ひとことで言うと
逆張りは、値段の流れと反対に動くやり方です。下がっているときに買い、上がっているときに売ります。順張りは、流れに乗るやり方です。上がっているときに買い、下がっているときに売ります。
| 逆張り | 順張り | |
|---|---|---|
| 買うとき | みんなが売って、値段が下がっているとき | 値段が上がり始めて、流れができたとき |
| ねらい | 「売られすぎ」の戻りをとる | 流れが続く分をとる |
| よくある失敗 | 下げがまだ続き、さらに安くなる | 買ったところが天井で、流れが終わる |
| 英語 | contrarian（コントラリアン） | trend following（トレンドフォロー） |
どちらが正しいというものではありません。 逆張りは「底より前に買ってしまう」ことに、順張りは「流れが変わったのに気づくのが遅れる」ことに耐える必要があります。 それぞれの実際の姿を、2008年の金融危機で見てみます。
みんなが売っているときに買う人は、なぜ買えるの？
2008年9月15日、アメリカの大手証券会社リーマン・ブラザーズが破綻しました（くわしくはリーマンショック）。 金融危機が広がるなかで、9月23日、ゴールドマン・サックスが発表をします。 ウォーレン・バフェットが率いるバークシャー・ハサウェイに、50億ドル 分の優先株を売るというものでした（ゴールドマン・サックスの発表文）。
条件は、ふつうの株を市場で買うのとは、まったくちがいました。
- 優先株は、毎年 10% の配当がつく。ゴールドマンは、いつでも買い戻せるが、そのときは10%上乗せして払う
- あわせてバークシャーは、ゴールドマンの普通株を 1株115ドルで、50億ドル分買える権利（ワラント） を受け取る。期間は5年
- ゴールドマンは別に、普通株を売り出して少なくとも25億ドルを集める
優先株は、ふつうの株（普通株）より先に配当を受け取れる株です。 バフェットは「下がっている株を安く買った」というより、下がっている会社に、自分に有利な条件でお金を貸したのに近い 形でした。
なぜ、こんな条件をのめたのでしょうか。 ゴールドマン側には、お金を厚くしておきたい理由がありました。発表文でブランクファイン会長は「この投資は、資本と資金の余裕をさらに強める」と述べ、バフェットに選ばれたことを「わが社への強いお墨付き」だとしています。 お金を出す人が少ない時期だったからこそ、出す側が条件を決められたのです。 バフェット自身、翌年の株主への手紙で、この年の大きな投資は「ふつうの市場では手に入らない条件」だったと書き、こう続けています。「投資では、悲観は友であり、熱狂は敵だ」（バークシャー・ハサウェイ、2008年の株主への手紙）。
同じころ、ゼネラル・エレクトリック（GE）の優先株も買いました。リグレーという会社の分も含めた3社で、あわせて145億ドルです。 そのお金をつくるために、持ち続けたかった株の一部まで売っています。それでも「手元のお金はいつも十分以上にしておく。もうけのために、一晩の眠りも手放さない」と書いています（同じ手紙）。 逆張りで買えたのは、ほかの人が売らされているときに、売らなくてよい手元のお金があったから です。
10月16日には、バフェットは米紙ニューヨーク・タイムズへの寄稿で、自分の個人のお金でアメリカの株を買い始めたと書いたと伝えられています。ただし、株価が短い間にどう動くかは予想できない、とも書いたと報じられました。
逆張りなら、底で買えるの？
買えませんでした。ここが逆張りのいちばん大事なところです。
アメリカの代表的な株価指数S&P500は、出資の発表の翌日（9月24日）、約1,186で取引を終えたと報じられています。 そこから下げは止まりませんでした。
| 日付 | S&P500の終値 | 2008年9月24日からの変化 |
|---|---|---|
| 2007年10月9日 | 1,565.15（それまでの最高値） | |
| 2008年9月24日 | 約1,186 | |
| 2008年11月20日 | 752.44（1997年4月以来の安値） | 約−37% |
| 2009年3月9日 | 676.53（金融危機でいちばん低い終値） | 約−43% |
（終値は報道された記録。変化の割合はそこから計算）
S&P500の終値（2007〜2009年）
2007年10月9日がそれまでの最高値、2008年9月24日はバークシャーのゴールドマン・サックスへの出資が発表された翌日、11月20日、2009年3月9日が底（ポイント）
数字を表で見る（単位：ポイント）
| S&P500（終値） | |
|---|---|
| 07年10月 | 1,565.15 |
| 08年9月 | 1,186 |
| 08年11月 | 752.44 |
| 09年3月 | 676.53 |
出典：S&P ダウ・ジョーンズ・インデックス（報道された記録）
出資のあと、株価指数はさらに4割あまり下がり、底がついたのは半年近くあとの2009年3月でした。 バフェットも、底を当てたわけではなかったのです。
