ひとことで言うと
ロング（買い持ち）は値上がりすると得をする持ち方、ショート（売り持ち）は値下がりすると得をする持ち方です。
株や先物、通貨などを買って持っている状態をロングポジション、先に売っておき、あとで買い戻す約束を抱えている状態をショートポジションといいます。 ポジションは「持ち高」のことです。ニュースの「円ロングが積み上がった」は、円が上がるほうに賭けた持ち高がふえた、という意味になります。 値上がりしそうな銘柄をロング、値下がりしそうな銘柄をショートにして組み合わせる運用は「ロングショート」と呼ばれます。相場全体の上げ下げの影響を小さくして、銘柄どうしの差でもうけようとするやり方です。
| ロング（買い持ち） | ショート（売り持ち） | |
|---|---|---|
| 最初にすること | 買う | 株を借りて売る（先物なら売る） |
| もうかるとき | 値上がりしたとき | 値下がりしたとき |
| 損の最大 | 払った金額（値段が0になるまで） | 上限がない |
| 持ち続ける費用 | お金を借りて買えば、その金利 | 株を借りる費用 |
持っていない株を売って、なぜもうかるの？
株のショートは「空売り」とも呼ばれ、持っていない株を借りてきて売り、あとで安く買い戻して返す 取引です。 たとえば1,000円で売った株を800円で買い戻して返せば、差の200円がもうけになります（わかりやすくするための、たとえの数字です）。
アメリカでは、株を貸すのはたいてい機関投資家で、指数に合わせて運用している人が多いとされます。 借り手は担保（ふつうは現金）を差し入れ、その標準は株の値打ちの102%です。 貸し手は担保の現金に利息をつけて返しますが、借りやすい株では、その利息が政策金利（フェデラル・ファンド金利）より0.08〜0.25%ほど低く決められ、その差が貸し手の取り分になります。 借りたい人が多く、貸す株が少ない銘柄では利息がぐっと下がり、極端な場合はマイナスになって、借り手のほうが利息を払います（ニューヨーク連邦準備銀行のスタッフ報告、2011年）。 日本の個人が使う信用取引の決まりや費用は、ショートスクイーズの記事にまとめてあります。
ショートのこわさは、損に上限がない ことです。株価が2倍、3倍になれば、損も2倍、3倍にふくらみます。 値上がりすると担保の追加を求められ（マージンコール）、払えない人は高いところで買い戻すしかありません。その買い戻しが連鎖して株価が跳ね上がるのが踏み上げで、2021年1月のゲームストップ株がその例です。
ショートは、株価を下げる悪者なの？
ショートは、一部の人だけの特別な取引ではありません。 2005年には、ニューヨーク証券取引所の売買の24%、ナスダックの31%が空売りでした（Diether・Lee・Werner の2009年の研究。ニューヨーク連銀のスタッフ報告が引用）。 ただし、その多くは、売買の注文の受け皿になるマーケットメイカーや高速取引の業者のもので、数秒から数分で買い戻されます。 オプションを売った業者が、損をしないように株を売っておく分もあります（オプションディーラーのヘッジ）。
何週間、何か月と下がるほうに賭ける人の中には、割高な株や、うそをついている会社を探す人 もいます。 空売りを専門にするジェームズ・チャノスは、2002年に米下院の委員会で、利益を大きく見せている会社や、事業計画に無理のある会社、不正をしている会社を探していると証言しました。 エンロンが破綻する何か月も前に、不自然な会計を理由に、同社の株を空売りしていました。 研究者のラモントが、会社と空売りの投資家が争った327件を調べたところ、その後1年間の株価は、平均で市場全体より24.7%低い成績でした。のちに不正が明らかになった会社も多く含まれていました（2004年の研究。ニューヨーク連銀のスタッフ報告が紹介）。
一方で、心配もあります。 金融機関は、株価が下がると取引の相手から担保の上乗せを求められたり、取引を避けられたりします。 空売りで株価が本当の値打ちより低く押し下げられると、それだけで経営が揺らぐかもしれない。 この心配が、2008年秋に現実の政策になりました。
2008年9月、アメリカはなぜ金融株のショートを禁止したの？
2008年9月15日、アメリカの証券会社リーマン・ブラザーズが破綻し（リーマンショック）、金融株の値下がりが止まらなくなりました。 9月18日、米証券取引委員会（SEC）は緊急命令を出し、金融機関の株の空売りを禁止します。イギリスの金融サービス機構（FSA）も、同じ18日に同じような措置を打ち出していました（SECの発表は翌19日の朝）。 対象は799社。SECは「歯止めのない空売りが、本当の値打ちと関係のない、金融機関の株価の急な下落の一因になっているように見える」と説明しました。 コックス委員長は「市場に均衡を取り戻す」と述べ、「うまく機能している市場なら必要のない、一時的な措置だ」とも付け加えています（SECの発表、2008年9月19日）。 期限は、いったん10月2日の深夜とされました。
