#143投資と資産先物・オプションとヘッジ高校生むけ
為替ヘッジ
円高の損を消すかわりに、日米の金利の差を払う取引です。2022〜23年、その費用が米国債の利回りを上回り、日本の生命保険会社はヘッジをかけた外国の債券を大きく減らしました。
ほかの呼び方：Currency Hedge、FXヘッジ、currency hedging
ひとことで言うと
為替ヘッジは、外国の資産に投資するとき、為替レートの動きで円での価値が増えたり減ったりしないように、あらかじめ為替の動きを打ち消しておく取引です。
「ヘッジ（hedge）」は英語で「垣根」、転じて「損を防ぐための備え」という意味です。 よく使われるのは、将来のある日に、決めておいたレートで通貨を交換する約束（為替予約）です。 円高の損を消すかわりに、円安のもうけもあきらめます。 そして、タダではありません。費用はおおよそ2つの通貨の短期金利の差 で、アメリカの金利が日本よりずっと高いと、ヘッジをかけた米国債の利回りは、円の金利に近いところまで削られます。
ヘッジの費用は、なぜ金利の差になるの？
たとえの数字で考えます。1ドル＝150円、ドルの金利が年4%、円の金利が年1%だとします。
もし「1年後に150円でドルを円にもどす」という約束が今と同じレートでできたら、どうなるでしょう。 円を1%で借りてドルにかえ、4%で運用し、1年後に150円で円にもどせば、為替の心配なしに差の3%をかせげてしまいます。 そんなうまい話はすぐに消えるので、先のレートはおおむね次の式で決まります。
先のレート ≒ 今のレート ×（1＋円の金利）÷（1＋ドルの金利）
この例では、150 × 1.01 ÷ 1.04 ≒ 145.7円です。
| 150万円を1万ドルにかえて、年4%の米国の債券を1年持つ | 1年後のドル円 160円 | 150円 | 140円 |
|---|---|---|---|
| ヘッジなし（1.04万ドルをその時のレートで円に） | 166.4万円 | 156.0万円 | 145.6万円 |
| ヘッジあり（1.04万ドルを145.7円で売る約束） | 151.5万円 | 151.5万円 | 151.5万円 |
ヘッジありは、どうなっても151.5万円で、もうけは約1%です。ドルで4%の利息を得ても、手元に残るのは円の金利に近い分になります（すべて、たとえの数字です）。 円を借りてドルで運用するキャリートレードとは、ちょうど表と裏の関係です。
ヘッジで利回りが削られるなら、なぜ保険会社は外国の債券を買うの？
日本の生命保険会社は、何十年も先に保険金や年金を払う約束をしています。そのため、長い期間にわたって安定した利回りを得られる債券を、大量に持つ必要があります。
ところが日本の金利は、長く0%近くにはりついていました。 2016年に日銀がマイナス金利を始めると、10年国債の利回りもマイナスになり、7月27日には−0.297%まで下がりました（財務省「国債金利情報」）。 ヘッジをかけたあとの米国債の利回りが1%前後しか残らなくても、0%の日本国債よりはましです。 しかも為替のリスクを取らずにすむので、円高で資産が大きく目減りして、契約者への支払いの備えが揺らぐ心配も小さくなります。
財務省の「対外及び対内証券売買契約等の状況」で生命保険会社の外国の中長期債の売り買いを見ると、2016年は買いが売りを10兆2,490億円上回りました（月ごとの値を足した計算）。 ヘッジ後の利回りが日本国債を上回っているかぎり、ヘッジ付きの外国債券は、保険会社にとって「円の国債の代わり」だった のです。
2022〜23年、ヘッジをかけた米国債の利回りがマイナスに？
この前提が崩れたのが、2022年からのアメリカの急な利上げです。
FRBは2022年3月に利上げを始め、12月には政策金利（FF金利の誘導目標）を4.25〜4.50%まで引き上げました。日銀はマイナス0.1%のままでした。 政策金利の差は4.4〜4.6%ポイントほどになり、ヘッジの費用のおおまかな目安もそのくらいになります。 これに対し、米10年国債の利回りは2022年12月30日に3.88%（FRED）。ヘッジの費用が利回りを上回り、ヘッジをかけた米国債は、持っているだけで損が出る計算 になりました。 2023年7月にFF金利が5.25〜5.50%になると、差は5.4〜5.6%ポイントほどに広がりました。2023年の米10年国債の利回りは、いちばん高かった10月19日でも4.98%です。
保険会社は売り始めました。
- 日銀の金融システムレポート（2022年10月）は、生命保険会社がドルのヘッジの費用の上昇を受けて米国債を一部売り、利回りの高い米国の社債や欧州の国債に入れ替えていると書いています
- 富国生命は2023年4月、ドルのヘッジの費用が足元で約5%と高く、利回り3.5%ほどの米10年国債ではマイナスになると説明しました。2022年度にヘッジ付き外債を6,700億円減らし、2023年度は残りの2,400億円も基本的にすべて売って残高をゼロにする計画で、2008年度に本格的に投資を始めてから初めてのことでした（ロイターの報道）
- 朝日生命も、ヘッジ付き外債を2022年度に2,500億円減らし、2023年度もさらに1,300億円減らす計画を示しました（同）
生命保険会社の外国の中長期債の売り越し
売りが買いを上回った額（暦年）
数字を表で見る（単位：兆円）
| 売り越し | |
|---|---|
| 2022年 | 11.46 |
| 2023年 | 2.85 |
| 2024年 | 1.68 |
| 2025年 | 0.67 |
出典：財務省「対外及び対内証券売買契約等の状況」（投資家部門別、中長期債）
