ひとことで言うと
ショートスクイーズは、空売りしていた人たちが値上がりで損を抱え、あわてて株を買い戻すことで、株価がさらに上がってしまう現象です。
日本語では 踏み上げ といいます。 「ショート」は空売り（売りから入る取引。ロングとショート）、「スクイーズ」は締めつけるという意味です。 買い戻しが次の値上がりを呼び、その値上がりがまた別の人の買い戻しを呼ぶ、という連鎖が起きるのが特徴です。 しくみを知るには、まず空売りがどんな取引かを押さえておく必要があります。
空売りのしくみ
空売りは、持っていない株を 借りてきて先に売り、あとで買い戻して返す取引です（JPX用語集）。 値下がりすれば、高く売って安く買い戻した差が利益になります。 個人が空売りをする方法としては、証券会社の 信用取引（証券会社からお金や株を借りて売買するしくみ）があります。
JPXの説明による、信用取引で売るときの主な決まりは次のとおりです（2026年9月時点）。
| 項目 | 決まり |
|---|---|
| 担保 | 株を売って得たお金を、担保として証券会社に預ける |
| 委託保証金 | 売買代金の30%以上を別に預ける（レバレッジ型ETFなどは60%以上） |
| 追加保証金（追い証） | 保証金から損などを引いた額が売買代金の20%を下回ると、お金を追加で預ける |
| 返済の期限 | 制度信用取引は最長6か月。一般信用取引は証券会社との取り決めによる |
| かかる費用 | 借りた株に対する 貸株料 を証券会社に払う。株が足りなくなると 逆日歩（品貸料） もかかる |
逆日歩 は、制度信用取引で売る人が多すぎて、証券金融会社（東証が指定しているのは日本証券金融）が貸す株が足りなくなったときに生まれる費用です。 足りない株は入札で機関投資家などから借りてきて、その入札で決まった料率を、その銘柄を信用で売っているすべての人が払い、信用で買っているすべての人が受け取ります（JPX「品貸料」）。 1株・1日あたりの料金に日数をかけて計算し、日本証券金融の説明では、たとえば1日5円で4日分なら1株20円になります。 売りが人気になるほど、空売りを続けるための費用がふくらむしくみです。
損益をたとえの数字で見てみましょう。1,000円の株を100株（10万円分）空売りしたとします（手数料・貸株料・逆日歩は考えません）。
| 買い戻した値段 | 損益 |
|---|---|
| 500円 | +5万円 |
| 800円 | +2万円 |
| 1,000円 | 0円 |
| 1,500円 | −5万円 |
| 3,000円 | −20万円 |
| 5,000円 | −40万円 |
ふつうの買いなら、損は最悪でも出したお金（株価が0円になるまで）で止まります。 空売りは株価に上限がないので、損に上限がありません。 東証の資料「信用取引制度の概要」も、信用売りの注意点として「最大損失は無限大」と書いています。
踏み上げが起きる流れ
上の例で、委託保証金を最低の30%（3万円）だけ預けていたとします。 株価が1,100円を超えると、3万円から損を引いた額が売買代金の20%（2万円）を下回り、追い証が必要になります。 お金を追加できない人や、これ以上の損を避けたい人は、株を買い戻して取引を終えるしかありません。
こうして、次のような連鎖が起きることがあります。
- ある株に空売りがたくさん積み上がっている
- よいニュースなどで株価が上がり始める
- 空売りした人の損がふくらみ、追い証や損切りのための買い戻しが出る
- 買い戻しそのものが「買い注文」なので、株価をさらに押し上げる
- もっと多くの空売りが耐えきれなくなり、買い戻しが続く
空売りの買い戻しそのものは ショートカバー と呼びます。 ショートスクイーズ（踏み上げ）は、そのショートカバーが連鎖して急な値上がりになった状態を指すことが多い言葉です。 値動きの荒さ（ボラティリティ）が一気に高まり、短い期間に株価が何倍にもなることがあります。
2021年1月のゲームストップ株
ショートスクイーズの例としてよく名前が出るのが、2021年1月のアメリカのゲームストップ（GameStop、銘柄コードGME）株です。 アメリカの証券取引委員会（SEC）のスタッフが、2021年10月14日に報告書「Staff Report on Equity and Options Market Structure Conditions in Early 2021」をまとめています。 以下の数字はこの報告書によるものです。 株価は、2022年7月の株式分割（1株を4株に分けた。ゲームストップの発表）より前の値段なので、いまの株価チャートでは違う数字で表示されることがあります。
| 時期 | 報告書にある値 |
|---|---|
| 2020年の初め | 1株6ドル強 |
| 2020年の終わり | 20ドル弱 |
