#161投資と資産先物・オプションとヘッジ高校生むけ
プットオプション
値下がりしても決めた値段で「売れる権利」。2024年8月5日、前の週に3円だった日経225のプットは一時3,385円になりました。保険を売っていた側に何が起きたのかを見ます。
ほかの呼び方：Put Option、プット、プット・オプション
ひとことで言うと
プットオプションは、決められた日に、決められた値段で「売ることができる権利」です。
買う権利のコールオプションと対になる取引で、権利の値段をプレミアム、あらかじめ決めた売値を権利行使価格（ストライクプライス）といいます。 値段が下がるほど「高く売れる権利」の値打ちが上がるので、値下がりへの保険 として使われます。 買い手は得になるときだけ権利を使い、売り手はプレミアムを受け取るかわりに、買い手が権利を使ったら応じる義務を負います。
大阪取引所の日経225オプションでは、1枚の代金は オプションの値段×1,000円 です。 権利を使えるのは満期の清算の日（SQ日）だけで、その日の清算値（SQ値）が権利行使価格を下回っていれば、買い手は「権利行使価格−SQ値」に1,000円をかけた金額を受け取ります（JPX「日経225オプション」の商品ページ）。
保険なのに、だれが、なぜ売っているの？
保険会社と同じで、「めったに起きないこと」に賭けて、保険料を少しずつ集める人 が売っています。
たとえば、日経平均が39,000円のときに、2週間後が満期の「33,000円で売れる権利」を考えます。 2週間で15%以上下がらなければ、この権利は0円で終わります。そんなことはめったに起きないので、値段は数円にしかなりません。 売り手は、数円×1,000円の代金を受け取り、何も起きなければそのまま自分のものにできます。 1回の額は小さくても、毎月くり返せば、ほとんどの月は勝てます。
買う側にも理由があります。 株をたくさん持っている人は、プットを買っておけば、どれだけ下がっても損を一定の額で止められます。 大阪取引所はこの使い方を「売りヘッジ」と呼んでいます。 たとえの数字で、日経平均65,000円のときに権利行使価格64,000円のプットを500円（1枚50万円）で買っておけば、日経平均とまったく同じ動きをする6,500万円分の持ち株の損は、どれだけ下がっても150万円（64,000円までの下げの100万円と、保険料の50万円）で止まります。
2024年8月5日、3円のプットはいくらになったの？
その「めったに起きないこと」が起きたのが、2024年8月5日の令和のブラックマンデーです。
7月31日、日経平均の終値は39,101.82円でした。 このとき、8月9日が満期の日経225オプション（8月限）のうち、権利行使価格33,000円のプットの最後の値段は 3円 でした。1枚3,000円です。 ところが8月5日、日経平均は取引時間中に31,156.12円まで下がり、33,000円を下回りました。 このプットの、この日の取引時間中の高値は 3,385円。1枚338万5,000円で、7月31日の1,000倍をこえます。
権利行使価格33,000円のプット（日経225オプション2024年8月限）
7月31日と8月8日は終値、8月5日はその日の高値、満期は8月9日のSQ値から計算した価値（円）
数字を表で見る（単位：円）
| プットの値段 | |
|---|---|
| 7月31日 | 3 |
| 8月5日（高値） | 3,385 |
| 8月8日 | 75 |
| 満期（8月9日） | 0 |
出典：日本取引所グループ「指数オプション相場表」「最終清算数値」
| 権利行使価格（8月限のプット） | 7月31日の終値 | 8月5日の高値 | 8月8日（最終売買日）の終値 | 満期の価値 |
|---|---|---|---|---|
| 33,000円 | 3円 | 3,385円 | 75円 | 0円 |
| 35,000円 | 8円 | 4,935円 | 530円 | 0円 |
| 37,000円 | 43円 | 6,600円 | 1,945円 | 1,338.32円 |
| 38,000円 | 145円 | 7,400円 | 3,015円 | 2,338.32円 |
（JPX「指数オプション相場表」2024年7月・8月、「最終清算数値」。満期の価値は8月9日のSQ値35,661.68円から計算）