禁止が効き始めた 9月19日（金） は、株価指数の先物とオプション、個別株のオプションが一度に満期を迎える日でした。 オプションを売り買いするマーケットメイカーは、ふだん株を空売りして損を抑えています。命令ではこの業者たちを例外にしていましたが、その例外は19日の深夜で切れることになっていました。 週明けからヘッジができなくなると考えた業者のうち何社かが、19日の昼までに「例外を延ばさないなら取引をやめる」と言い出します。 SECは、週明け22日の取引が始まる前に例外を延ばしました（ニューヨーク連銀のスタッフ報告、米連邦官報）。 そのあいだの9月20日には、米財務省が、金融機関から傷んだ資産を買い取る権限を求める法案を議会に出しています。
10月2日、SECは禁止を延長し、終わりを「金融機関を救う法律が成立してから3営業日後」に結びつけました（遅くとも10月17日まで）。 法律は10月初めに成立し、禁止は10月8日の深夜に終わりました。続いたのは14営業日です。
禁止したら、株価は下げ止まったの？
下げ止まりませんでした。 禁止が始まった前後の2日間、金融株は大きく上がりました。ただ、同じ時期に財務省の救済の案が出ていて、禁止の効果とは分けられません。 そして、禁止が続いた14営業日のあいだに、対象になった金融株は平均で12%超下がりました。禁止が解けると、ほどなく値動きは落ち着いています（ニューヨーク連銀のスタッフ報告、2011年）。
かわりに目立ったのは、売り買いのしにくさです。
| 調べたこと | 結果 |
|---|---|
| 対象の株の売り値と買い値の差 | 平均0.23%広がった（Boehmer・Jones・Zhang の研究） |
| 禁止の全期間で対象だった404銘柄の、余分な取引コスト | 約6億400万ドルと推計 |
| 対象の株の10月が満期のオプション | 売り値と買い値の差が、比べた銘柄より0.96ドル超広がった |
| 30か国の空売り禁止（2008年1月〜2009年6月） | 株価への効果は「よくても中立」（Beber・Pagano の研究） |
（ニューヨーク連銀のスタッフ報告「Market Declines: Is Banning Short Selling the Solution?」2011年9月、にまとめられた数字）
ショートの人も、いつかは買い戻します。その人たちを締め出すと、下がったところで入る買いも減り、売りたい人は前より安い値段でしか売れなくなります。 しかも、金融機関の財務が本当に心配だという、売りたい理由そのものは消えていませんでした。 コックス委員長はのちにロイター通信のインタビューで、「今わかっていることを踏まえれば、委員会は同じことはしないだろう」「費用が利益を上回ったようだ」と話しています。
日本の金融庁は、2008年10月27日に空売りの規制を強めると発表しました。 中身は、売るときに株を手当てしていない空売り（裸の空売り）を禁じることと、発行済み株式の原則0.25%以上の空売りの持ち高を報告させることで、「当面、年度内の時限的な措置」とされました。 裸の空売りの禁止は、予定を前倒しして10月30日から実施されています（金融庁の発表）。禁じたのは株の手当てのない空売りで、大きな持ち高には報告を求める、という形でした。
ショートは、値上がりすると損に上限がなく、担保の追加を求められて高い値段で買い戻すことになる場合があります。 記事は特定の取引や銘柄をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「米SECは、金融株799銘柄の空売りを一時禁止する緊急命令を出した」
- 2008年9月18日のことです。売り手を締め出しても下げは止まらず、禁止が続いた14営業日に、対象の金融株は平均で12%超下がりました。
- 「ヘッジファンドが、日本株のショートポジションを積み増している」
- 値下がりで得をする持ち高（売り持ち）を、さらにふやしている、という意味です。株のショートは、借りた株を売っておき、あとで買い戻して返す形でつくります。
市場の解説で
- 「ロングショート型のファンドは、市場全体の値動きの影響を抑えた運用を目指す」
- 値上がりしそうな銘柄を買い、値下がりしそうな銘柄を空売りして組み合わせ、銘柄どうしの差でもうけようとする運用です。銘柄の選び方が外れれば、相場全体が動かなくても損をします。
投資家どうしの会話で
- 「この株はロングで持ってるけど、ショートは損に上限がないから手が出ないな」
- ロングは買って持つこと、ショートは売り持ちのことです。ショートでは、株価が2倍、3倍になれば損も2倍、3倍にふくらみます。
まとめ
- ロング＝買って持ち、値上がりで得をする。ショート＝借りて売り、値下がりで得をする。ショートの損には上限がない
- 空売りの多くはマーケットメイカーやヘッジのためのもので、割高な株や不正を見つけるショートもある
- 2008年9月18日、SECは金融株799社の空売りを禁止。オプションの業者がヘッジできなくなり、例外をあわてて延ばした
- 禁止の14営業日に金融株は12%超下がり、売り買いのコストは大きく上がった。委員長はのちに「同じことはしない」と話した
- 売り手を締め出しても、売りたい理由は消えない。日本は裸の空売りの禁止と、持ち高の報告で対応した