ひとことで言うと
キャリートレードは、金利の低い通貨でお金を借り、金利の高い通貨にかえて運用して、その金利の差で稼ごうとする取引です。
長いあいだ金利がとても低かった円は、この取引の「借りる側の通貨」として使われてきました。 円を借りて行うものを、とくに 円キャリートレード（円キャリー）とよびます。
金利が数%ちがうだけで、本当に何十兆円も動くの？
まず、1回の取引でどれくらい稼げるかを、たとえの数字で考えます。 年1%で1,500万円を借り、1ドル＝150円で10万ドルにかえて、年4%のドル預金で1年運用したとします。1年後、ドルは10.4万ドルになり、返すお金は利子こみで1,515万円です。
| 1年後のドル円 | 10.4万ドルを円にすると | 返したあとの損益 |
|---|---|---|
| 160円（円安） | 1,664万円 | ＋149万円 |
| 150円（変わらず） | 1,560万円 | ＋45万円 |
| 145円（少し円高） | 1,508万円 | −7万円 |
レートが変わらなければ、金利の差（4%−1%）の分だけ稼げます。円安になれば、為替でももうかります。 ところが、150円から145円へ、3%あまり円高になるだけで、1年分の金利の差は消えてしまいます。
1回分のもうけは小さいので、大きなお金を動かす人ほど、借りたお金でふくらませて取引します。 国際決済銀行（BIS）は2024年8月の報告で、円キャリートレードの規模は正確には測れないとしながら、さまざまな推計の真ん中あたりを 約40兆円（2,500億ドル） としました。データの抜けがあるため、少なめに出ている可能性があるとも書いています。
キャリートレードをしているのは誰？ 個人もやっているの？
担い手の一部は、数字で見えます。 アメリカのシカゴ・マーカンタイル取引所（CME）には円の先物があり、米商品先物取引委員会（CFTC）が、だれがどれだけ持っているかを毎週公表しています。 先物で円を売っておくのは、円を借りてドルにかえるのと同じ向きの賭けです。 こうした値動きの差をねらって売り買いする人たちは、まとめて投機筋と呼ばれます。
2024年7月初め、円を売る側に大きく傾いていたのは、次の2つのグループでした（CFTC「Traders in Financial Futures」。1枚は1,250万円）。
| 円の売り越し | 円に直すと | |
|---|---|---|
| ヘッジファンドなど（レバレッジド・ファンド） | 11万635枚（7月9日） | 約1.4兆円 |
| 資産運用会社（アセット・マネージャー） | 10万36枚（7月2日） | 約1.3兆円 |
ただし、先物で見えるのは合わせて3兆円に届かず、BISの推計の40兆円のごく一部です。 残りは、銀行どうしの外貨の貸し借りや、取引所を通さない為替の予約など、外からは見えにくい形で積み上がっていたと考えられています。
個人はどうでしょう。 日本の個人がする店頭FX（外国為替証拠金取引）では、円がからむ取引の建玉（持ち高）が、2024年の夏に売り・買いそれぞれ3兆〜5兆円ほどありました。 ただ、差し引きの向きは月ごとに入れかわる程度で、個人が円売りに一方的に偏っていたわけではありません（金融先物取引業協会「店頭外国為替証拠金取引の概況」）。 また、NISAなどで外国株の投資信託を買う家計は、お金を借りていないので、ふつうキャリートレードとはよびません。
2024年7〜8月、だれが巻き戻したの？
2024年7月、アメリカの政策金利は5.25〜5.50%、日本は0〜0.1%程度で、差は5%ほどありました。 ドル円は7月10日に161.73円（FRB、ニューヨーク正午の値）と、円を売る側がもうかり続けていた時期です。
流れが変わったのは7月11日です。 この日と12日、財務省は円買いの為替介入を行いました（2日で5兆5,348億円）。7月31日には日銀が政策金利を0.25%程度に引き上げ、8月2日にはアメリカの雇用統計で失業率が4.3%に上がりました。 金利の差が縮むという見方が一気に広がり、ドル円は8月5日に143.95円まで下がりました。
円高になると、円を売っていた側には損が出ます。 借りたお金でふくらませている取引では、損が出ると取引所や貸し手から追加の担保（証拠金）を求められ、払えなければ持ち高を閉じるしかありません。 閉じるとは、円を買い戻すことです。その円買いがさらに円高を進め、ほかの人の損も広げました。
