#539投資と資産先物・オプションとヘッジ高校生むけ
プットコールレシオ
「プットばかり買われたら、そこが底」は本当か。2008年、米国株のプットがコールより多く売買された日は11日。けれども株価が底をつけた日の比率は、ふだん並みの0.61でした。
ほかの呼び方：プット・コール・レシオ、P/Cレシオ、PCR、プットコール比率、Put/Call Ratio
ひとことで言うと
プットコールレシオは、オプションの売買で、「売る権利（プット）」が「買う権利（コール）」の何倍取引されたかを表す数字です。
ふつうは「プットの出来高÷コールの出来高」で計算します。まだ決済されていない残高（建玉）で計算することもあります。 1ならプットとコールが同じだけ、1より大きければプットのほうが多く取引されたことになります。 プットオプションは値下がりへの保険として買われることが多いので、この比率は「投資家がどれだけ下げを心配しているか」を映す数字として見られます。
いちばんよく引かれるのは、米国の取引所 Cboe が出している数字です。Cboe はいくつかの種類を公表していて、そのうち「株（equity）のプットコールレシオ」は、Cboe の取引所で売買された個別株のオプションだけを数えたものです（Cboe の解説、2022年12月29日）。
| 値 | 意味 |
|---|---|
| 1より大きい | プットのほうが多く取引された |
| 1 | 同じだけ |
| 1より小さい | コールのほうが多く取引された |
Cboe によれば、株の比率の日々の値は、その記事を書いた時点までの5年間で、おおむね0.4〜0.8のあいだを動き、ならすと0.6くらいでした。ふだんは、コールのほうが多く取引されている ということです。
プットが多いと、なぜ「そろそろ底」と言われるの？
Cboe の解説は、比率が高いときは投資家の不安を、低いときは楽観を表していることが多く、暴落のときに上がり、強気の相場では下がりやすい、と書いています。
ここから先は、使う側の読み方です。 証券会社や運用会社の解説では、この比率を逆張りの目安として使います。プットが極端に多いのは、多くの人がすでに下げに備え終わったしるしで、売りたい人が出尽くしかけている。だから、比率が跳ね上がったところは底に近く、極端に下がったところは天井に近い という見方です。たとえば楽天証券は、日経225オプションについて、比率の急上昇は大底に、急低下は天井になりやすいと説明しています。
ただし、Cboe 自身は「逆張り」という言葉を使っていません。比率が表すのは、あくまで「いまプットがよく取引されている」ということまでです。投資家の気分を数字にするほかの方法と同じように（センチメントの記事）、当たる時期と外れる時期があります。
2008年、プットが多かった日に株を買っていたらどうなった？
Cboe は、株のプットコールレシオの日々の値を、2006年11月1日から2019年10月4日まで公開しています。そのデータで、2008年の金融危機をたどります。
2008年の1年間をならすと、比率は約0.78でした。2010年は約0.59です（Cboe の公表値から、この記事で計算）。危機の年は、ふだんよりはっきりプットが多かったことがわかります。
Cboeの株のプットコールレシオ（2008〜09年の主な日）
プットの出来高÷コールの出来高。1より大きいとプットのほうが多い
数字を表で見る
| プットコールレシオ | |
|---|---|
| 2008年3月17日 | 1.34 |
| 9月15日 | 1.18 |
| 10月10日 | 1.02 |
| 11月19日 | 1.16 |
| 11月24日 | 0.57 |
| 2009年3月9日 | 0.61 |
出典：Cboe「Equity Put/Call Ratio」の日々の値
| 日付 | できごと | 比率 |
|---|---|---|
| 2008年3月17日 | 米証券大手ベア・スターンズの救済が報じられた週明け | 1.34 |
| 9月15日 | 米証券大手リーマン・ブラザーズが破綻 | 1.18 |
| 10月10日 | 前日の9日にダウ平均が7%あまり下げた（報道） | 1.02 |
| 10月13日 | ― | 0.69 |
| 11月19日 | ― | 1.16 |
| 11月20日 | S&P500が終値752.44 | 1.05 |
| 11月24日 | ― | 0.57 |
| 2009年3月9日 | S&P500が終値676.53。金融危機でいちばん低い終値 | 0.61 |
（比率は Cboe の公表値。S&P500 の終値は報道による）
3月17日の1.34は、公開されている2006〜2019年のデータの中で、いちばん高い値です。「悲観の極み」に見えたこの日に株を買っていたら、どうなったでしょうか。 株価はそこから下がり続け、11月20日にS&P500は752.44まで下がりました。そのあいだにも、リーマン・ブラザーズが破綻した9月15日、10月10日、11月19日と、比率は何度も1をこえています。 2008年に、プットの出来高がコールを上回った日は11日ありました。1をこえるたびに「底のサイン」に見えましたが、株価はそのあとも下げを重ねた のです。
そして、本当の底は、比率がふだん並みに戻ってから来ました。2009年3月9日、S&P500は終値676.53をつけ、これが金融危機でいちばん低い終値になります。その日の比率は0.61でした。翌10日は0.57、18日は0.54と、むしろコールのほうが多く取引されています。