しかも、バフェットの逆張りがすべてうまくいったわけでもありません。 同じ2008年の手紙で、彼は「安く見えた」アイルランドの銀行2行の株に2億4,400万ドルを使い、年末には2,700万ドル、89%の損 になったと書いています。そのあと、株はさらに下がりました。 石油の値段が高かったころに石油会社コノコフィリップスの株を大量に買ったことも、「大きなまちがい」として認めています。 「安く見える」と「底である」は別のこと で、下がっている途中で買えば、もっと下がることがあります。
それでもゴールドマンへの投資がうまくいった大きな理由は、値下がりしても毎年10%の配当を受け取れる優先株という、守りの形をとっていたことです。
結局、もうかったの？
もうかりました。ただし、思ったより早く終わっています。
ゴールドマンはいつでも買い戻せる約束でしたが、アメリカの中央銀行（FRB）の許しが出るまで待たされ、2011年に優先株を買い戻します。 バークシャーは2010年の手紙で、買い戻しの予定について「上乗せのお金はもらえるが、どれもありがたくない」と書きました。2011年の手紙では、スイス・リー、ゴールドマン、GEの3社が、あわせて128億ドルを払って買い戻し、年およそ12億ドル（税引き前）の稼ぎがなくなったと書いています。
条件から計算すると、ゴールドマンの分は、50億ドルに10%を上乗せした55億ドルで戻り、そのあいだ年5億ドルの配当が入っていました。 株を買える権利（ワラント）は、2013年に、お金を払わずにゴールドマンの株で受け取る形に条件が変えられたと報じられています。配当や上乗せ分も合わせた利益は、およそ47億ドルと見積もられました（報道）。
日本では、バフェットが2020年に、割安なまま放っておかれていた日本の商社株を買ったことが知られています（バリュー株）。安いときに、長く持つつもりで買うという点で、根っこは同じ考え方です。
順張りは、高値づかみにならないの？
なることがあります。ただ、2008年のように大きな流れが長く続く年は、順張りが強みを出します。
順張りの代表は、先物などで「上がっているものを買い、下がっているものを売る」をルールどおりに続けるCTA（商品投資顧問）と呼ばれる運用会社です。 2008年、CTAの成績を集めたバークレイCTA指数は、約14%のプラスだったと報じられました。株が大きく下がった年で、上げ下げの流れがはっきりしていたことが追い風になったと説明されています。
逆に、流れがはっきりしない横ばいの相場では、順張りは「上がったと思って買ったら下がり、下がったと思って売ったら上がる」をくり返します。 2024年9月からの半年、日経平均が横ばいの200日線を15回またぎ、線に従って売り買いすると何もしないより成績が悪かったことは、移動平均線の記事で紹介しています。
日本の個人投資家は、どちらかといえば逆張りが多いと言われます。 2020年3月のコロナ急落では、海外投資家が売るなかで個人は4週続けて買い越しましたが、買ったあとにさらに下がっています（くわしくは押し目買い）。
逆張りも順張りも、うまくいくときと失敗するときがあります。この記事の例は過去の出来事で、同じことがまた起きるとは限りません。 株の値段は下がることもあり、投資したお金が減ることがあります。記事は特定の銘柄をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「急落の場面で、個人投資家は逆張りの買いを入れ、4週連続で買い越した」
- 値段が下がっているときに、個人が買いに回った、という意味です。2020年3月のコロナ急落がこの形でしたが、買ったあとも株価はさらに下がっています。
市場の解説で
- 「株が大きく下げた年でも、順張りのCTAはプラスの成績を残した」
- 上がっているものを買い、下がっているものを売るルールで動くCTAは、流れが長く続く年に強みを出します。2008年は、CTAの成績を集めた指数が約14%のプラスだったと報じられました。
投資家どうしの会話で
- 「落ちてくるナイフはつかむなって言うし、逆張りで買うのはまだ早いんじゃない？」
- 下がっている途中で買うと、さらに下がってけがをする、という相場の言い習わしです。2008年9月にバフェットがゴールドマン・サックスに出資したあとも、S&P500はそこから4割あまり下がりました。
家族の会話で
- 「みんなが怖がって売っているときこそ、買いどきなんだって」
- 逆張りの考え方です。ただ、2008年のバフェットが買えたのは、売らなくてよい手元のお金があり、毎年10%の配当がつく優先株という守りの形をとっていたからでした。
まとめ
- 逆張り＝流れと反対に、下がっているときに買う。順張り＝流れに乗って、上がっているときに買う
- 2008年9月23日、バフェットの会社はゴールドマン・サックスに50億ドルを出した。配当10%の優先株と、株を買える権利という有利な条件だった
- 逆張りで買えたのは、売らされる心配のない手元のお金があったから。それでもS&P500は、そこから2009年3月までに4割あまり下がった
- 逆張りは底を当てる方法ではない。バフェットも「安く見えた」銀行株で89%の損を出している
- 順張りは大きな流れが続く年に強く、横ばいの相場ではダマシに弱い