#169投資と資産相場の空気とアノマリー高校生むけ
トリプル安
2025年4月、アメリカの株と国債とドルがそろって売られました。いちばん安全なはずの米国債を、だれが、なぜ手放したのか。3つが同じ向きに崩れる1週間を追います。
ほかの呼び方：株安・債券安・通貨安
ひとことで言うと
トリプル安は、ある国の株・債券（国債）・通貨の3つが、同じ時期にそろって売られて値下がりすることです。
債券の値段が下がることは、利回り（金利）が上がることと同じです。 そのため日本なら「株安・長期金利の上昇・円安」が同時に起きた状態を、トリプル安と呼びます。
ふだんは逆の動きになります。株が大きく下がると、お金は安全とされる国債や円に逃げこみます。 2024年8月5日に日経平均が12.4%下がった日も、10年国債の利回りは前の営業日の0.974%から0.781%に下がり、ドル円は146.98円から143.95円の円高になりました（財務省「国債金利情報」、FRB H.10。この日の経過は令和のブラックマンデー）。 トリプル安は、この逃げ場まで売られる状態です。その国の資産をまとめて手放したい人が増えているサインなので、政府の政策や財政への信頼が揺らいでいる と受けとめられます。
2025年4月、アメリカで何が起きた？
4月2日、トランプ大統領は、ほぼすべての国からの輸入品に「相互関税」をかけると発表しました（関税そのものの話はトランプ関税）。
最初の2日間は、教科書どおりの動きでした。 S&P500は4月3日に4.84%、4日に5.97%下がり、2日間で10.53%値下がりしました。 その一方で、米10年国債の利回りは4.20%から4.01%に下がりました。株から逃げたお金が国債を買ったのです。
流れが変わったのは週明けです。株が下げ止まらないのに、国債の利回りが上がり始めました。4月7日に4.15%、8日に4.26%。8日のS&P500は、4月2日より12.14%安くなっていました。
4月9日の午後、トランプ大統領は、中国以外の国について国ごとの上乗せ分を90日間止め、一律10%にすると発表しました。S&P500はこの日だけで9.52%上がり、2008年以来の上昇率と報じられました。 発表のあと、大統領は記者団に、市場の人たちは「少しびくびくして、少しおびえていた」と話しています（AP通信などの報道）。国債の売りが判断に効いたのかについては、のちに本人が否定しました。
ところが、国債とドルの売りは止まりませんでした。
| 4月2日 | 4月4日 | 4月8日 | 4月9日 | 4月11日 | |
|---|---|---|---|---|---|
| S&P500 | 5,670.97 | 5,074.08 | 4,982.77 | 5,456.90 | 5,363.36 |
| 米10年国債の利回り | 4.20% | 4.01% | 4.26% | 4.34% | 4.48% |
| 広義ドル指数 | 126.38 | 125.81 | 126.87 | 126.63 | 124.02 |
| ドル円 | 149.98円 | 145.93円 | 147.02円 | 145.09円 | 143.57円 |
出典: FRED（米セントルイス連銀の統計サイト）に掲載されたS&P500、10年国債利回り（FRB H.15）、FRBの広義ドル指数（ドルの総合的な強さ）、ドル円（FRB H.10、ニューヨーク正午）。
2025年4月、米10年国債の利回りの上げ幅
4月4日（金）の4.01%からの上げ幅。株が下がっているのに、利回りは毎日上がった
数字を表で見る（単位：%ポイント）
| 4月4日からの上げ幅 | |
|---|---|
| 4/4 | 0 |
| 4/7 | 0.14 |
| 4/8 | 0.25 |
| 4/9 | 0.33 |
| 4/10 | 0.39 |
| 4/11 | 0.47 |
出典：FRED（FRB H.15 の10年国債利回り）
4月4日から11日までの1週間で、10年国債の利回りは0.47%ポイント上がりました。FREDの日次データで金曜日どうしを比べると、2001年11月以来の大きな上げ幅です。 11日の時点で、株は4月2日より5.4%安く、国債は売られて利回りが0.28%ポイント高く、ドルも1.9%安い。3つがそろいました。
世界でいちばん安全なはずの米国債を、だれが売ったの？
この週、市場では2つの見方が飛びかいました。
- ヘッジファンドが借金をして組んでいた「ベーシス取引」（米国債を買い、同時に米国債の先物を売って、わずかな値段の差をかせぐ取引）が、一斉に巻き戻されたのではないか
- 中国や日本など海外の投資家が、米国債から手を引き始めたのではないか
あとから出た資料は、少しちがう姿を示しています。
ニューヨーク連銀で市場での売り買いを担当するロベルト・パーリ氏は、5月9日の講演で、長い期間の利回りを押し上げたのは「スワップスプレッド取引」の巻き戻しだったとみられる、と説明しました。 借金をして長い期間の米国債を買い、同時に金利スワップ（固定金利と変動金利を交換する取引）で固定金利を払う側に回っておく取引です。米国債がスワップより割高になればもうかります。 4月は反対に米国債のほうが売られて損がふくらみ、取引を手じまうために長い米国債を売ったことが、利回りの上昇に拍車をかけた、という説明です。 心配されたベーシス取引のほうは、パーリ氏の講演でも、7月のダラス連銀の分析でも、持ち高は大きく崩れなかったとされています。お金を借りるレポ市場が落ち着いていて、借り換えに困らなかったためです。 FRBの金融安定報告書（2025年4月、4月11日までのデータ）も、借金を使う投資家の一部がポジションを手じまったこと、注文を受ける証券会社の帳簿が窮屈になったことを挙げています。
