ひとことで言うと
換金売りは、株などを「現金が必要だから」売ることです。
ふつう、株を売る理由は「この先、値下がりしそうだから」「十分もうかったから」といったものです。 換金売りはそれとは違い、会社の良し悪しや株価の見通しとは関係なく、お金を用意するために売る のが特徴です。
たとえば、おこづかいが足りなくなって、集めていたカードを売ってお金にするようなものです。 そのカードの人気が落ちたから売るのではなく、ただ現金が要るから売っています。
現金が要るのは、誰？
換金売りをするのは、個人だけではありません。
| 売る人 | なぜ現金が要るのか |
|---|---|
| 投資信託・債券ファンド | 解約したい人に払い戻すため。解約がふえるほど中身を売る |
| 信用取引をしている人 | 損がふくらみ、追加の保証金（追証＝おいしょう）を求められたため |
| ヘッジファンド | 借りたお金で取引していて、損や担保の追加を求められたため |
| 各国の中央銀行 | 自分の国の通貨を守る為替介入に、ドルの現金が要るため |
| 個人・会社 | 納税や決算、上場する新しい株を買う資金づくりのため |
信用取引の追証は、日本取引所グループ（JPX）の説明では、損を差し引いた保証金が取引の金額の20%を下回ると発生します。 用意できなければ、持っている株を売って損を確定させるしかありません。
お金が要る人は、損している株と得している株のどちらから売るの？
売りやすいものから売ります。 損得はあとまわしになりがちです。
急いで現金をつくりたい人にとって大事なのは、「すぐに、大きな値下がりなしに売れるか」です。 取引の少ない株を大量に売れば、自分の売りで値段が崩れます。 そこで、毎日たくさん売り買いされている大型株や人気株、それに 値上がりして利益が出ているもの が先に売られやすくなります。
そのため換金売りが重なる日には、会社の中身と関係なく、それまで強かったものほど売られる という逆さまのことが起きます。 いちばん極端な形で起きたのが、2020年3月でした。
安全なはずの金や国債まで売られたのはなぜ？
新型コロナの感染が世界に広がった2020年3月、アメリカのS&P500は2月19日の3,386.15から3月23日の2,237.40まで、約1か月で34%下がりました（FRED）。 ふつうなら、株が売られるときは「安全な資産」に逃げるお金で、金や米国債が買われます（くわしくは有事の金）。 ところがこのときは、その金や米国債まで売られました。
米国債：米10年国債利回りは3月9日に0.54%と当時の過去最低まで下がったあと、3月18日には1.18%まで上がりました（米財務省、FRED）。 利回りが上がるのは、国債が売られて値段が下がったということです。株の暴落のさなかに、国債も一緒に売られたのです。
金：ニューヨークの金先物（COMEX、期近）の終値は、3月9日の1,674.5ドルから3月19日には1,478.6ドルへと約12%下がりました（Yahoo!ファイナンスのデータ。取引所の公表値ではなく報道ベースの値です）。 アメリカのCNBCは3月16日、金が前の週の高値から200ドルほど下げたことを「現金への逃避（dash for cash）」と伝えています。 金を扱う英ブリオンボールトの調査責任者は、多くのファンドや投資家が、それまでの値上がりで出ていた利益を確定しているとコメントしました。
誰が国債を売ったのかは、アメリカの中央銀行FRBが2020年11月の金融安定報告書でふり返っています。
- 外国の投資家：3月に、記録的な 4,000億ドルを超える 米国債を売ったと推計。その半分以上は外国の中央銀行などで、為替介入や手元の備えのためにドルの現金を必要とした
- ヘッジファンド：国債の現物と先物のわずかな値段の差をねらう取引（ベーシス取引）を、借りたお金で大きな金額にして行っていた。先物の売り持ちを3月に約800億ドル減らしており、取引をたたむ売りが出たとみられる。ただし、混乱の主な原因だったという証拠は弱い、とも書いている
- 債券ファンド：解約が過去に例のない規模で、払い戻しのために債券を売らざるをえなかった
- MMF：企業の短い借金で運用するタイプ（プライムMMF）に、歴史的な規模の解約が集まった
どの売り手も、アメリカが借金を返せなくなると思って売ったのではありません。 ふだんならいちばん現金に換えやすい米国債が、みんなの現金づくりのために一度に売りに出された のです。
FRBが持つ米国債（2020年3〜4月）
毎週水曜日の残高。3月15日に買い入れを決め、23日に上限をなくした（兆ドル）
