ひとことで言うと
債券は、国や会社がお金を借りるときに出す「借用書」を、売り買いできる形にしたものです。
借用書には、次の3つが書いてあります。
| 決まっていること | 中身 | 例 |
|---|---|---|
| 額面 | 満期に返してもらえるお金 | 100万円 |
| 満期 | 返してもらう日 | 10年後 |
| 表面利率（クーポン） | 額面に対して、1年に何%の利子を払うか | 年1% なら、1年に1万円 |
国が出す債券が国債、会社が出す債券が社債です。 お金を貸した側（債券を買った人）は、満期まで利子を受け取り、満期の日に額面を返してもらいます。
ここまでは預金とよく似ています。ちがうのは、満期の前でも、ほかの人に売ることができる ところです。そして、そのときの値段は毎日変わります。この記事は、その「値段が変わる」ことが、実際にどんな事件を起こしたかを見ていきます。
「クーポン」や「利札」って何のこと？
むかしの債券は紙で、利子を受け取るための札がついていました。これが 利札（りふだ） で、英語ではクーポンといいます。
いまの債券は電子の記録になり、紙の債券は発行されなくなりました。札そのものは無くなりましたが、呼び名は残り、「クーポン」はいまでは利子そのものや表面利率のことを指す ことが多くなっています（大和証券の用語解説）。
表面利率は、債券を出すときに決まり、満期まで変わりません。ただし、同じ種類の債券でも、出す時期がちがえば利率はちがいます。日本の2年の国債で見てみます（財務省の入札の通知）。
| 2年の国債 | 発行日 | 表面利率 |
|---|---|---|
| 第460回 | 2024年5月1日 | 年0.3% |
| 第480回 | 2026年1月5日 | 年1.1% |
この2つは、どちらも半年に1回ずつ、年2回利子が払われます。 同じ「2年の国債」でも、金利の低いころに出たものは、ずっと低い利子しかもらえません。 これが、次の「値段が変わる」話につながります。
債券ってそんなに簡単に売り買いできるの？
株のように取引所の画面で値段が動くのを見ることは、ほとんどありません。それでも、売り買いの量はとても大きいのです。
財務省「債務管理リポート2026」によると、2025年度に日本で売り買いされた公社債（国債や社債など）は、額面で 3,030.8兆円。そのうち国債が2,985.5兆円で、98.5%を占めます。ならすと1日に10兆円を超える計算です。
売り買いの相手は、取引所ではなく、ほとんどが証券会社です。証券会社が「この値段なら買う」「この値段なら売る」と値段を出し、銀行や保険会社、年金基金などがそこで取引します。これを店頭取引といいます。 国債の売り買いを集計している日本証券業協会には、2026年10月の時点で258社の証券会社が入っています（日本証券業協会の協会員名簿、2026年10月16日現在）。
だから、国債はたいてい「売ろうと思えば、すぐ売れる」ものです。 問題は、すぐ売れることと、買ったときの値段で売れることは別 だという点です。
金利が上がると、なぜ持っている債券の値段が下がるの？
たとえ話で考えます（わかりやすくするための、簡単な計算です）。
あなたは、表面利率1%、満期まであと10年、額面100円の債券を持っています。毎年1円の利子がもらえます。 ところが世の中の金利が上がり、同じ10年の債券が、新しく3%の利率で売り出された とします。新しいほうなら毎年3円もらえます。
あなたが自分の債券を売ろうとしても、100円では誰も買いません。新しい3%の債券を買えばいいからです。 買ってもらうには、値段を下げて、「安く買えた分」で利子の少なさを埋め合わせる しかありません。計算すると、次のくらいまで下がります。
| 世の中の10年の金利 | 表面利率1%・残り10年の債券の値段 |
|---|---|
| 1% | 100.0円 |
| 2% | 約91.0円 |
| 3% | 約82.9円 |
| 4% | 約75.7円 |
（年1回利子を払うとして計算した、簡略な値）
満期まで持てば、100円はちゃんと返ってきます。値下がりは「いま売ったら」の話です。 そして、満期までが長い債券ほど、値下がりは大きくなります。同じ計算で、金利が1%から3%に上がったとき、残り2年の債券は約96円までしか下がりませんが、残り30年なら約61円まで下がります。どれだけ下がりやすいかをはかる物差しは、デュレーションの記事で説明します。
「国債なら損しない」は本当？
国がお金を返さない心配は、とても小さいです。でも、それと「値段が下がらない」は別の話です。それを世界に見せたのが、2023年3月のアメリカのシリコンバレー銀行（SVB）でした。 以下は、FRB（アメリカの中央銀行）が2023年4月28日にまとめた検証報告と、SVB自身の発表にもとづきます。
低金利のころに、長い債券を山ほど買った
SVBは、IT企業やベンチャーキャピタルを主なお客にした銀行です。2019年から2021年に、規模が3倍にふくらみました。 集まった預金の多くを、SVBは満期の長い債券に回しました。中身の大半は、米国債と、政府系の機関が保証する住宅ローン担保証券（MBS）です。FRBの報告も、これらは「お金が返ってこないリスクという点では低い」と書いています。