相場がもとの値段から遠い権利ほど、跳ね上がり方の倍率は大きくなりました。 そして、日経平均が戻ったため、8月9日のSQ値は35,661.68円。33,000円と35,000円のプットは、結局0円で満期を迎えています。
急落の日にプットを売っていた人は、どれくらい損をしたの？
7月31日に33,000円のプットを3円で1枚売った人がいたとします。受け取った代金は3,000円です。 8月5日の高値で買い戻したとすると、払うのは338万5,000円。受け取った代金の1,000倍以上の損 です。 毎月3,000円ずつ受け取る取引なら、1,100か月分あまり、90年以上分の稼ぎが1日で消える計算になります。
しかも、売り手は自分の都合で持ち続けられるとは限りません。 売り手は、日本証券クリアリング機構の決まりで計算される証拠金を預けていて、値段が上がると追加の証拠金を求められます。払えなければ、高いところで買い戻すしかありません。 皮肉なのは、持ちこたえられた売り手は、満期にはプットが0円になり、3円をそのまま手にできた ことです。 損を決めたのは「相場の向き」より「途中の揺れに耐えられたか」でした。
取引所の集計では、8月5日〜9日の週、日経225のプットを個人は1万837単位の買い越し、海外投資家は1万3,317単位の売り越しでした（大阪取引所「投資部門別取引状況」）。 ただ、この買い越しには、新しく保険を買った分と、売っていたプットを買い戻した分の両方が入っていて、区別できません。
保険なのに、みんなが同時に買うと値段が何十倍にもなるのはなぜ？
プットの値段は、おおまかに2つで決まります。 権利行使価格までの距離 と、満期までにどれだけ揺れそうか（予想される値動きの荒さ） です。
7月31日には、33,000円まで6,000円以上の距離があり、値動きも落ち着いていました。だから3円でした。 8月5日には、その距離が一気に0になりました。そのうえ、保険をほしがる人がふえる一方、売る側は損が広がるのを恐れて、高い値段でなければ売らなくなります。 保険の値段から計算する日経平均VIは、8月2日の29.44から8月5日の70.69へ2倍以上になっています（日本経済新聞社）。 距離が縮むことと、揺れの予想が大きくなることが同時に起きたので、値段は足し算ではなく、かけ算のように跳ね上がった のです。
ニュースで「プットが買われている」と聞くのは、こうした不安の高まりを映すときです。 ただし、プットの売買が多いからといって、相場の底や天井がわかるわけではありません。
プットの買いは、値段が下がらなければプレミアムがまるごと失われます。プットの売りは、急落のときに損が預けた証拠金を超えて大きくなることがあります。 記事は特定の商品をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「株価の急落で、日経平均オプションはプットのプレミアムが急騰した」
- プレミアムは、権利の値段（保険料にあたるもの）です。権利行使価格までの距離が縮み、揺れの予想も大きくなると、何十倍、何百倍にもなることがあります。2024年8月5日、権利行使価格33,000円のプットは、3円から一時3,385円になりました。
資産運用の話で
- 「現物は持ったまま、プットを買って下値リスクに備えておく」
- 大阪取引所が「売りヘッジ」と呼ぶ使い方です。どれだけ下がっても損を一定の額で止められますが、下がらなければ、払ったプレミアムはまるごと失われます。
投資家どうしの会話で
- 「プット売りはコツコツドカンだよ。何年分ものプレミアムが1日で消えることもある」
- 「コツコツドカン」は、小さなもうけを少しずつ積み上げ、1回の大損でまとめて失うことを指す言い方です。プットの売り手は、ほとんどの月は勝っても、急落の日に大きく負けることがあります。
まとめ
- プットオプション＝決められた日に、決められた値段で売れる権利。持ち株の値下がりへの保険として使われる
- 売り手は「めったに起きない下げ」に賭けて、小さな代金を集める。ほとんどの月は勝つが、負けるときは大きい
- 2024年8月5日、8月限の33,000円のプットは、7月31日の3円から取引時間中に3,385円まで上がった
- その日に買い戻した売り手は代金の1,000倍以上の損。持ちこたえた売り手は、満期にはプットが0円になって代金を残せた
- 値段は「権利行使価格までの距離」と「揺れの予想」で決まり、急落の日には両方が同時に動いて何十倍にもなる