#507投資と資産相場の空気とアノマリー高校生むけ
金融相場と業績相場
2021年2月、日経平均は30年半ぶりに3万円台を回復しました。会社のもうけはまだ前の年を下回っていたのに、なぜ。金利で上がる相場と、もうけで上がる相場のちがいを追います。
ほかの呼び方：金融相場、業績相場、逆金融相場、逆業績相場、相場の四季
ひとことで言うと
金融相場は、景気や会社のもうけが悪いのに、金利が下がることで株価が上がる局面です。業績相場は、会社のもうけが実際に増えることで株価が上がる局面です。
株式市場には、景気の波に合わせて、株価が上がる時期と下がる時期が4つの局面をくり返す、という見方があります。 浦上邦雄氏の本『相場サイクルの見分け方』（日本経済新聞社、1990年）で紹介された考え方で、4つを春夏秋冬にたとえて「相場の四季」と呼ぶこともあります。 金融相場と業績相場は、そのうちの「上がる」2つです。
4つの局面は、どう回るの？
証券会社や研究所の解説をまとめると、4つの局面は次のようになります。
| 局面 | 季節 | 景気と会社のもうけ | 金利・金融政策 | 株価 |
|---|---|---|---|---|
| 金融相場 | 春 | 悪い。もうけは減っている | 中央銀行が金融を緩め、金利が下がる | 上がる（不景気の株高） |
| 業績相場 | 夏 | よくなり、もうけが増える | 上がりはじめる | 上がる |
| 逆金融相場 | 秋 | まだよいが、伸びが鈍る | 物価を抑えるために引き締め、金利が上がる | 下がる（好景気の株安） |
| 逆業績相場 | 冬 | 悪くなり、もうけが減る | 引き締めの効き目が景気に出る | 下がる |
（大和総研のコラム〈2006年〉と楽天証券「トウシル」のコラム〈2013年〉をもとに作成）
冬の終わりに中央銀行が再び金融を緩めると、また春の金融相場に戻ります（中央銀行のアクセルとブレーキは金融緩和と金融引き締め）。 株価は景気より先に動く というのが、この見方の芯です。不景気のさなかに株が上がり、好景気のさなかに株が下がる時期がある、と考えます。
不景気なのに、なぜ株が上がるの？
日本取引所グループ（JPX）の用語集は、金融相場を次のように説明しています。 景気が悪いと会社は設備投資を控えるので、手元にお金が余る。金利も低いので、相対的に魅力が増した株式にお金が流れこむ。
お金を運用する人の立場で考えると、わかりやすくなります。 預金や国債の利息が下がれば、同じお金をそこに置いておいても、ほとんど増えません。「それなら株に回そう」と考える人が増えます。 しかも株価は、今のもうけではなく、この先何年かのもうけの見こみ で付く値段です。今が景気の底なら、その先の回復を先に買うことになります。
大和総研のコラムは、金融相場を「業績は縮小する。しかし、それを上回る金利低下により株高となる」と書いています。 もうけが減るマイナスより、金利が下がるプラスのほうが大きい、ということです。
2020年3月から1年、もうけが落ちたまま3万円まで上がったのはなぜ？
この「不景気の株高」がはっきり出たのが、新型コロナの急落のあとでした。
アメリカのFRBは2020年3月3日と15日に利下げし、政策金利をほぼゼロにしました（アメリカの株の動きはコロナショック）。 日本銀行は3月16日、18〜19日に予定していた金融政策決定会合を前倒しして開きます。 決めたことの1つが、株の値動きに連動するETFの買い入れで、「当面は、年間約12兆円に相当する残高増加ペースを上限に、積極的な買入れを行う」 としました。それまでの原則は年約6兆円のペースで、上限を倍にした形です（日銀の声明）。 黒田東彦総裁は会見で、「リスク回避的になっていますので、それを防ぐためにETFの買入れを倍増のペースで行っていく」と説明しました。
日経平均は3月19日、終値16,552.83円まで下がりました。3月10日の19,867.12円から、わずか7営業日で16.7%の下げです。 ここから株価は戻りはじめますが、会社のもうけのほうは、そのあとも落ち続けていました。
| 四半期 | 会社の経常利益（前年同期比） | 四半期の最後の日の日経平均 |
|---|---|---|
| 2020年1〜3月期 | −28.4% | 18,917.01円（3月31日） |
| 2020年4〜6月期 | −46.6% | 22,288.14円（6月30日） |
| 2020年7〜9月期 | −28.4% | 23,185.12円（9月30日） |
| 2020年10〜12月期 | −0.7% | 27,444.17円（12月30日） |
| 2021年1〜3月期 | ＋26.0% | 29,178.80円（3月31日） |
（経常利益は財務省「法人企業統計」、金融業・保険業を除く全産業。2020年9月〜2021年9月の発表。日経平均は米セントルイス連銀のデータベースFRED）