当時は金利がとても低く、長い債券のほうが少しでも利回りが高かったからです。 2022年末の時点で、SVBの資産の 55% が債券でした。同じような大手銀行の平均は25%です。満期まで持つつもりの区分に入れた債券の平均のデュレーションは6.2年で、多くは満期まで10年以上ありました。
2022年、金利が一気に上がった
2022年、FRBの政策金利（誘導目標の上限）
FOMCで決めた月ごと。3月までは0〜0.25%だった
数字を表で見る（単位：%）
| 誘導目標の上限 | |
|---|---|
| 2月まで | 0.25 |
| 3月 | 0.5 |
| 5月 | 1 |
| 6月 | 1.75 |
| 7月 | 2.5 |
| 9月 | 3.25 |
| 11月 | 4 |
| 12月 | 4.5 |
出典：FRB（Open Market Operations の誘導目標の一覧）
2022年3月16日、FRBは政策金利を0〜0.25%から0.25〜0.5%に上げはじめ、12月14日には4.25〜4.5%まで上げました。 前の節の計算のとおり、昔の低い利率の債券は値下がりし、SVBの債券には大きな含み損（売れば出る損）がたまりました。
FRBの報告によると、SVBの経営陣は目先のもうけを優先し、金利が上がったときに損を小さくするための備え（ヘッジ）をむしろ外していました。
売らなければ損は出ない、はずだった
満期まで持つつもりの区分に入れた債券は、帳簿の上では買ったときの値段のまま書いておけます。値下がりしても、決算書の資産の額は減りません。 ただし決まりがあって、この区分の債券を一部でも売ると、全部を時価で計算し直さなければなりません。だからSVBは、こちらには手をつけられませんでした。
ところが、預金が少しずつ流れ出していました。お客のIT企業が、資金集めの冷えこみで手元のお金を使っていたからです。払い戻すには現金が要ります。
3月8日、売った瞬間に損が決まった
2023年3月8日、SVBは、いつでも売れる区分の債券を ほぼ全部売った と発表しました。 あとの届け出によると、帳簿の上では約239.7億ドルだった債券を、約214.5億ドルで売っています。税金の分を差し引いた損は 約18億ドル。同時に、22.5億ドルの資本を集める計画も出しました。
3月9日、預金が逃げた
発表は「銀行が苦しい」という合図として受け取られました。SVBの預金の大半は、預金保険で守られる上限をこえた大口のお金です。お客どうしがSNSでも連絡を取りあい、3月9日の1日だけで400億ドルを超える預金が引き出されました。翌10日にはさらに1,000億ドル超が出ていく見込みで、あわせると預金のおよそ85%にあたります。 3月10日、SVBは州の当局に閉鎖されました。
お金を返さない心配の少ない債券を持っていたのに、銀行がつぶれた。 「国債なら損しない」は、満期まで持ち続けられたときだけの話 です。預金が逃げて満期の前に売るしかなくなった時点で、値下がりは本物の損になりました。 SVBがなぜ監督のテストの網から外れていたのかは、銀行ストレステストの記事で扱っています。
この記事は債券のしくみを説明するもので、特定の債券や金融商品の売買をすすめるものではありません。投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「金利の上昇で、銀行が持つ債券の含み損が膨らんでいる」
- 持っている債券の値段が買ったときより下がり、いま売れば損が出る状態です。売らなければ損は決まりませんが、2023年のシリコンバレー銀行は、この含み損を抱えたまま預金の流出にあいました。
- 「2年利付国債の表面利率（クーポン）は、年1.1%となった」
- 2026年1月5日に出た第480回の2年の国債のことです。2024年5月に出た回は年0.3%で、同じ2年の国債でも、出た時期によって受け取る利子が変わります。
銀行の中で
- 「この債券は満期保有目的だから、金利が上がって時価が下がっても、帳簿の値段はそのままだ」
- 満期まで持つつもりの区分に入れた債券は、買ったときの値段で帳簿に書いておけます。そのかわり、一部でも売ると全部を時価で計算し直すことになり、SVBもこちらには手をつけられませんでした。
- 「預金の流出が続けば、償還を待たずに債券を売らざるをえない」
- 償還は、満期の日に額面のお金が返ってくることです。その前に売れば、そのときの値段で損が決まります。SVBが2023年3月8日に発表した約18億ドルの損は、こうして生まれました。
家族の会話で
- 「昔の債券には利札がついていて、それを切り取ってお金にかえたんだよ」
- 利札（クーポン）は、紙の債券についていた、利子を受け取るための札です。いまは電子の記録になって札は無くなりましたが、「クーポン」という呼び名は残っています。
まとめ
- 債券は、売り買いできる借用書。額面・満期・表面利率（クーポン）が決まっている
- 「クーポン」「利札」は、紙の債券についていた利払いのための札のこと。紙の債券が無くなったいまは、利子や表面利率を指すことが多い
- 国債は毎日たくさん売り買いされ、すぐ売れる。ただし、すぐ売れることと、買った値段で売れることは別
- 金利が上がると、昔の低い利率の債券は値下がりする。満期まで長いほど下がり方が大きい
- 2023年3月、SVBは米国債などを満期の前に売って約18億ドルの損を出し、翌日に預金が逃げて破綻した。安全なのは「返してもらえること」で、「途中の値段」ではない