ひとことで言うと
リスクフリーレートは、「お金が返ってこない心配がない」とみなせるところに預けたときの利回りです。 日本語では「無リスク金利」とも言います。
本当に心配がゼロの預け先はないので、実際には、その国の通貨で出された短い期間の国債の利回りが、代わりに使われることが多くなっています。アメリカなら3か月ものの国債です。
投資の世界では、この利回りが あらゆる投資の「最低ライン」 になります。 株や社債のように損をするかもしれないものには、リスクフリーレートに上乗せ（リスクプレミアム）がついていないと、わざわざ買う理由がないからです。
2026年10月時点の目安は次のとおりです。
| 値 | 時点・出典 | |
|---|---|---|
| 米国債 3か月もの | 4.26% | 2026年10月13日、米財務省 |
| FRBの政策金利（FF金利の誘導目標） | 3.75〜4.00% | 2026年9月16日に引き上げ、FRB |
| 日銀の政策金利 | 1.25%程度 | 2026年9月18日に引き上げ、日本銀行 |
「リスクがない」って、本当にないの？
ないのは、主に 「約束どおりに返してもらえない」心配 です。それ以外の心配は残ります。
- 値段が動く心配：国債でも、満期まで長いものは、金利が上がると値段が下がります。途中で売れば損をします（債券の記事のシリコンバレー銀行の例）。3か月ものが選ばれるのは、満期がすぐ来て、値段がほとんど動かないからです
- 「その日に」返ってくるかの心配：2023年5月、アメリカの借金の上限をめぐる争いで、6月初めに満期が来る短期国債だけが避けられ、利回りが跳ねました（短期国債）
- お金の価値が下がる心配：物価が大きく上がれば、約束どおり返ってきても買えるものは減ります。バフェット氏も2025年の株主への手紙で「財政のでたらめが続けば、紙のお金は価値が蒸発しうる。利率が決まった債券は、通貨の暴走から身を守ってくれない」と書いています
- 為替の心配：日本の人が米国債を持てば、円に戻すときに円高なら目減りします。リスクフリーと言えるのは、その国の通貨のまま受け取る場合です
「リスクフリー」は「何があっても損をしない」という意味ではありません。 「返してもらえない心配だけは、ほぼない」という意味です。
ちなみに、ローンなどの金融の契約で使う基準の金利の世界でも、「リスクフリーレート」という言葉が使われます。 アメリカでは、米国債を担保にした一晩だけのお金の貸し借りの金利（SOFR）が選ばれ、FRBの担当者は2020年の説明会の資料で、これを「民間部門のリスクフリーレート」と説明しています。
リスクのない利回りが上がると、なぜ株が買われにくくなるの？
株を買う人は、「国債よりどれだけ多くもうけられそうか」で考えます。たとえで比べてみます（数字はわかりやすくするための、たとえです）。
| リスクフリーレート | 株に求める上乗せ | 株に求めるリターン | |
|---|---|---|---|
| 金利が低いとき | 0.1% | 5% | 5.1% |
| 金利が高いとき | 5% | 5% | 10% |
ある会社の株が、1年に5%くらいのもうけを生みそうだとします。 リスクフリーレートが0.1%なら、5%は十分に魅力的です。でも、何もしなくても国債で5%もらえるなら、値下がりするかもしれない株で5%では割に合いません。 株を買ってもらうには、株の値段が下がって、もうけの割合が上がるまで待つしかありません。リスクフリーレートが上がると株の値段の重しになる、と言われるのはこのためです。
本当にそんなふうに考えて動く人がいるのでしょうか。いちばん有名な投資家の会社が、実際に国債を山のように積み上げました。
5%の国債が買えた2年間、バークシャーは何をした？
利回りが5%台に
アメリカでは、短い国債の利回りが大きく上がりました。 3か月ものの国債の利回りは、月平均で2022年12月に4.25%、2023年10月には5.34%になり、2024年1〜7月も5.2%台が続きます（FRBの統計、割引率で表した値）。 ほとんど値動きのない預け先で、年5%以上がもらえる状態です。
短期国債が3倍に
ウォーレン・バフェット氏が率いる米バークシャー・ハサウェイは、この時期に短期国債を大きく増やしました。会社が米証券取引委員会（SEC）に出した年次・四半期の報告書で、保険などの事業が持つ短期国債の額を追うと、こうなります。
| 時点 | 持っていた短期国債 | 3か月もの国債の利回り（その月の平均） |
|---|---|---|
| 2022年12月末 | 928億ドル | 4.25% |
| 2023年12月末 | 1,296億ドル | 5.24% |
| 2024年3月末 | 1,534億ドル | 5.24% |
| 2024年6月末 | 2,346億ドル | 5.24% |
| 2024年9月末 | 2,880億ドル | 4.72% |
| 2024年12月末 | 2,865億ドル | 4.27% |
出典: バークシャー・ハサウェイの年次報告書・四半期報告書、FRBの統計（セントルイス連銀のデータベースFRED）
2年で約3倍です。そのぶん、利息も増えました。 保険事業の「利息などの運用収入」は、2022年の17億ドルから、2023年に61億ドル、2024年には116億ドルになっています。年次報告書は、2024年に増えた理由を「短期国債などの残高が増えたため」と書き、「短期の運用では、利回りより安全を優先する」 とも書いています。