もうけがいちばん落ちた2020年4〜6月期の数字が発表されたのは、9月1日です。経常利益は12兆4,140億円と、前の年の同じ時期（23兆2,325億円）のほぼ半分でした。 その日の日経平均は23,138.07円で、3月の安値からすでに約4割上がっていました。もうけの数字が出るころには、株価はもう先へ進んでいた のです。法人企業統計の発表は、3か月ごとに、四半期が終わってから2か月ほどあとになります。
日経平均の終値（2020年3月〜2021年2月）
3月19日の安値から、約30年半ぶりの3万円台まで（円）
数字を表で見る（単位：円）
| 日経平均（終値） | |
|---|---|
| 2020年3月19日 | 16,552.83 |
| 3月31日 | 18,917.01 |
| 6月30日 | 22,288.14 |
| 9月30日 | 23,185.12 |
| 12月30日 | 27,444.17 |
| 2021年2月15日 | 30,084.15 |
出典：日本経済新聞社（米セントルイス連邦準備銀行 FRED）
そして2021年2月15日、日経平均は終値30,084.15円で、約30年半ぶりに3万円台を回復しました（株探）。3月19日の安値から81.7%の上げです。 この時点で分かっていた会社のもうけは、まだ前の年を下回っていました。教科書どおりの金融相場 だったと言えます。
「日銀が12兆円も株を買った」は本当？
ここは読みまちがえやすいところです。 声明の「年間約12兆円」は、1年間に買う金額ではなく、ETFの保有残高を増やすペースの「上限」 です。上限までいつも買うとは書いていません。 日銀のねらいは、総裁の説明のとおり、投資家がリスクを避けすぎるのを防ぐことでした。ただ、株価が戻った理由を日銀の買いだけに求めて「12兆円の買いで株価が上がった」と言い切ることはできません。
業績相場には、いつ変わったの？
当時も、市場では「この先は業績相場に移る」という見方がありました。たとえば三井住友DSアセットマネジメントのレポート（2020年12月8日）は、2021年に主要国で景気や企業業績が本格的に回復した場合、金融相場は業績相場へ移ると書いています。
もうけの回復は、たしかに数字に出ました。 2021年9月1日の財務省の発表では、2021年4〜6月期の経常利益は前年同期比93.9%増の24兆736億円で、比べられる記録の中で2番目に大きい額でした。コロナ前の2019年4〜6月期も3.6%上回っています。 ただ、それが数字で確かめられたのは2021年9月 です。業績相場に入ったかどうかは、その場ではわからず、あとで振り返って名前がつきます。
しかも、もうけが大きく伸びたのに、株価はそれほど伸びませんでした。日経平均は2021年2月と9月に3万円台の山をつけたあと、2022年にかけて下がっています（くわしくはダブルトップ）。 4つの局面は、本物の季節とちがって、決まった長さで順番どおりに来るものではありません。「今は何の季節か」は、金利の向きともうけの向きの両方を見て考える 手がかりで、次の値動きを言い当てる道具ではありません。
相場の局面の見方は、あとから振り返ると当てはまって見えやすいものです。この記事は、言葉の意味と過去の出来事を説明するもので、特定の銘柄や商品をすすめるものではありません。投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
市場の解説で
- 「いまの株高は、業績の裏づけのない金融相場だ」
- もうけが増えていないのに、金利の低さやお金の多さで株が上がっている、という意味です。2020年の春から秋の日本の株は、この形でした。
- 「金融相場から業績相場への移行が、相場の次の焦点になる」
- 金利の低下だけでなく、会社のもうけが実際に伸びて株価を支えられるか、という見方です。2020年12月にも、2021年の業績回復を条件に、こうした見通しが出ていました。
- 「利上げが続けば、逆金融相場に入るおそれがある」
- もうけはまだ伸びていても、金利の上昇が株価の重しになる局面を心配する言い方です。
投資家どうしの会話で
- 「不景気の株高って、いまみたいなことを言うんだね」
- 景気が悪いのに株が上がる金融相場の、くだけた言い方です。2021年2月に日経平均が3万円台を回復したときも、会社のもうけはまだ前の年を下回っていました。
まとめ
- 金融相場＝景気やもうけが悪いのに、金利の低下で株が上がる局面。業績相場＝もうけの増加で株が上がる局面
- 浦上邦雄氏が紹介した4つの局面（金融相場→業績相場→逆金融相場→逆業績相場）は、季節にたとえて「相場の四季」とも呼ばれる
- 2020年3月、FRBはほぼゼロ金利に、日銀はETF買い入れの上限を年約12兆円のペースに。12兆円は買った額ではなく上限
- 日経平均は2020年3月19日の16,552.83円から2021年2月15日に30,084.15円へ。そのあいだ会社の経常利益は前の年を下回り続けた
- もうけの回復が数字で確かめられたのは2021年9月。局面の名前は、あとで振り返ってつくことが多い