#179投資と資産相場の空気とアノマリー中学生むけ
セルインメイ
格言どおり5月に売った人は、秋に安く買い戻せたのか。欧州危機の2011年は当たり、コロナ後の2020年は12%高く買い戻す羽目に。イギリス生まれの格言を実際の年で確かめます。
ほかの呼び方：Sell in May、セル・イン・メイ、Sell in May and go away、ハロウィーン効果、Halloween effect、ハロウィーン指標
ひとことで言うと
セルインメイは「5月に株を売って、秋まで相場から離れておけ」という、株式市場の古い格言です。
もとの英語は “Sell in May and go away”（5月に売って、どこかへ行ってしまえ）です。 5月から10月までの半年は、11月から4月までの半年より株の成績が悪くなりやすい、という経験則（アノマリー）を言い表しています。 日本でも、毎年春になるとニュースや相場の解説でよく出てくる言葉です。
ただし、これは過去の平均から言われていることで、毎年そうなるわけではありません。
なぜ「5月に売れ」なの？
この格言はイギリスのロンドンで生まれたと考えられています。 あとに “come back on St. Leger’s Day”（セント・レジャーの日に戻っておいで）と続けることがあります。 セント・レジャーは、毎年9月にイギリスで開かれる伝統的な競馬のレースです。 昔のロンドンでは、お金持ちの投資家が夏のあいだ田舎の屋敷や避暑地で過ごし、秋に街へ戻ってきました。 夏は市場から人が減り、秋に戻ってくるという暮らしのリズムが、この言葉のもとになったと言われます。
アメリカでは、戻ってくる日をハロウィーン（10月31日）とする言い方が広まり、研究者のあいだでは ハロウィーン効果 とも呼ばれます。
| 期間 | 格言の言うこと |
|---|---|
| 11月〜4月（冬の半年） | 株を持っておく |
| 5月〜10月（夏の半年） | 株を売って、安全な預金や国債などに置いておく |
研究では、夏は本当に弱いの？
平均で見ると、弱い傾向は確かめられています。
- Bouman & Jacobsen（2002年、American Economic Review）：37か国の株式市場を調べ、ほとんどの国で11〜4月のほうが5〜10月より成績がよかったと報告しました。国ごとの夏休みの長さや時期と効果の大きさに関係があるとも書いています。題名は「もう一つのなぞ（Another Puzzle）」です
- Zhang & Jacobsen（2021年、Journal of International Money and Finance）：世界中の株価指数をさかのぼれる限り長く調べ直し、国をまとめて見ると、夏の半年は安全な資産に置いておくより成績が悪い傾向があったとしています
- Degenhardt & Auer（2018年）：それまでの研究をまとめて比べ、効果はあるとしつつ、広く知られるようになってから株式市場では弱まったことも指摘しています
休みの時期は売り買いが減り、投資家がリスクをとりたがらなくなる、という説明が有力ですが、理由はまだはっきりしていません。 そして、これらは何十年分を平均した話です。ある1年に格言どおりになるかは、まったく別の問題です。
5月に売った人は、本当に秋に安く買い戻せたの？
アメリカのS&P500で、4月の最後の終値で売り、10月の最後の終値で買い戻したとして、2つの年をくらべます。
2011年は、格言どおりになった年です。 4月29日のS&P500は1,363.61でした。 この年はギリシャなどの財政問題がヨーロッパで広がり、夏にはアメリカでも国の借金の上限をめぐる対立が続きました。 8月5日に格付け会社S&Pがアメリカの国債の格付けを最上位から1段下げると、週明け8日のS&P500は1日で6.66%下がりました（政治の経過は中間選挙の記事）。 底は10月3日の1,099.23で、4月末より19%低い水準です。
ところが、そこから急に戻ります。 10月26日のユーロ圏首脳会議で、民間の投資家が持つギリシャ国債の額面を半分に減らす方向で合意すると（ユーロ圏首脳会議の声明）、翌27日のS&P500は3.4%上がりました。 10月の1か月で10.8%上がり、10月31日の終値は1,253.30でした。 それでも4月末より8.1%安いので、5月に売ってハロウィーンに買い戻した人は、8%ほど安く買い戻せたことになります。 ただ、底の10月3日から月末までの上げは、ハロウィーンを待っていた人は取り逃がしています。
