パッシブ運用

ひとことで言うと

パッシブ運用は、どの株がもうかりそうかを選ばずに、株価指数と同じ値動きになるように運用するやり方です。

「インデックス運用」とも呼ばれます。インデックスは「指数」のことです。 TOPIXや日経平均株価、アメリカのS&P500のような指数に入っている株を、指数と同じ割合で持つことで、指数とほぼ同じ成績をめざします。 パッシブ（passive）は「受け身」という意味です。市場の平均に「ついていく」運用だと考えるとわかりやすいでしょう。

反対に、運用する人が調べて銘柄を選び、指数より良い成績をねらうやり方を アクティブ運用 といいます。 パッシブ運用をする投資信託を インデックスファンド といい、取引所で売り買いできるETFにも、指数に連動するものがたくさんあります。

プロが調べて選ぶのに、なぜ指数に負けやすいの？

ふしぎに思えますが、理由はかんたんな引き算です。

市場にある株は、いつもだれかが持っています。 指数どおりに持つパッシブの人たちの成績は、市場の平均そのものです。 すると、残りのアクティブの人たちも、全員を合わせれば、手数料を引く前はやはり平均になります。 だれかが平均より勝てば、そのぶん、だれかが負けているからです。 そこから、調べる人の給料や売り買いの費用を引くと、アクティブ全体の成績は平均より下になります。

その手数料の差は、数字で見るとこうです。

	パッシブ運用	アクティブ運用
目標	指数（ベンチマーク）と同じ成績	指数より良い成績
銘柄の選び方	指数と同じ割合で持つ	運用する人が調べて選ぶ
手数料（信託報酬）の平均	約0.5%	約1.3%

（手数料は、金融庁「資産運用業高度化プログレスレポート2023」の、2022年12月末時点の公募投資信託〈ETFなどを除く〉の単純平均）

指数より良い成績をアウトパフォームといいます。 金融庁の「プログレスレポート2026」（2026年7月）によると、先進国の株に投資するアクティブ型の投資信託216本のうち、10年間でS&P500に連動するインデックス型の平均を上回ったのは12本でした。 勝つプロはいます。ただ、どのプロが10年勝ち続けるかを、前もって選ぶのがむずかしいのです。

バフェットの10年の賭けは、どうなったの？

この引き算を、実際にお金をかけて確かめた人がいます。アメリカの投資家ウォーレン・バフェットです。

バフェットは、自分が率いるバークシャー・ハサウェイの2005年の年次報告で、「プロのアクティブ運用は、全体としては、何もしない素人に負ける」と書きました。 そして、「ヘッジファンドを5本以上選んで、手数料のほとんどかからないS&P500のインデックスファンドに10年で勝てるか」という賭けを、だれでも受けられる形で呼びかけました。 応じたのは、運用会社プロテジェ・パートナーズのテッド・セイズ氏ひとりでした。

2007年12月19日に賭けが決まり、期間は2008年1月1日から2017年12月31日までです。 バフェットが選んだのは、バンガードのS&P500インデックスファンド1本。 プロテジェは、ヘッジファンドに投資するファンド（ファンド・オブ・ファンズ）を5本選びました。5本の中には200を超えるヘッジファンドが入っていて、10年のあいだに中身を入れかえることもできました。

最初の年は、プロの側が勝ちました。2008年はリーマンショックの年で、インデックスファンドは−37.0%。5本はどれも、これより損が小さかったのです。 ところが、そのあとの9年間は、5本をまとめて見ると、毎年インデックスファンドに負けました。

10年の結果（2008〜2017年）	増え方の合計	1年あたりの平均
S&P500のインデックスファンド	+125.8%	+8.5%
5本のファンド・オブ・ファンズ	+2.8%〜+87.7%	+0.3%〜+6.5%

（バークシャー・ハサウェイ「株主への手紙」2017年版、2018年2月公表。+2.8%のファンドは2017年に清算されたため、9年分の数字です）

バフェットの10年の賭けの結果（2008〜2017年）

10年間の増え方の合計。インデックスファンドはS&P500に連動するもの、AからEはプロテジェが選んだファンド・オブ・ファンズ。ファンドDは2017年に清算されたため9年分（%）

0

50

100

150

125.8

21.7

42.3

87.7

2.8

27

インデックスファンドファンドAファンドBファンドCファンドDファンドE

数字を表で見る（単位：%）

	増え方の合計
インデックスファンド	125.8
ファンドA	21.7
ファンドB	42.3
ファンドC	87.7
ファンドD	2.8
ファンドE	27

出典：バークシャー・ハサウェイ「株主への手紙」2017年版

100万円を入れていたら、インデックスファンドは約226万円、5本のうち一番良いものでも約188万円になった計算です。

差をつけたのは手数料でした。 バフェットによると、ファンド・オブ・ファンズの客は、もうかっても損をしても、毎年、資産の2.5%前後の手数料を払っていました。 2016年版の手紙では、9年間で5本があげた利益のおよそ6割が、2段階の運用者への手数料に回ったと見積もっています。 バフェットの言葉では「成績は来たり去ったりする。手数料は決して衰えない」。

