アウトパフォーム

ひとことで言うと

アウトパフォームは、ある株や投資信託の成績が、くらべる相手にした指数（ベンチマーク）を上回ることです。 反対に、下回ることをアンダーパフォームといいます。

英語の outperform（〜より良い成果を出す）から来た言葉で、「アウトパフォーマンス」ともいいます。 使われる場面は、大きく3つです。

• 投資信託の成績：「このファンドは1年でTOPIXを3ポイント、アウトパフォームした」
• 資産や業種どうしの比較：「日本株が米国株をアンダーパフォームした」「防衛関連株が市場全体をアウトパフォームした」
• アナリストの投資判断：証券会社のアナリストが、ある銘柄に「アウトパフォーム」という評価をつける

どの場面でも、「何かとくらべて」上か下かを言う言葉だという点が共通しています。

値下がりしても「アウトパフォーム」になるの？

なります。投資の成績には2つの見方があり、アウトパフォームは「くらべて」の見方の言葉だからです。

	意味	例1	例2
絶対リターン	お金がどれだけふえたか、減ったか	−10%	＋20%
ベンチマーク	くらべる相手の成績	−20%	＋30%
相対リターン（超過リターン）	相手との差	＋10ポイント（アウトパフォーム）	−10ポイント（アンダーパフォーム）

（わかりやすくするためのたとえ）

例1は、お金が10%減っているのにアウトパフォームです。例2は、20%ふえているのにアンダーパフォームです。 率どうしの差なので、単位は「ポイント」で表すのが正確です。 「アウトパフォームした」は、もうかったという意味ではありません。

勝ち負けは、くらべる相手しだいでも変わります。 日本の株のファンドなら配当を含まないTOPIXか、配当を再投資したとして計算する「配当込みTOPIX」か。2025年8月末から1年間で、TOPIXは約35.2%、配当込みTOPIXは38.28%上がりました（東京証券取引所「統計月報」）。37%上がったファンドは、前者には勝ち、後者には負けています（配当込みの指数は配当再投資で説明しています）。 1年でくらべるか10年でくらべるか、円で見るかドルで見るかでも、結果は逆になることがあります。

指数に130ポイント勝ったファンドは、そのあとどうなった？

「指数に大きく勝った」ことと「投資した人がもうかった」ことが、まったく別の話になった例があります。 アメリカの運用会社ARKインベストメント（キャシー・ウッド氏が率いる）の「ARKイノベーションETF」（ARKK）です。 電気自動車、オンライン診療、ビデオ会議など「破壊的イノベーション」の会社を、運用者が選んで買うアクティブ運用のETFで、テスラが大きな割合を占めていました。

2020年、新型コロナで在宅の暮らしが広がると、こうした会社の株が急に上がりました。 ARKKはこの年+152.82%（ロイターの報道）。くらべる相手にされることの多いS&P500は+16.26%でした（株価の値動き）。1年で130ポイントを超えるアウトパフォームです。 評判を聞いたお金が一気に流れこみました。モーニングスターは、資金の流入が最も多かったのは2020年の終わりから2021年の初め、つまり成績がちょうどピークだったころだと指摘しています（2021年11月）。

ARKKの株価は2021年2月に高値をつけ、そこから向きが変わります。

年	ARKK	S&P500	差
2020年	+152.82%	+16.26%	アウトパフォーム
2021年	2割あまり下落	+26.89%	アンダーパフォーム
2022年	−66.97%	−19.44%	アンダーパフォーム
2023年	+67.64%	+24.23%	アウトパフォーム

（ARKKは分配金をふくむ値で、2020・2022・2023年はロイターの報道〈2024年2月〉。S&P500は配当をふくまない値動きで、FREDの終値から計算）

2022年は、FRBが物価高をおさえるために急いで利上げをした年です。 金利が上がると、利益をあげるのがずっと先になる成長株ほど値下がりしやすく、ARKKの中身はまさにその種類の会社でした。 2022年末の株価は、2021年2月の高値の約5分の1です（市場の終値から計算）。

2023年はまた指数に勝ちましたが、67%減ったものが67%ふえても、もとには戻りません。 2019年末から2023年末までの4年間を通すと、ARKKは分配金をふくめても7〜8%ほどの値上がり、S&P500は配当をふくめなくても約48%の値上がりでした（どちらも終値から計算。ARKKは分配金の足し方で数字が少し変わります）。

しかも、多くの人は高いところで買っていました。 モーニングスターのアナリスト、エイミー・アーノット氏は2024年2月、2023年までの10年間に投資家の資産を減らした額が大きいファンドの一覧を出し、ARKKを約71億ドルで3番目に挙げました（ロイターの報道）。 ファンドの成績表には2020年の+152%が残っていても、そのあとに入ってきたお金の多くは、その上昇を受け取っていないのです。