2020年は、格言が外れた年です。 新型コロナで株は3月に急落し、S&P500は3月23日に2,237.40をつけました。 同じ日、FRBは国債などを「必要なだけ」買うことや、会社にお金を回す新しいしくみを発表しました（FRBの発表）。 4月30日の終値は2,912.43で、すでに底から30%戻っていました。格言なら、ここで売る場面です。
しかし、株は夏のあいだも上がり続けます。 8月18日の終値3,389.78で、コロナの前の2月19日の最高値（3,386.15）を上回り、9月2日には3,580.84まで上がりました。 9月から10月にかけて下げたものの、10月30日の終値は3,269.96でした。 4月末より12.3%高く、5月に売った人は、売ったときより12%高い値段で買い戻すことになりました。 日経平均も、4月30日の20,193.69円から10月30日の22,977.13円へ、13.8%上がっています。
（S&P500の2020年の値は FRED、2011年の値と日経平均の値は Yahoo!ファイナンスの指数の記録による。配当は含まない）
2026年に5月に売っていたら、どうなっていた？
2026年も、格言とは逆の夏になりました。 日経平均は4月30日の終値が59,284.92円で、6月25日に終値の最高値72,366.34円をつけました。10月8日の終値は69,042.11円で、4月末より16.5%高い水準です（日本経済新聞社）。 S&P500は4月30日の7,209.01から、10月6日に終値の最高値7,818.93をつけ、10月7日は7,801.77でした。4月末より8.2%高い水準です（FRED）。 10月はまだ終わっていませんが、いまの時点で買い戻すなら、どちらも売ったときより高くつきます。
売り買いのたびに手数料がかかり、もうけが出ていれば税金もかかります。 平均でわずかな差しかないなら、こうしたコストと、2020年や2026年のように上昇を取りこぼす年の損で、帳消しになってしまうこともあります。
セルインメイは過去の値動きから言われる経験則で、当たる保証はありません。 特定の時期の売り買いをすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。
アメリカでは、中間選挙の年は夏から秋に株価が伸び悩みやすいという別の経験則もあり、2026年はその年にあたります。くわしくは中間選挙アノマリーの記事で説明しています。
こんなふうに使われる
春の市況記事で
- 「大型連休が明けると、『セル・イン・メイ』の格言が意識される季節だ」
- 毎年4月の終わりから5月にかけて、この格言を引き合いに出す記事がふえます。夏の半年は成績が悪くなりやすい、という過去の平均にもとづく言い方です。
格言の引用で
- 「Sell in May and go away, come back on St. Leger’s Day（5月に売って立ち去り、セント・レジャーの日に戻ってこい）」
- イギリスで使われてきた、続きのついた形です。日本の解説では「ただし9月には戻ってこい」と訳されることもあり、アメリカでは戻る日をハロウィーンとする言い方が広まりました。
投資家どうしの会話で
- 「今年はセルインメイどころか、夏に最高値をつけたね」
- 2026年の日経平均は、4月30日の59,284.92円から上がり、6月25日に終値の最高値72,366.34円をつけました。格言とは逆の夏です。
- 「セルインメイで売り買いするなら、手数料と税金まで考えないと割に合わないよ」
- 夏と冬の成績の差が平均で小さいなら、売り買いのたびにかかるコストで帳消しになることもある、という指摘です。
まとめ
- セルインメイ＝「5月に売って秋まで相場から離れておけ」という格言。英語は “Sell in May and go away”
- イギリス生まれで、「セント・レジャーの日（9月の競馬）に戻っておいで」と続く。アメリカではハロウィーン効果とも呼ばれる
- 論文では多くの国で「夏の半年のほうが成績が悪い」傾向が報告されたが、理由ははっきりしない
- 広く知られてから弱まったという研究もあり、売り買いのコストもかかる
- 平均の話で、毎年当たるわけではない。2026年も夏に最高値がついた