バフェット氏は何と書いたか
2025年2月22日に公表した株主への手紙で、バフェット氏はこう書きました。
- 「短期国債の利回りが上がり、すぐ現金にできるこの短期の証券を大きく買い増したことで、予想どおり運用の収入が大きく増え、助けられた」
- 「一部の論者がバークシャーの現金をとてつもなく多いと見ていることは知っているが、皆さんのお金の大部分は株に投じられたままだ。この好みは変わらない」
同じ手紙によると、市場で売り買いされる株の持ち分の時価は、2024年の1年間で3,540億ドルから2,720億ドルに減っています。 手紙は「株より国債のほうがよい」とは書いていません。 むしろ「バークシャーが、よい会社を持つより現金に近い資産を持つことを好むことは決してない」と念を押しています。
それでも、5%の利息がつく置き場所があったことで、よい買い物が見つかるまで待つこと自体が、年100億ドルを超える稼ぎになっていました。 2026年2月28日、後を継いだアベルCEOは手紙で、現金と米国債が3,700億ドルを超えたと書き、その一部を「ドライパウダー（いざというときに撃つための火薬）」と呼んでいます。
金利が下がったら、国債の山はどうなった？
短い国債の弱点は、満期がすぐ来るので、そのたびにその時の利回りで買い直すことになる 点です。値段の心配がないかわりに、受け取る利息の額は金利しだいで変わります。長い国債との損得の比べ方は、ターム・プレミアムの記事で扱っています。
バークシャー・ハサウェイが持つ米短期国債
保険などの事業が持つ分。各年末と2026年6月末
数字を表で見る（単位：億ドル）
| 短期国債 | |
|---|---|
| 2021年末 | 585 |
| 2022年末 | 928 |
| 2023年末 | 1,296 |
| 2024年末 | 2,865 |
| 2025年末 | 3,214 |
| 2026年6月末 | 3,249 |
出典：バークシャー・ハサウェイの年次報告書・四半期報告書
その後、短い金利は下がっていきます。3か月ものの利回りは、2024年12月の月平均で4.27%、2025年12月で3.59%、2026年6月で3.66%でした。 バークシャーの短期国債は、2025年12月末に3,214億ドル、2026年6月末には3,249億ドルと、さらに増えています。 ところが、2026年4〜6月期の保険事業の利息などの運用収入は22億ドルで、前の年の同じ時期の25億ドルより12.8%減りました。四半期報告書は、理由を「金利の低下」と書いています。
持っている国債は増えたのに、利息は減ったのです。 リスクフリーレートは「損をしない利回り」であっても、「ずっと同じだけもらえる利回り」ではありません。
そのあと、FRBは2026年9月16日に政策金利を引き上げ、米財務省が公表する3か月ものの利回りは10月13日に4.26%になっています（上の表とは計算のしかたが少しちがう値です）。 リスクフリーレートが上がれば、株に求められるリターンの「最低ライン」も上がります。株式市場にとっては、国債がライバルとして力を取り戻すということです。
リスクフリーレートは、投資の損得を比べるときのものさしのひとつです。国債も途中で売れば値下がりすることがあり、外国の国債には為替の損得もあります。この記事は特定の銘柄や金融商品をすすめるものではありません。投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
市場の解説で
- 「無リスク金利が5%もつく環境では、割高な成長株は正当化しにくい」
- 国債で5%もらえるなら、値下がりするかもしれない株にはそれ以上のもうけを求めたくなる、という見方です。3か月ものの米国債が5%台だった2023〜24年には、こうした言い方がよく聞かれました。
研究やレポートで
- 「リスクフリーレートに国債の利回りを使い、株主資本コストを見積もった」
- 会社の値打ちを計算するときも、まず国債の利回りを「最低ライン」に置き、そこに株の上乗せを足して、株主が求めるリターンを出します。何年ものの国債を使うかは、目的によって変わります。
金融機関の中で
- 「LIBORの公表停止に備えて、ローンの基準金利をリスク・フリー・レート（RFR）に切り替えた」
- 契約の基準にする金利の世界では、一晩だけの貸し借りの金利をリスクフリーレートと呼んでいます。アメリカでは、米国債を担保にした取引の金利（SOFR）が選ばれました。
まとめ
- リスクフリーレート＝返してもらえない心配がほぼない預け先の利回り。アメリカでは3か月ものの国債の利回りが代わりに使われることが多い
- 「リスクがない」のは返済の心配だけ。長い国債の値下がり、物価、為替の心配は残る
- リスクフリーレートが上がると、株に求めるリターンも上がり、株の値段の重しになりやすい
- 3か月もの国債が5%台だった2023〜24年、バークシャーは短期国債を928億ドルから2,865億ドルに増やし、保険事業の利息などの収入は2022年の17億ドルから2024年に116億ドルになった
- 金利が下がると、国債を増やしても利息は減る。2026年4〜6月期は12.8%減だった