#412投資と資産相場の空気とアノマリー高校生むけ
センチメント
2009年3月5日、米国の個人投資家の7割が「この先、株は下がる」と答えました。株価が底をつけたのはその4日後。気分が値段を動かすしくみと、心理を数字にする方法を見ます。
ほかの呼び方：投資家心理、市場心理
ひとことで言うと
センチメントは、投資家が相場の先行きを強気に見ているか、弱気に見ているかという「気分」のことです。 日本語では投資家心理、市場心理とも言います。
株の値段は、会社の利益や金利のような「中身」だけで決まるわけではありません。 同じ中身でも、みんなが楽観的なときは高い値段がつき、悲観的なときは安い値段がつきます。
この分野でよく引用される研究者のベイカーとワーグラーは、センチメントを「事実では裏づけられない、将来の利益やリスクについての思い込み」と定義しました（Journal of Economic Perspectives、2007年）。 中身とは別に値段を押したり引いたりする力、というわけです。
気分で株価が動くって本当？
動きます。株を買うのは、「この先、値上がりしそうだ」「配当がもらえそうだ」という予想を買うことだからです。 予想には、どうしても気分が混ざります。
気分が値段に変わる道すじは、だいたい次のとおりです。
- 悪いニュースが続き、多くの人が「まだ下がる」と感じる
- 個人は投資信託を解約し、株を売る
- 解約が続くと、投資信託は解約のお金を払うために、中身の株を売る
- 売りが売りを呼び、会社の中身が変わっていなくても値段が下がる
逆向きにも同じことが起き、楽観が広がると、中身以上に値段が上がります。
ベイカーとワーグラーは、気分の影響を強く受けるのは「値打ちを測りにくい株、割高・割安を正す売買がしにくい株」だと書いています。 将来の利益が読みにくい株ほど、値段のよりどころが少なく、気分で振れやすいのです。
心理はどうやって数字にするの？
気分は目に見えないので、いくつかの方法で数字にします。
| 方法 | 例 | 何を見ているか |
|---|---|---|
| 投資家に聞く | 米国個人投資家協会（AAII）の投資家調査 | 個人の強気・弱気 |
| 値段から逆算する | VIX指数 | オプションの値段に表れた、先の値動きへの不安 |
| 売買の中身を見る | 信用評価損益率 | 借りたお金で株を買った人が、どれだけ損をしているか |
| 会社や働く人に聞く | 日銀短観の業況判断DI、内閣府の景気ウォッチャー調査 | 企業や現場の景気の感じ方 |
この記事で使うのは、いちばん素朴な「聞く」方法の代表、AAII の調査です。 AAII は米国の個人投資家の団体で、1987年から毎週、会員に「この先6か月、株式市場は上がると思うか、横ばいか、下がると思うか」を聞いています。 答えは強気・中立・弱気の3つに分かれ、合計は100%です。長い目で見た平均は、強気37.5%、中立31.5%、弱気31.0%です（AAII、2026年10月時点）。
2009年3月、7割が弱気になった週に何が起きたの？
2008年9月のリーマンショックのあと、米国の株は下がり続けました。 2007年10月9日に始まった下げで、S&P500はおよそ半分になっていました。
2009年3月5日（木）、AAII の調査で「弱気」が 70.3% になりました。 平均の30%前後の2倍を超え、1987年に調査が始まってから最も高い値です（AAII）。 会員の10人に7人が、「この先6か月、株はまだ下がる」と答えたことになります。
ところが、そのわずか4日後の3月9日（月）、S&P500は終値 676.53 をつけ、これが金融危機でいちばん低い終値になりました。 そこから相場は向きを変え、2009年の年末には、底から6割あまり高いところまで戻っています。
| 日付 | できごと |
|---|---|
| 2007年10月9日 | 米国の株の下げが始まる |
| 2008年9月 | リーマン・ブラザーズが破綻 |
| 2009年3月5日 | AAII の弱気が70.3%（調査で最高） |
| 2009年3月9日 | S&P500 が終値676.53で底 |
| 2009年3月（1か月） | ダウ平均は7.73%上昇。それでも株式・混合型の投資信託からは差し引き347億ドルが流出 |
