#187投資と資産相場の空気とアノマリー高校生むけ
ゴルディロックス相場
2017年、世界の景気はそろって上向き、米国株は途中の下げが3%に満たないまま1年で2割上がりました。「熱すぎず冷たすぎない」相場はなぜ心地よく、なぜ長続きしないのか。
ほかの呼び方：ゴルディロックス経済、Goldilocks economy、適温経済、適温相場
ひとことで言うと
ゴルディロックス相場は、景気が熱すぎず冷たすぎず、物価も落ち着いている「ちょうどいい」状態が続き、株式市場にとって心地よい環境になっている相場のことです。
日本語では「適温相場」「適温経済」とも言います。 名前は、イギリスの童話『3びきのくま』で、熱すぎも冷たすぎもしない、ちょうどいい温度のおかゆを選ぶ女の子、ゴルディロックスからきています。 中央銀行の公式な用語ではなく、「成長率が何%なら」といった決まった基準もありません。
なぜ「ちょうどいい景気」だと株にとって心地よいの？
株にとって良い材料が、2つ同時にそろうからです。
1つめは、企業の利益が伸びること。景気がゆるやかに拡大していれば、会社のもうけも増えやすくなります。 2つめは、金利が急に上がりにくいこと。物価が落ち着いていれば、中央銀行は政策金利を急いで上げる必要がありません。 株の値段には何年も先のもうけへの期待がふくまれていて、金利が低いほど、その先のもうけを高めに評価しやすくなります。
ふつうは、景気が良いと物価と金利が上がり、景気が悪いと利益が減ります。 「利益は伸びるのに、金利は上がらない」という組み合わせがそろい続けるのは、めずらしいこと なのです。
2017年、本当に「熱すぎず冷たすぎず」だったの？
この言葉が市場でよく使われたのが2017年でした。
まず景気です。IMF は2018年1月、2017年の世界の成長率を3.7%と見積もり、約120の国・地域（世界のGDPの4分の3）で成長が加速したとして、「2010年以来、もっとも広い範囲で足並みのそろった成長の高まり」と書いています。 米国の失業率は、2016年12月の4.7%から2017年12月には4.1%まで下がりました（米労働統計局）。
それなのに、物価はおとなしいままでした。 米国の物価の目安（食品とエネルギーを除く個人消費支出の物価）は、2017年12月に前の年より約1.6%上がっただけで、FRB の目標の2%に届きません（FRED の現在のデータで計算）。 FRB はこの年に3回利上げしましたが、米10年国債の利回りは、2016年末の2.45%に対し2017年末は2.40%と、むしろ少し下がっています（米財務省）。 サンフランシスコ連銀のウィリアムズ総裁も2017年3月29日の講演で、金融政策は「私がゴルディロックス経済と呼んでいるもの、つまり熱くなりすぎも冷えすぎもしない経済」をめざすべきだと話しています（同連銀の講演録）。
VIX指数の年平均
毎日の終値の平均。2017年は1990年以降でいちばん低い
数字を表で見る
| VIX指数の年平均 | |
|---|---|
| 2013年 | 14.23 |
| 2014年 | 14.18 |
| 2015年 | 16.67 |
| 2016年 | 15.83 |
| 2017年 | 11.09 |
| 2018年 | 16.64 |
出典：Cboe（VIX の日々の終値から計算）
株は、上がり方の静かさがきわだっていました。 S&P500 は1年で19.4%上がりましたが、終値で見た途中の下げは最大でも2.8%。1日に1%以上動いた日は、251日のうち8日だけです（FRED の終値で計算）。 VIX指数 の年平均は11.09と、1990年以降でいちばん低い年でした（Cboe）。 日本でも日経平均が1年で19.1%上がり、10月2日から24日にかけて16日続けて上がりました。1960年12月〜61年1月の14日続伸をこえる、過去最長の記録と報じられています（ロイター、東洋経済）。
誰が、なぜ「静かな相場」に賭けたの？
値動きが小さいと、同じお金でもより多くの株を持てると考える人たちがいます。 あらかじめ「どれくらいの値動きまでなら受け入れるか」を決めて運用するお金は、相場が静かなほど株を多く持ちます。