2024年夏、ヘッジファンドなどの円の売り越し
CFTCの「レバレッジド・ファンド」。CMEの円先物、毎週火曜日時点
数字を表で見る（単位：枚）
| 円の売り越し | |
|---|---|
| 7/9 | 110,635 |
| 7/16 | 75,045 |
| 7/23 | 58,596 |
| 7/30 | 70,333 |
| 8/6 | 24,158 |
| 8/13 | 2,415 |
| 8/20 | 10,493 |
出典：CFTC（Traders in Financial Futures、円先物）
CFTCの数字は、この巻き戻しをはっきり映しています。
| 7月初め | 8月6日 | 8月13日 | 8月20日 | |
|---|---|---|---|---|
| ヘッジファンドなど | 11万635枚の売り越し | 2万4,158枚 | 2,415枚 | 1万493枚 |
| 資産運用会社 | 10万36枚の売り越し | 1万7,562枚 | 3,007枚 | 1,256枚の買い越し |
ヘッジファンドなどは約5週間で円の売りの 98% を買い戻し、資産運用会社は8月20日には円の買い越しに転じました。 BISは、こうした借金でふくらませた取引の解消と担保の引き上げが、アメリカの弱い経済指標への市場の反応を大きくしたと分析しています。 同じ8月5日の日本の株の急落は、令和のブラックマンデーの記事でくわしく見ています。
金利の差は、いまどうなっているの？
2026年9月時点の政策金利は、アメリカ（FRB）が3.75〜4.00%（9月16日に決定）、日本（日銀）が1.25%程度（9月18日に決定）で、差は約2.5〜2.75%ポイントです。 2024年夏の5%ほどにくらべると半分くらいに縮みましたが、それでも円は売られやすく、2026年7月28日にはドル円が163.79円（日本銀行、17時時点）まで円安になりました。
キャリートレードで円が売られると、それ自体が円安を進めます。円安が進めば為替でももうかるので、さらに取引が増えやすい。 キャリートレードは円安を後押しし、円安がキャリートレードを呼ぶ という循環は、逆に回り始めると、2024年夏のように一気にほどけます。
キャリートレードは、為替が少し動くだけで金利の差による利益が消えたり、大きな損が出たりする取引です。借りたお金を使うと、損は元手を超えることもあります。 投資には元本が減るリスクがあります。判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「急速な円高で、円キャリー取引の手じまいが広がった」
- 円高で損が出た人たちが、取引を閉じるために円を買い戻した、という意味です。2024年8月5日にドル円が143.95円まで下がったときがこの形でした。
市場の解説で
- 「日米の金利差が開いているあいだは、円は調達通貨として売られやすい」
- キャリートレードで借りる側の通貨を「調達通貨」と呼びます。2026年9月時点の日米の政策金利の差は約2.5〜2.75%ポイントで、2024年夏の半分ほどですが、7月28日にはドル円が163.79円まで円安になりました。
投資家どうしの会話で
- 「投機筋の円ショートがここまで積み上がると、巻き戻しが怖いね」
- 円の売り（ショート）が大きくたまっているほど、円高に向かったときにいっせいに買い戻されやすい、という意味です。2024年7月初めにヘッジファンドなどが持っていた円の売り越しは、5週間ほどで98%が買い戻されました。
まとめ
- キャリートレード＝低金利の通貨で借りて、高金利の通貨で運用し、金利の差で稼ぐ取引。少しの円高で金利の差のもうけは消える
- BISは、2024年8月の前の円キャリーの規模を約40兆円と推計した
- 先物で見える担い手はヘッジファンドなどと資産運用会社。2024年7月初めには合わせて約2.6兆円の円を売り越していた
- 2024年7〜8月、介入・日銀の利上げ・アメリカの弱い雇用統計のあと、両者は5週間ほどで円売りをほぼ買い戻した
- 2026年9月時点の日米の政策金利の差は約2.5〜2.75%ポイント。差が縮むときや急な円高のときは巻き戻しに注意