統計にもはっきり表れています。財務省の統計で、生命保険会社の外国の中長期債は、2022年に売りが買いを11兆4,640億円上回りました。データがある2005年以降の暦年で、いちばん大きな売り越しです。12月だけで2兆2,466億円の売り越しでした。
売ったお金の行き先のひとつは、日本の国債です。日銀が2022年12月に長期金利の上限を引き上げ、10年国債の利回りは12月30日に0.454%（財務省）と、ヘッジ後にマイナスになる米国債を上回りました。 日銀の金融システムレポートは、2023年4月に「ヘッジ付き米国債を売り、米国の社債や日本の超長期国債に入れ替える動き」を、10月には「ヘッジ比率の大きな引き下げ」を伝えています。 日銀が2024年3月にマイナス金利をやめ、FRBが9月に利下げを始めたあとも、生命保険会社の外国の中長期債は2025年まで毎年、売りが買いを上回っています（財務省の統計、暦年）。
ヘッジを増やしたり減らしたりする動きは、為替そのものも動かします。2025年4月には、海外の投資家がドルの資産を持ったままヘッジを増やしたことが、ドル安に大きく効いたと国際決済銀行（BIS）はみています（トリプル安）。
「ヘッジあり」の投信を選んでいた人は、本当に損をしなかったの？
ヘッジが防ぐのは、為替の動きによる損得だけです。債券そのものの値下がりは防げません。
2022年は、その両方が逆風でした。米10年国債の利回りは1月3日の1.63%から12月30日の3.88%に上がり、利回りが上がった分、すでにある債券の値段は下がりました（FRED）。 同じ年、ドル円は2021年12月30日の115.17円から、2022年10月20日に149.82円、12月30日に131.81円と、円安が進みました（FRB H.10）。 ヘッジなしなら、債券の値下がりを円安の為替益がある程度うめてくれます。ヘッジありは為替益がないうえに、ヘッジの費用も重くなりました。 日銀の金融システムレポート（2022年10月）も、国内で売られている約600本の米国債ファンドをもとにした試算で、金利の上昇による値下がりに加え、ヘッジの費用が広がっていることを示しています。
反対に、急な円高のときはヘッジありが守ってくれます。2024年7月10日に161.73円だったドル円は、8月5日に143.95円まで下がりました（FRB H.10）。ヘッジなしなら、為替だけで1割あまりの目減りです。 どちらが有利だったかは、その後の為替と金利の動きしだい で、ヘッジありを選べば損をしない、というわけではありません。
いまのヘッジの費用は、どのくらいでしょうか。 FRBの政策金利は3.75〜4.00%（2026年9月16日決定）、日銀は1.25%程度（9月18日決定）で、差はおおまかに2.5〜2.75%ポイントです。実際の費用は、ヘッジの期間やドルを借りたい人の多さでも変わり、この目安とはずれます。 米10年国債の利回りは5.22%（10月8日、米財務省）なので、2023年のようなマイナスではありません。ただ、ヘッジをかけると利回りが日本の金利に近づく、という関係は変わりません。 NISAなどで外国の資産を選ぶときは、どちらのコースか、交付目論見書（商品の説明書）で確かめておくと安心です。
為替ヘッジは為替の動きを小さくするための取引で、損を出さないしくみではありません。ヘッジの「あり・なし」のどちらが有利かは、その後の為替と金利の動きしだいです。 記事は特定の商品や売買をすすめるものではありません。投資には元本が減るリスクがあります。判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「ヘッジコストの上昇で、生保がヘッジ付き外債の削減を進めている」
- ドルの為替ヘッジの費用が米国債の利回りを上回り、持っているだけで損が出る計算になったためです。2023年4月、富国生命はヘッジ付き外債の残高を2023年度中にゼロにする計画を示したと報じられました。
保険会社の運用の話で
- 「ヘッジ外債は減らし、為替リスクをとるオープン外債を少し積み増す」
- 「ヘッジ外債」はヘッジ付き外債の略で、「オープン外債」は為替ヘッジをかけない外国の債券のことです。オープン外債は利回りが削られないかわりに、円高になると円での値打ちが減ります。
投資信託を選ぶときに
- 「Aコースは為替ヘッジあり、Bコースはヘッジなしか。どっちにしよう」
- 同じ中身の投資信託が、ヘッジのあり・なしの2つに分けて売られていることがよくあります。2022年は、ヘッジありのほうが債券の値下がりに加えてヘッジの費用も重く、為替益で埋め合わせることもできませんでした。
市場の解説で
- 「海外投資家がドル資産のヘッジ比率を引き上げ、ドル売りにつながった」
- ドルの資産を持ったまま、為替の動きを打ち消すためにドルを先に売っておく動きです。2025年4月のドル安には、これが大きく効いたと国際決済銀行（BIS）はみています。
まとめ
- 為替ヘッジ＝将来のレートを先に決めて、為替の動きによる損得を打ち消す取引。円高の損を防ぐかわりに、円安のもうけもあきらめる
- 費用はおおよそ2つの通貨の短期金利の差。ヘッジすると、利回りは円の金利に近づく
- 日本の生命保険会社は、日本の金利が0%近くのころ、ヘッジ付きの外国債券を「円の国債の代わり」に買っていた
- 2022〜23年、日米の金利差が米10年国債の利回りを上回り、ヘッジ後の利回りはマイナスに。生命保険会社は2022年に外国の中長期債を11兆円あまり売り越した
- 「ヘッジあり」でも債券の値下がりとヘッジの費用は残る。2026年10月時点の金利差の目安は2.5〜2.75%ポイントほど