海外の投資家については、アメリカ財務省の統計（TIC、6月18日公表）で4月のひと月分が分かります。 海外の民間の投資家は米国の中長期国債を差し引き468億ドル売り越し、各国の中央銀行などの公的な投資家は60億ドル買い越していました。民間には、外国に籍を置くヘッジファンドなども含まれます。 ひと月まとめた数字なので、4月3〜11日にだれが売ったかまでは分かりません。「海外の公的な投資家が米国債を投げ売りした」という見方は、この統計からは確かめられません。
金利が上がっているのに、なぜドルは安くなったの？
ふつうは、金利が上がるとその国の通貨は買われやすくなります。預けたときにもらえる利息が増えるからです。 ところが金利が「この国の資産を持っていて大丈夫か」という不安の上乗せで上がっているときは、利息が増えても通貨は売られます。 金利が上がっているのに通貨が安い、という組み合わせが、トリプル安を見分けるいちばんの手がかりです。
では、ドルを売ったのはだれか。 国際決済銀行（BIS）は6月20日の報告で、米国の資産を売り払ったというより、海外の投資家が米国の株や債券を持ったまま、為替のヘッジを増やした（先々のドル売りを約束した）ことがドル安に大きく効いた、とみています。 それまではドル高が続き、アメリカの短期金利が高くてヘッジの費用もかさんだため、ヘッジをかけずにドルのまま持つ人が多かったのです（費用のしくみは為替ヘッジ）。 4月にドルが大きく下がったのはアジアの取引時間が中心で、アジアの投資家の役割が大きかったとみられる、とも書いています。
同じ組み合わせは日本でも起きています。 2025年11月18日は、日経平均が前日の50,323.91円から48,702.98円に下がり、10年国債の利回りが1.745%から1.759%に上がり、ドル円は155.20円から155.44円の円安でした（日本経済新聞社、財務省、FRB H.10）。動きは小さいものの、3つがそろった1日です。 国債と通貨が同時に急落した例としては、2022年9月のイギリスのトラスショックがよく引き合いに出されます。
同じ国の資産で分散していれば安心？
アメリカの株は、思ったより早く戻りました。S&P500は5月2日に5,686.67となって4月2日の水準を上回り、6月27日には2月19日の最高値（6,144.15）をこえる6,173.07をつけました（FRED）。 一方で、広義ドル指数は4月21日に122.31まで下がり、10年国債の利回りも5月21日に4.58%と、4月の高さを上回りました。株が戻っても、ドルと国債には「この国を持ちすぎていないか」という目が残ったのです。
ここから分かるのは、同じ国の資産だけで分散しているつもりでも、トリプル安のときは一緒に下がる ということです。 日本の株、日本の国債、円の預金は、ふだんは値動きが打ち消し合うことがあります。でも国そのものへの信頼が揺らぐ場面では、同じ向きに動きます。
トリプル安は「この先も下がり続ける」という合図ではなく、2025年4月のように、しばらくして落ち着くこともあります。 記事は特定の商品や売買をすすめるものではありません。投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「米国の株・国債・ドルがそろって売られ、トリプル安となった」
- 2025年4月11日の時点で、S&P500は4月2日より5.4%安く、10年国債の利回りは0.28%ポイント高く、ドルも1.9%安くなっていました。
- 「関税をめぐる混乱で、市場では『セル・アメリカ（米国売り）』が意識された」
- アメリカの資産をまとめて手放す動きを指す呼び名です。ただ、海外の公的な投資家が米国債を投げ売りしたという見方は、4月の統計からは確かめられていません。
市場の解説で
- 「長期金利が上がっているのにドルが売られるのは、米国資産への不安の表れとみられる」
- ふつうは金利が上がると通貨は買われやすくなります。その逆の組み合わせが、トリプル安を見分けるいちばんの手がかりです。
- 「円安・株安・債券安がそろう『日本売り』を警戒する声もある」
- 同じ組み合わせが日本で起きることを指す言い方です。2025年11月18日にも、動きは小さいものの3つがそろいました。
投資家どうしの会話で
- 「日本株と円預金と国債で分散しているつもりでも、トリプル安なら一緒に下がるよ」
- ふだんは値動きが打ち消し合うことがあっても、国そのものへの信頼が揺らぐ場面では、同じ向きに動きやすくなります。
まとめ
- トリプル安＝株・債券（国債）・通貨が同時に売られること。ふだんは株が下がると国債が買われるが、その逃げ場まで売られる
- 2025年4月のアメリカでは、関税の発表後2日間は国債が買われたが、7日から利回りが上がり、9日の上乗せ停止のあとも11日まで国債とドルの売りが続いた
- 米国債の売りは、借金で組んだスワップスプレッド取引の手じまいが効いたとみられる（ニューヨーク連銀）。ベーシス取引の巻き戻しや、海外の公的な投資家の投げ売りは、あとの資料では確かめられていない
- ドル安には、海外の投資家がドルの資産を持ったまま為替のヘッジを増やした動きが効いた（BIS）
- 金利が上がっているのに通貨が安い のが見分け方。同じ国の資産だけの分散は、こういう場面で一緒に下がる