数字を表で見る（単位：兆ドル）
| FRBが持つ米国債 | |
|---|---|
| 3月11日 | 2.52 |
| 3月18日 | 2.64 |
| 3月25日 | 2.98 |
| 4月1日 | 3.34 |
| 4月8日 | 3.63 |
| 4月15日 | 3.79 |
出典：FRB（H.4.1）、FRED
流れを止めたのはFRBでした。 3月15日に少なくとも5,000億ドルの国債買い入れを決め、3月23日には「必要な額を買う」と上限をなくしました。 FRBが持つ米国債は、3月11日の約2.52兆ドルから4月15日の約3.79兆ドルへ、5週間で約1.27兆ドルふえています（FRB、FRED）。 3月23日に10年国債の利回りは0.76%に下がり、金先物も3月24日に1,660.2ドルまで戻りました。
急落の日に、売りが売りを呼ぶのはなぜ？
換金売りがこわいのは、値段が下がったときほど出やすく、さらに下げを大きくする ことがある点です。
- 株価が大きく下がる
- 信用取引で損が大きくなった人に追証がかかる。投資信託の解約もふえる
- お金を用意するために、値段にかかわらず売る
- その売りで値段がさらに下がり、また別の人に追証がかかる
2024年8月5日に日経平均が1日で4,451.28円下がった週には、信用取引で買われた株の残高（東京・名古屋の2市場）が、8月2日の約4.87兆円から9日の約3.96兆円へと、1週間で約9,100億円減りました（JPX「信用取引現在高」、申込日ベース。急落の流れは令和のブラックマンデー）。 ただし、同じ週の東証プライムの売買を差し引きで見ると、個人も海外投資家も買い越しでした。大きく売り越したのは証券会社の自己売買で、約1兆3,150億円です（JPX「投資部門別売買状況」）。 「急落の日は個人が投げ売りしている」とは限りません。
ニュースで「換金売りに押された」と言うときは、会社の中身が悪くなったからではなく、お金の都合で売られた という意味です。 そのため、換金の売りが一段落すると値段が戻ることもあります。2020年3月の金や国債がそうでした。
一方で、ある売りが本当に換金のためだったかどうかは、外からはほとんど確かめられません。 2020年3月も、誰がどれだけ売ったのかの推計が出たのは何か月もあとでした。 アメリカの納税期限（ふつうは4月15日）の前や、上場前からの株主が売らない約束（ロックアップ）の明ける日など、「換金売りが出やすい」と言われる時期もありますが、その日に必ず下がるわけではありません。
換金売りの話は値動きの理由を説明するためのもので、この先の値動きを当てるものではありません。 信用取引は損が預けたお金より大きくなることもある取引です。記事は特定の銘柄をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「株安で現金を確保するための換金売りが広がり、金相場も下落した」
- ふだんは株が売られると買われやすい金まで、現金をつくるために売られた、という意味です。2020年3月は、ニューヨークの金先物が9日から19日までに約12%下がりました。
- 「安全資産とされる米国債にまで換金売りが及んだ」
- 2020年3月、米10年国債の利回りは9日の0.54%から18日の1.18%まで上がりました。アメリカの返済を疑ったのではなく、いちばん現金に換えやすい資産だったので、みんなの現金づくりに使われたのです。
市場の解説で
- 「投資信託の解約に伴う換金売りが、相場の重荷になっている」
- 解約したい人に払い戻すため、ファンドが中身の株や債券を売る動きです。解約がふえるほど、値段にかかわらず売る量がふえます。
投資家どうしの会話で
- 「業績は悪くないのに、換金売りに巻き込まれて下がってるだけじゃない？」
- 会社の中身ではなく、お金の都合で売られた、という見方です。ただ、ある売りが本当に換金のためだったのかは、外からはほとんど確かめられません。
まとめ
- 換金売り＝値下がりの予想ではなく、「現金が必要だから」出てくる売り。ファンドの解約、追証、中央銀行のドル確保などで出る
- 現金が要る人は、損得よりも「売りやすいもの」から売る。利益が出ている人気の資産ほど売られることがある
- 2020年3月は、株と一緒に金や米国債まで売られた。FRBは外国の投資家が3月に4,000億ドルを超える米国債を売ったと推計している
- FRBが国債を大量に買って流れが止まり、金や国債の値段は戻った。急落の日に誰が売ったかは、あとの統計で確かめる必要がある