政府短期証券

ひとことで言うと

政府短期証券（FB）は、国が1年以内の短い期間だけお金を借りるために発行する証券です。国のお金の出し入れのタイミングのずれを埋めたり、特別会計の一時的なお金の不足を補ったりするのに使います。

FBは英語の Financing Bills の略です。 財務省によると、2026年6月末の政府短期証券の残高は 94兆3,994億円 でした。

税金が入ってくる日と、支払いをする日は、ぴったりそろいません。家計にたとえると、給料日の前に足りない分を、給料日までの短い間だけ借りておくようなものです。

FBには、国庫の資金繰りのための「財務省証券」、為替介入の円を借りる「外国為替資金証券」などの種類があります。 ただ、2009年2月からは、ふつうの国債の仲間である割引短期国債（TB）とまとめて「国庫短期証券（T-Bill）」という1つの名前で発行されていて、買う側から見ればまったく同じ商品 です。 期間は3か月・6か月・1年で、いちばん多いのは毎週入札される3か月物です。

利息は「割引」の形で払われます。額面より安く売り、満期に額面どおり返すので、その差が利息にあたります。 たとえば（わかりやすくするためのたとえの数字です）、額面100万円の3か月物を99万7,000円で買えば、3か月後に受け取る100万円との差の3,000円が利息です。

利息がマイナスの証券を、わざわざ買う人がいたの？

いました。それも、2016年の2月から12月まで、毎週の入札に、売り出す額のおよそ3〜5倍の注文が集まっていました（財務省の入札結果から計算）。

割引の形で利息がマイナスになるとは、額面より高い値段で買い、満期には額面しか返ってこない ということです。 買った人は、満期まで持てば確実に損をします。それでも買い手が絶えなかった1年がありました。

2016年、毎週4兆円あまりのマイナス利回りが売り切れた

2016年1月29日、日本銀行はマイナス金利政策の導入を決め、2月16日から実施しました（くわしくはマイナス金利）。 短い期間の金利は、そろってゼロより下に押し下げられました。

財務省の入札結果で、3か月物の平均利回りを追うと次のとおりです。

入札日	3か月物の平均利回り
2016年1月28日（導入を決める前日）	−0.0356%
2016年2月4日	−0.1308%
2016年7月7日	−0.3234%
2016年12月15日	−0.4196%

12月15日の入札（第652回）では、約4兆4,300億円を発行するのに、価格をつけて申し込む入札だけで14兆1,810億円の注文が集まりました。 平均の落札価格は、額面100円に対して100円11銭です。額面1億円分なら1億11万円あまりを払って、98日後に1億円を返してもらう計算になります（財務省「国庫短期証券の入札結果」）。

では、だれが買っていたのでしょうか。 日本銀行の金融市場局は、2016年度の市場を振り返った論文で、3か月物の利回りが「総じてみれば▲0.4～▲0.2％程度」で推移したのは、日銀が多額の買い入れを続けたことに加え、海外投資家の旺盛な需要が続いたから だと書いています。 反対に、国内の金融機関や投資信託は、利回りが深いマイナスのため、あまり持っていなかったとみています。

なぜ海外の投資家は、マイナスでも損をしなかったの？

ポイントは、海外の投資家が最初から持っていたのが円ではなく ドル だったことです。

日銀の論文と「金融システムレポート」（2016年4月）によると、外貨準備などでドルをたくさん持つ投資家は、次のように動いていました。

1. 手もとのドルを貸して、かわりに3か月だけ円を借りる（為替スワップという取引）
2. 借りた円で、日本の国庫短期証券を買う
3. 3か月後、円を返してドルを返してもらう

1の取引では、ドルを貸す側が「上乗せ」を受け取れました。 日銀のレビュー（2016年7月）によると、この上乗せは2014年の初めから世界的に広がっていました。アメリカとほかの国の金融政策の向きがちがってドルを借りたい側が増えたこと、ドルの出し手が慎重になったことなどが背景で、日本の銀行や生命保険会社も、海外の債券や貸し出しのためにドルを借りる側でした（ドルを手に入れる側から見たしくみは為替ヘッジ）。

たとえば（わかりやすくするためのたとえの数字です）、上乗せが年0.8%、国庫短期証券の利回りが年−0.3%なら、差し引きで年0.5%をドルで手にできます。 しかも、3か月後に戻ってくるドルの額は最初の取引で決まっているので、為替が動いても損得は変わりません。 日銀は、こうしたやり方で、ドルを持つ投資家は アメリカの短期国債（T-bill）を買うよりも高い利回りを確保できる状況が続いていた と分析しています。