もっと直接、静かさそのものに賭ける人もいました。 VIX 先物を売る形の上場商品は、何も起きない日が続くほど少しずつ利益が積み上がるしくみで、IMF は「静かな時期に、VIX 先物を売る戦略の人気が高まった」と書いています。 国際決済銀行（BIS）によると、VIX に連動するレバレッジ型・インバース型の商品の資産は、2017年末に約40億ドルまでふくらみました。 適温が続くことを前提にした持ち高が、静かな相場の裏で大きくなっていた のです。
景気がよいのに金利が上がらない状態は、なぜ長く続かないの？
景気がよく、人手が足りなくなれば、いずれ賃金が上がり、物価と金利を押し上げるからです。 2017年の適温は、まさにその形で終わりました。
2018年2月2日に発表された雇用統計で、1月の平均時給が前の年より2.9%上がりました（米労働統計局）。 「物価が上がりだし、利上げが速まるのでは」という見方から、米10年国債の利回りはこの日2.84%まで上がり、ダウ平均は665.75ドル下がりました。 週明けの2月5日にはダウ平均が1,175.21ドル下げ、VIX は1日で2倍をこえて、静けさに賭けた商品の一部は一晩で値打ちのほとんどを失いました。 S&P500 は1月26日の2,872.87から2月8日の2,581.00へ、2週間で約10%下がっています（FRED）。
もっと大きく熱くなりすぎたのが2022年の米国です。 物価の急上昇を受けて FRB は2022年3月に利上げを始め、2023年7月には政策金利を5.25〜5.50%まで上げました。S&P500 は2022年の1年で19.44%下がっています（FRED）。 反対に冷えすぎれば、景気後退で企業の利益が減ります。いちばん困るのは、景気が冷えるのに物価は上がるスタグフレーションで、ゴルディロックスのちょうど反対の状態です。
ニュースで「適温相場が続く」と聞いたら、賃金と物価がどちらに動き始めているか を一緒に見ておくと、終わりの兆しに気づきやすくなります。
「ゴルディロックスだから株は上がる」という決まりはありません。2018年2月のように、状態が変わるときは数日で急に変わることもあり、いつ変わるかを前もって当てるのは難しいものです。 記事は特定の銘柄や商品をすすめるものではありません。投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「雇用統計は強すぎず弱すぎない内容となり、適温相場が続くとの見方から株が買われた」
- 景気はよいけれど、物価や金利を押し上げるほど熱くはない、と受け取られた、という意味です。2017年の米国は、失業率が4.1%まで下がる一方で、物価の伸びはFRBの目標の2%に届きませんでした。
市場の解説で
- 「ゴルディロックス相場のもとで、VIXは歴史的な低水準に沈んでいる」
- 市場が見込む値動きの大きさを表すVIXが、とても低いところにある、という意味です。2017年のVIXの年平均は11.09で、1990年以降でいちばん低い年でした。
投資家どうしの会話で
- 「適温相場っていつまで続くんだろう。賃金が上がりだしたら要注意かな」
- 2018年2月は、平均時給の伸びをきっかけに金利が上がり、数日で静かな相場が崩れました。ただ、終わる時期を前もって当てるのは難しいものです。
まとめ
- ゴルディロックス相場＝景気が熱すぎず冷たすぎず、物価も安定していて、株にとって心地よい状態。由来は童話のちょうどいい温度のおかゆ
- 2017年は世界の成長がそろって上向く一方、米国の物価は目標の2%に届かず、長期金利も上がらなかった
- S&P500 は1年で19.4%上がり、途中の下げは最大2.8%。VIX の年平均は1990年以降でいちばん低い11.09だった
- 静けさを前提にした持ち高が積み上がり、2018年2月、賃金の伸びをきっかけに金利が上がると、数日で崩れた
- 終わり方は、熱くなりすぎて利上げが進むか、冷えすぎて景気後退に入るか。賃金と物価の動きが兆しになる