| 2009年末 | S&P500 は底から6割あまり上昇 |
（AAII、米投資専門誌 InvestmentNews 2009年5月11日）
注目したいのは、3月の1か月の数字です。 株価はもう上がりはじめていたのに、個人のお金は投資信託から出ていき続けていました。 いちばん悲観していた人たちは、戻りの最初の部分を取りのがしていたことになります。
なぜ、弱気が極まったところで底になりやすいのでしょうか。 よく言われる説明は、「売りたい人が、もう売り終えている」というものです。 弱気の人の多くは、すでに株を減らしています。それ以上売る人が少なくなると、わずかな買いでも値段が上がりやすくなります。
みんなが弱気なときが買い時って本当？
AAII 自身も、2004年の記事で「会員が弱気に傾きすぎると、相場は上がる傾向があった」と書いています。逆の例も載っています。
| 時点 | AAII の弱気 | そのあと |
|---|---|---|
| 1987年8月21日 | 6%（ほぼ全員が楽観） | S&P500 はそこから33.3%下がり、12か月後も23.4%安 |
| 1990年10月19日 | 67% | 底は前の週にすでについていた。12か月後のS&P500は25.6%高 |
| 2009年3月5日 | 70.3% | 4日後に底 |
| 2022年9月22日 | 60.9%（2009年3月以来の高さ） | そのあとも下げ、底は約3週間後の10月12日 |
（AAII。2022年の底は、1月3日の終値4,796から約25%下）
1987年8月は、みんなが楽観していたあと、10月の歴史的な暴落を含む下げが来ました。 1990年と2009年は、悲観の山と株価の底がほぼ重なりました。
ただし、表をよく見ると、底の日を当てる道具にはなっていないことも分かります。 1990年は底のあとに弱気の山が来て、2022年は弱気の山のあと、株価はさらに3週間ほど下がりました。 2022年9月に「6割が弱気だから底だ」と考えて買った人は、そこからもう一段の下げに耐える必要があったのです。
AAII も、この調査は「ほかの指標と組み合わせて使うのがよい」と書いています。 極端な悲観や楽観は「気分が行き過ぎているかもしれない」というしるしにはなりますが、いつ向きが変わるかまでは教えてくれません。 みんなと反対に動く考え方の強みと難しさは、逆張りと順張りの記事で、2008年の実例とあわせて取り上げています。
センチメントの数字は、相場の向きが変わる日を教えてくれるものではありません。 記事は特定の銘柄や売買をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「好調な企業決算を受けて、投資家のセンチメントが改善した」
- 投資家の気分が、弱気から強気のほうへ向いたということです。ニュースでは「投資家心理が改善した」とも書かれます。
市場の解説で
- 「AAIIの調査で弱気が7割に達し、センチメントは極端な悲観に傾いている」
- 2009年3月5日の70.3%は、調査が始まってからいちばん高い弱気でした。S&P500はその4日後に底をつけましたが、2022年のように、弱気の山のあとも下げが続いたこともあります。
投資家どうしの会話で
- 「まわりがみんな強気になってきたね。こういうときこそ、楽観しすぎてないか気をつけないと」
- 極端な楽観を「気分が行き過ぎているかもしれない」というしるしとして読む見方です。1987年8月にAAIIの弱気が6%まで下がったあと、S&P500は33.3%下がりました。
まとめ
- センチメント＝投資家の強気・弱気の気分。会社の中身とは別に、値段を押し上げたり押し下げたりする
- 心理は、聞く（AAII の調査など）、値段から逆算する（VIX）、売買の中身を見る（信用評価損益率）などの方法で数字にする
- 2009年3月5日、AAII の弱気は70.3%で過去最高。S&P500 は4日後の3月9日に底をつけ、年末には6割あまり戻った
- 悲観が極まると底に近いことが多いが、2022年のように弱気の山のあとも下げが続くこともある
- 極端な心理は「行き過ぎ」のしるしで、底の日を当てる道具ではない