つまり、日本の国が発行したマイナス利回りの証券は、ドルを欲しがる日本の金融機関と、ドルを貸せる海外の投資家とのあいだで、お金の行き来を円滑にする部品 として買われていたわけです。 国の側から見れば、借りたお金より少ない額を返せばよい、という状態でした。

この関係は、条件が変わると弱まります。 財務省「債務管理リポート2026」によると、2025年度も国庫短期証券のいちばんの買い手は海外投資家でしたが、日銀の利上げとアメリカの利下げで、ドルを出す側が受け取れる上乗せが縮み、買い越しの額は前の年度より小さくなりました。

金利が上がると、国の利払いはどう変わるの？

いまは逆に、国が利息を払う側です。 3か月物の平均利回りは、日銀の利上げ（政策金利を1.25%程度へ、9月24日から適用）の前の9月11日が1.1149%、あとの9月25日が1.2555%、10月2日が1.2793%でした（財務省）。 期間が短いので、借りかえるたびに、政策金利の変化がすぐ利払いに表れます。

規模の感覚をつかむための単純計算ですが、残高94兆円あまりの金利が1%上がれば、利払いは1年で1兆円近く増えることになります。

介入のための借金が195兆円まで許されているのは、多すぎないの？

政府短期証券をいくらまで出せるかは、毎年度の予算の「予算総則」に書かれ、国会の議決で決まります。2026年度の上限は次のとおりです。

会計	上限（一時的な借入金などとあわせた額）
外国為替資金特別会計（外国為替資金証券）	195兆円
財政投融資特別会計（財政融資資金証券）	15兆円
食料安定供給特別会計（食糧証券）	2,714億円

195兆円は、実際に借りている額ではなく「ここまでなら借りてよい」という枠です。 外国為替資金特別会計が持つ外国為替資金証券の残高は、2025年3月末で97兆5,544億円でした（財務省「外国為替資金特別会計財務書類」）。

枠が大きいのは、円売り介入の余力 を示すためです。 円高を止めるために円を売るときは、国はこの証券を発行して円を借り、その円でドルを買います。 2011年10月31日には、1日で8兆722億円の円売り介入をしました。2003年1月から2004年3月までの円売り介入は、合計で35兆円を超えました（財務省「外国為替平衡操作の実施状況」）。 市場に「必要ならまだいくらでも円を売れる」と思わせることも、介入の効き目の一部です。

反対に、円安を止める円買い介入では、ドルを売って受け取った円で、この証券を返します。 2026年は8月26日までに合計27兆1,342億円の円買い介入が行われ、その分、借金を減らす方向に働きました。 このお金の流れと、ドルの資産から毎年出る利益については、外国為替資金特別会計の記事で見ています。

こんなふうに使われる

市場の解説で

• 「3か月物の国庫短期証券の平均落札利回りは、マイナス0.4196%だった」
  • 額面より高い値段で買われ、満期には額面しか返らない、という意味です。2016年12月15日の入札がこの数字で、それでも発行額のおよそ3倍の注文が集まりました。
• 「ドルを持つ海外勢が、為替スワップで円転して短国を買っている」
  • 「短国」は国庫短期証券（短期国債）を縮めた言い方、「円転」はドルを円に替えることです。2016年は、ドルを貸す側が上乗せを受け取れたので、マイナス利回りでもドルで見れば得になりました。

為替介入のニュースで

• 「外為特会の為券の発行限度額は195兆円で、円売り介入の余力は十分にある」
  • 「為券」は外国為替資金証券のことで、円売り介入の円はこれで借ります。195兆円は2026年度の予算で決まった枠で、実際の残高（2025年3月末で97兆5,544億円）ではありません。

国の財政の話で

• 「金利のある世界では、FBの利払いも借り換えのたびに増えていく」
  • FBは政府短期証券の略です。期間が短いので、政策金利が上がるとすぐ利払いに表れます。残高94兆円あまりの金利が1%上がれば、利払いは1年で1兆円近く増える計算です。

まとめ

• 政府短期証券（FB）＝国が1年以内の短い期間だけお金を借りるための証券。2026年6月末の残高は94兆3,994億円
• 2016年、3か月物の利回りは−0.4%台まで下がったが、毎週4兆円あまりの発行に、およそ3〜5倍の注文が集まった
• 買い手は日銀と海外投資家。ドルを貸して円を借りると上乗せがもらえたので、マイナス利回りでもドルで見ればアメリカの短期国債より得だった
• いまは国が利息を払う側。3か月物の利回りは10月2日の入札で1.2793%と、政策金利の変化がすぐ利払いに表れる
• 外国為替資金証券の上限195兆円は、円売り介入の余力を示す枠。円買い介入をすると、受け取った円で返して残高が減る