比率が教えてくれたのは、「2008年はずっと不安だった」ことです。けれども、どの日が底かは、比率の山からは読めませんでした。 プットがよく売買されていることはわかっても、売りたい人が売り終えたかどうかまではわからないからです。
2020年、低すぎる値は天井を当てた？
逆向きの例もあります。Cboe の公開データは2019年で終わっているので、ここは運用会社インベスコの解説（2020年6月30日、ブルームバーグのデータを引用）によります。
コロナショックのさなかの2020年3月12日、株の比率は1.28と、2008年以来の高さになりました。S&P500の終値は2,480.64で、底をつけたのはその後の3月23日（2,237.40）です。 株価が戻ると、比率は一気に下がります。6月8日には0.37と、2010年以来の低さになりました。この日のS&P500は3,232.39で、3月23日から4割あまり上がっていました。インベスコは「買い手が多すぎて売り手が足りない」として、近いうちの下げに注意をうながしています。
| 日付（2020年） | S&P500の終値 |
|---|---|
| 3月23日（底） | 2,237.40 |
| 6月8日（比率0.37） | 3,232.39 |
| 9月2日 | 3,580.84 |
| 9月23日 | 3,236.92 |
（S&P500 は米セントルイス連銀のデータベース FRED）
実際には、S&P500は6月8日のあとも上がり続け、9月2日には3,580.84になりました。6月8日から約11%高です。そこから下げて、9月23日には3,236.92と、ほぼ6月8日の水準に戻りました。 「楽観が行きすぎ」という読みは、向きとしては3か月後に一度当たったとも言えます。けれども、6月8日に株を売っていたら、その間の上げは取りそこねていました。比率は気分の行きすぎを示しても、いつ反転するかまでは教えてくれません。
数字が跳ねたら、不安が高まったしるし？
いつもそうとは限りません。比率の中身が、相場の見通しと関係ない取引で動くこともあります。
Cboe の解説（2022年12月29日）は、2022年12月7日の例を挙げています。この日の午後1時ごろと2時30分ごろ（米東部時間）に、すでに大きく得をしている状態（イン・ザ・マネー）のプットがまとまって売買され、株の比率は0.86から1.3近くまで跳ね上がりました。 これは満期の前に権利を使う動きに関係する取引で、Cboe は、相場の向きへの見方とは関係がないと説明しています。こうしたプットの取引は、2022年10〜12月には1日平均の出来高の約11%を占め、数年の平均の約5%より多くなっていました。
比率が跳ねた日は、「だれが、なぜプットを売買したのか」までは数字に出てこない ということです。
作り方のちがいにも注意がいります。日本の日経225オプションでは、取引所の公式の指標としてではなく、証券会社が自社で計算した値が紹介されています。 たとえば楽天証券は、日経225オプションについて、プットの売買代金をコールの売買代金で割り、5日間の平均をとった値を週に1回更新しています。出来高（枚数）ではなく売買代金（金額）で計算している点が、Cboe の数字とちがいます。 同じ「プットコールレシオ」でも、出来高か代金か、個別株か株価指数か、何日の平均かで値はちがいます。ほかの時期と比べるときは、同じ作り方の数字どうしで比べる 必要があります。
プットコールレシオは、投資家の売買の偏りを表す目安の1つで、相場の底や天井を言い当てるものではありません。 記事は特定の銘柄や売買をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
市場の解説で
- 「プットコールレシオが1を超え、投資家の警戒感の強さを示している」
- プットの取引がコールを上回った、という意味です。2008年の米国株では、こうした日が何度もありましたが、そのあとも株価は下がり続けました。
- 「P/Cレシオの低下は、楽観の行き過ぎを示唆している」
- コールばかり取引されている状態を、天井が近いしるしと読む言い方です。2020年6月8日に0.37まで下がったあとも、S&P500は9月2日まで上がり続けました。
投資家どうしの会話で
- 「PCRが跳ねてるけど、権利行使がらみのプットが入っただけかもしれないよ」
- 比率は、相場の見通しと関係のない取引でも動きます。Cboe は、2022年12月7日に、そうした取引で比率が0.86から1.3近くまで上がった例を挙げています。
まとめ
- プットコールレシオ＝プットの出来高（または建玉）÷コールの出来高。1より大きいとプットのほうが多い。米国の株の比率は、ふだんは0.6くらい
- 高いと不安、低いと楽観を表しやすく、逆張りの目安として使われる。ただし、そう読むのは使う側で、Cboe 自身は逆張りとは言っていない
- 2008年、比率は3月17日の1.34をはじめ何度も1をこえたが、株価はそのあとも下げを重ねた。2009年3月9日の底の日は0.61だった
- 2020年6月8日の0.37は「楽観の行きすぎ」と言われたが、S&P500はその後3か月近く上がった
- 権利行使がらみの取引で跳ねることもあり、日本では証券会社が売買代金で独自に計算している。作り方のちがう数字どうしは比べない