去年勝ったファンドは、今年も勝てるの？

ARKKだけの話ではありません。 モーニングスターの2021年11月の記事によると、2020年に100%を超えて上がったファンド18本のうち、半分は、2021年（10月末まで）の成績が同じ種類のファンドの下半分に沈んでいました。 大きく勝った年は、特定の種類の株にかたよって賭けていたことが多く、その種類の株が向かい風になると、同じかたよりで大きく負けやすいのです。

長い期間で見ても、勝ち続けるのはむずかしいことがわかっています。 S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスの「SPIVA日本スコアカード」（2025年末版、2026年3月10日公表）では、日本の大型株ファンドは、2025年の1年だけならベンチマーク（S&P/TOPIX 150指数）に負けた割合が49%でしたが、10年と15年の期間では80%を超えるファンドが負けていました。 同じ2025年に、円ベースのS&P500にくらべた米国株式ファンドは、89%がアンダーパフォームでした。

ヘッジファンドを選んだプロが、10年でS&P500のインデックスファンドに負けたバフェットの賭けも、同じことを示しています（くわしくはパッシブ運用）。 「去年勝った」は、今年も勝つ理由にはなりません。 勝った理由が運用の腕なのか、そのときの相場の追い風なのかを分けて見る必要があります。

アナリストの「アウトパフォーム」はどう読む？

証券会社のアナリストは、担当する会社の株価がこの先どうなりそうかの評価（レーティング）を出しています。 大和証券の用語集は、株価の上がり方がベンチマークを上回ると判断したとき（買いをすすめるとき）に「アウトパフォーム」、下回ると判断したときに「アンダーパフォーム」とする、と説明しています。

ただし、段階の数や名前の意味は、会社ごとにちがいます。 野村證券の用語集も、評価の表し方は「Buy＞Neutral＞Reduce」や「1＞2＞3＞4＞5」などさまざまで、いちばん上の評価の定義も「今後6カ月以内に株価が10％以上上昇する」「今後12カ月間にTOPIXを15％以上上回る」などまちまちだと注意しています。 ある会社ではいちばん上の評価が、別の会社では上から2番目、ということもあります。 レーティングの記事を読むときは、その会社がどう決めているかと、何と何か月でくらべた見通しなのかを確かめましょう。見通しは当たるとは限りません。

アウトパフォームしたファンドや、レーティングで「アウトパフォーム」とされた銘柄が、この先もそうなるとは限りません。 記事は特定の銘柄や商品をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。

こんなふうに使われる

ファンドの成績で

• 「基準価額は下落したものの、ベンチマークを上回り、アウトパフォームとなりました」
  • お金は減ったけれど、くらべる指数ほどは減らなかった、という意味です。「アウトパフォームした」は、もうかったという意味ではありません。

研究やレポートで

• 「10年で見ると、日本の大型株ファンドの8割超がベンチマークをアンダーパフォームした」
  • S&P ダウ・ジョーンズ・インデックスの「SPIVA日本スコアカード」（2025年末版）の結果です。1年だけなら負けた割合は49%でしたが、期間が長くなるほど、指数に勝ち続けるファンドは少なくなります。

投資家どうしの会話で

• 「去年アウトパフォームしたファンドに、乗りかえようかな」
  • よくある考え方ですが、大きく勝った年は特定の種類の株にかたよっていたことも多くあります。ARKイノベーションETFは2020年にS&P500を130ポイント以上上回りましたが、お金が多く入ったのは高値のころで、2022年には約67%下がりました。

証券会社のレポートで

• 「A証券は、B社の投資判断を『アウトパフォーム』に引き上げた」
  • アナリストが、この先の株価の上がり方がベンチマークを上回りそうだと見た、という意味です。評価の段階の数や名前は証券会社ごとにちがうので、その会社の決め方を確かめる必要があります。

まとめ

• アウトパフォーム＝ベンチマークを上回ること、アンダーパフォーム＝下回ること。どちらも「くらべて」の言葉（相対リターン）
• 値下がりしてもアウトパフォームになることがあり、結果はベンチマーク（配当込みかどうか）・期間・通貨で変わる
• ARKイノベーションETFは2020年にS&P500を130ポイント以上上回ったが、2022年に約67%下がり、お金が集まったのは高値のころだった
• 2020年に100%超上がったファンドの半分は、翌年、同じ種類のファンドの下半分に沈んだ（モーニングスター）
• アナリストのレーティングの「アウトパフォーム」は、段階や定義が会社ごとにちがう