| 2021年1月13日 | 終値31.40ドル（前日は19.95ドル） |
| 2021年1月27日 | 終値347.51ドル |
| 2021年1月28日 | 取引時間中に483.00ドル |
| 2021年2月19日 | 40.59ドルまで下落 |
取引時間中の値で見ると、1月8日の安値から1月28日の高値まで約2,700%上がり、そこから2月の第1週の終わりの終値までに86%超下がりました。
空売りの多さも際立っていました。 報告書によると、空売りの残高は発行済株式数に対して2020年12月31日に109.26%、浮動株（市場で自由に売買される株）に対しては2021年1月に122.97%に達しました（分母が違うので、2つの数字は別物です）。 100%を超えたのは、空売りで売られた株を買った人がそれをまた貸し出すと、同じ株が二重に数えられるからだと説明されています。 株を借りる費用（lending fee。日本の貸株料にあたる）も高く、報告書は2021年1月には25%前後だったとしています。報告書によると、2007年1月から2018年7月までの平均は1.5%でした。
では、急騰の原因は踏み上げだったのでしょうか。報告書の見方は、思ったより慎重です。
- 1月22日から27日ごろには、大きな空売りをしていた人たちの買い戻しが、株価の上昇に一役買ったとみられる
- しかし、その買いは買い全体のごく一部で、買い戻しの影響が薄れたあとも株価は高いままだった
- 何週間も続いた値上がりを支えたのは、買い戻しではなく、前向きな心理（positive sentiment）にもとづく買いだった
- コールオプションの買いが株価を押し上げたという説（ガンマスクイーズ）についても、その証拠は見つからなかった（個人のオプションの取引は大きくふえたが、その中心はコールオプションではなくプットの買いだった）
報告書は、ショートスクイーズは主な原因ではなかったようだ、とまとめています。 これはSECのスタッフの見解で、SECの委員会としての見解ではない、と報告書自身がことわっています。
また、1月27日には、株の受け渡しを保証する清算機関（NSCC）が、36の会員に、取引時間中に合計69億ドルの追加の証拠金を求めました。 1月28日には、一部の個人向け証券会社がゲームストップなど一部の銘柄の取引を制限しました。報告書によると、証券会社側は、清算機関からのこうした証拠金の請求への対応だったと説明しています。
ニュースで「踏み上げ」と聞いたら
踏み上げは、たいてい急騰が起きた あと に「あれは踏み上げだった」と説明される言葉です。 空売りが多い株でも、必ず踏み上げが起きるわけではありません。 ゲームストップ株も、急騰のあと数週間で大きく値下がりしました。 「空売りが積み上がっているから上がる」という見方は、当たるとは限りません。
空売りは、株価が上がるほど損がふくらみ、損に上限のない取引です。信用取引では、預けた保証金を超える損が出ることもあります。 急騰している株を追いかけて買うのも、急な値下がりで大きな損を出すことがあります。記事は特定の銘柄をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
市況のニュースで
- 「逆日歩が膨らみ、踏み上げ相場の様相となっている」
- 空売りした人が、値上がりの損に加えて、貸す株が足りないことで生まれる費用（逆日歩）も払わされ、買い戻しに追い込まれている、という見立てです。逆日歩は、たとえば1日5円で4日分なら1株20円になります。
市場の解説で
- 「株価の急騰は、ショートカバー主導とみられる」
- 空売りの買い戻し（ショートカバー）が上げの中心だった、という見方です。2021年1月のゲームストップ株では、SECのスタッフは、買い戻しは1月下旬の上昇に一役買ったものの、何週間も続いた値上がりを支えたのは前向きな心理にもとづく買いだったとみています。
投資家どうしの会話で
- 「空売りしてたら踏み上げられて、追い証が来ちゃった」
- 「踏み上げられる」は、空売りした側から見た言い方です。本文のたとえでは、1,000円で売った株が1,100円をこえただけで、保証金を最低の30%しか預けていなければ追い証が必要になります。
まとめ
- ショートスクイーズ（踏み上げ）＝空売りの買い戻しが株価を押し上げ、さらに買い戻しを呼ぶ連鎖
- 空売りは株を借りて先に売る取引。貸株料がかかり、株が足りなくなると逆日歩も払う
- 株価に上限はないので、空売りの損にも上限がない。追い証が買い戻しを迫るきっかけになる
- 2021年1月のゲームストップ株は空売りが浮動株の122.97%に達したが、SECスタッフは値上がりを支えたのは買い戻しではなく前向きな心理にもとづく買いだったとみている
- 踏み上げはあとから語られることが多く、起きるかどうかを前もって当てるのは難しい