セイズ氏は2017年5月、ブルームバーグへの寄稿で負けを認めました。そのうえで、ヘッジファンドは下げ相場で損をおさえるためのもので、株が上がり続けた10年はもともと不利だった、という反論もしています（CNBCの報道）。 たしかに2008年は、その言い分どおりになりました。それでも、10年を通すと手数料の重さが勝ったのです。 賞金は、それぞれが用意したお金を途中でバークシャーの株に乗りかえた結果ふくらみ、2018年1月に約222万ドルが、バフェットの指定した地元の慈善団体に渡りました。

みんながパッシブになったら、株価は誰が決めるの？

パッシブ運用を選ぶお金は、ふえ続けています。 金融庁の「プログレスレポート2023」では、2022年12月末までの1年間に外国株の投資信託に入ったお金（推計）の72%がインデックス運用でした。日本の年金を運用するGPIFの国内株式も、2022年3月末で93.65%がパッシブでした（GPIFの2021年度業務概況書）。 アメリカでは2023年末に、投資信託とETFの資産で、パッシブ（約13.3兆ドル）が初めてアクティブ（約13.2兆ドル）を上回りました（モーニングスターの集計。フィナンシャル・タイムズなどの報道）。

それでも株価が決まるのは、会社を調べて「この値段なら買う・売る」と判断する人が、まだたくさんいるからです。 アクティブの投資信託だけでなく、ヘッジファンドや、自分で銘柄を選ぶ個人もいます。 もし調べる人が減りすぎて、値段のおかしな株が放っておかれるようになれば、そこを見つけたアクティブの人がもうけやすくなります。そうして調べる人がまたふえる、と考えられています。

ただし、パッシブのお金がふえると、値動きにくせが出ます。

• 指数に入ると買われ、外れると売られる：2020年12月にテスラがS&P500に入ったときは、連動するファンドの買いを見越して、採用の前に株価が大きく上がりました
• 大きな会社ほどお金が流れこむ：時価総額が大きいほど指数の中の比率が高いので、新しいお金もそこへ多く向かいます
• ETFへのお金の出入りが株価に効く：ETFにお金が入ると、裏で中身の株がまとめて買われます（くわしくはETF資金流入）

世界の株をまとめた指数「MSCI ACWI」では、2026年9月30日時点で、2,414銘柄のうち、エヌビディア・アップル・マイクロソフトの3社だけで約13%を占めています（MSCI）。 たくさんの会社に分けたつもりでも、一部の大きな会社の値動きに大きく左右されることは、知っておきたいところです。

個人が使うときに知っておきたいこと

2024年1月に始まった新しいNISAでは、インデックスファンドを積み立てる人が多くいます。 NISAの口座は2026年6月末で3,048万口座、2014年に制度が始まってからの買付額の累計は85兆円になりました（金融庁、2026年10月2日公表）。

ただし、パッシブ運用は 「市場の平均と同じ」になるだけ で、損をしないわけではありません。 バフェットの賭けでも、インデックスファンドは最初の1年で37%値下がりしています。そこで売らずに持ち続けたから、10年で2倍あまりになったのです。 また、どの指数に連動するかで、中身の国や会社はまったく変わります。何の平均についていくのかを確かめることが大切です。

パッシブ運用は指数と同じ値動きをめざすもので、値下がりしないことを約束するものではありません。 記事は特定の商品をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。

こんなふうに使われる

ニュースで

• 「インデックスファンドへの資金流入が続き、運用のパッシブ化が進んでいる」
  • 指数と同じ値動きをめざすファンドに、お金が集まっている様子を表します。アメリカでは2023年末に、パッシブの資産がはじめてアクティブを上回りました。

家族の会話で

• 「同じS&P500に連動するファンドなら、信託報酬が安いほうがいいよ」
  • 同じ指数についていくなら中身はほぼ同じなので、差がつくのは毎年かかる手数料（信託報酬）です。バフェットの10年の賭けでも、手数料の重さが結果を分けました。
• 「オルカンって、世界中の株をまとめて持つインデックスファンドのことなんだって」
  • 世界の株の指数（MSCI ACWI）に連動する投資信託の呼び名として広まった言い方です。ただ、2026年9月30日の時点で3社だけで約13%を占めていて、大きな会社の値動きに左右されます。

投資家どうしの会話で

• 「インデックス投資は、買ったらほったらかしでいいって言うよね」
  • 銘柄を選んだり売り買いしたりしないので、手間がかからないという意味で使われます。でも損をしないわけではなく、バフェットの賭けのインデックスファンドも、最初の1年で37%値下がりしました。

まとめ

• パッシブ運用（インデックス運用）＝銘柄を選ばず、指数と同じ値動きをめざす運用
• アクティブ運用は指数（ベンチマーク）に勝つことをめざすが、手数料が高く（信託報酬の平均はパッシブ約0.5%、アクティブ約1.3%。2022年12月末、金融庁）、勝ち続けるのは簡単ではない
• バフェットの10年の賭け（2008〜2017年）では、S&P500のインデックスファンドが+125.8%で、ヘッジファンドを選んだ5本（+2.8%〜+87.7%）をすべて上回った
• パッシブのお金がふえると、指数に入る株や大きな会社にお金が集まりやすい
• 市場全体が下がれば一緒に下がる。何の指数についていくかを確かめることが大切