ひとことで言うと
ジャンクボンドは、格付けが「投資適格」より下の会社が出す債券です。返してもらえないおそれが大きいぶん、利回りが高く設定されています。
「ジャンク」は英語で「がらくた」という意味です。 業界ではふつう ハイイールド債（高利回り債） と呼びます。 格付け機関の S&P Global Ratings の記号では、BBB−（トリプルBマイナス）以上が投資適格、BB+（ダブルBプラス）以下が投資適格未満（投機的等級） です。
国債をどれだけ上回る利回りがついているか（クレジットスプレッド）を見ると、2026年10月7日のアメリカでは、ハイイールド債全体で3.09%、投資適格の社債全体で0.82%でした（FRED、ICE BofA の指数）。
「がらくた」の債券を、だれが何のために買うの？
1970年代ごろまで、ジャンクボンドの多くは「堕ちた天使（フォールン・エンジェル）」でした。 もとは投資適格だった会社が、業績が悪くなって格下げされた債券です（ロジャー・アルカリー、ニューヨーク・レビュー・オブ・ブックス、1994年）。 はじめから投資適格未満の会社が債券を出すことは、ほとんどありませんでした。
それを変えたのが、証券会社ドレクセル・バーナム・ランバートのマイケル・ミルケンです。 ミルケンは大学生のころ、1900〜1943年に出た社債を調べたヒックマンの研究（1958年）を読んで、ジャンクボンドに興味を持ちました。 研究の結論は、「低い格付けの債券も、数多く、長い期間持てば、格付けの高い債券より成績がよいことが多い」というものです。 ただし同じ研究は、その成績は「時期によって極端にぶれる」とも書いていました（アルカリー）。 クリーブランド連銀の1990年4月の解説によると、投資適格未満の新しい債券の発行は、1982年の15億ドルから1984年には150億ドルに増え、その時期はドレクセルが ほぼ100%を引き受けていました。
ここには、2つの側の動機がありました。
- 借りる会社：それまで銀行からしか借りられなかった中くらいの会社が、長い期間、決まった金利でお金を借りられるようになった
- 買う投資家：保険会社や年金基金は、国債や大企業の社債より高い利回りがほしかった。1986年ごろからは、投資信託を通じて個人のお金も入ってきた
1986年の税制改正のあとは、借金で会社を買い取る買収（LBO。プライベートエクイティの手法）など、借金を使った会社の組みかえの資金集めが中心になります。 市場は、1980年にはほとんど無かったところから、1980年代の終わりには 2,000億ドル近く に育ちました（クリーブランド連銀）。
ドレクセルは、なぜ倒れたの？
つまずきは、市場の外から来ました。 株の不正取引の捜査が進み、ドレクセルは1988年の証券詐欺の事件で6件の罪について有罪を認め、6億5,000万ドルを払うことになります。 会社はミルケンを辞めさせ、ミルケンは1989年3月に98件の罪で起訴されました（クリスチャン・サイエンス・モニター、AP）。
同じころ、借金で買われた会社の行きづまりが続きました。 1989年9月から1990年2月にかけてジャンクボンドの値段は大きく下がり、1990年1月の新しい発行額は1年前の3分の1になりました（クリーブランド連銀）。
ドレクセルにとって痛かったのは、売れなくなったジャンクボンドを自分で抱えていたこと です。 フォーチュン誌（1990年5月）によると、ドレクセルは約7億ドルの資金を頼っていたCP（短い借金）の市場から締め出され、取引銀行も離れていきました。 売れない債券は、在庫として持ち続けるしかありません。 同誌は、会社を救えたのは財務省とFRBの幹部だけで、「彼らにその気はなかった」と書いています。
1990年2月13日、ドレクセルの親会社は連邦破産法11条の適用を申請します（証券会社の子会社は対象外）。 ミルケンは4月24日、証券と税の法律に違反した6件の罪を認め、罰金などで6億ドルを払うことに同意しました。 11月21日、連邦地裁は禁錮10年を言いわたしています（のちに刑は短くされ、約2年で出所しました）。
それでも、ジャンクボンドの市場は無くなりませんでした。 クリーブランド連銀は1990年4月の時点で、「市場を生んだ経済の力は残っているので、ジャンクボンドがすぐに消えることはないだろう」と書いています。 金融安定理事会（FSB）は2026年5月の報告書で、いまのハイイールド債市場を約2兆ドルとしています。
格付けが1段下がるだけで、本当に売りが殺到するの？
起きやすいのは確かです。 投資家の中には、運用のルールで 投資適格の債券しか持てない ところがあるからです。 投資適格の債券だけでつくる指数に連動するファンドも、境目を割った債券は手放します。
2020年3月25日、S&Pはフォードの格付けをBBB−からBB+に1段下げました。ムーディーズの格付けもすでに投機的等級だったため、約358億ドルの社債が月末に投資適格の指数から外れることになりました（ブルームバーグ）。 FRBは4月9日、3月22日時点で投資適格だった会社なら、その後の格下げがBB−までなら社債の買い入れの対象にすると決めています（FRBの条件書）。 フォードはその直後の4月17日、年8.5〜9.625%の利率で80億ドルの社債を売り出しました（フォードのSEC提出資料）。
利回りが高いのは、何と引きかえ？
高い利回りは「約束どおり返してもらえた場合」の数字です。 会社が破綻すれば利息は止まり、戻るお金は会社の財産を分けた分だけで、元本より大きく少なくなることが多くなります。
そして、何社かに分けて持っていても、景気が悪くなると多くの会社が同時に苦しくなります。 1989〜90年がそうでした。 高い利回りは、「不景気のときにまとめて損をするかもしれない」ことへの見返り です。 そのため、ハイイールド債は国債と違い、景気が悪くなりそうだと株と同じ方向に下がりやすい特徴があります。
同じFSBの報告書は、銀行を通さずにファンドが会社に直接貸すプライベートクレジットを、2024年末で1.5兆〜2兆ドルとしています。 信用力が高くない会社にとって、ハイイールド債と並ぶ大事な借り先になりました。
ハイイールド債は、会社の破綻や値下がりで大きく損をすることがある債券です。この記事はしくみを説明するもので、特定の債券や投資信託をすすめるものではありません。投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「業績の悪化で格下げが相次ぎ、フォールン・エンジェルの増加が警戒されている」
- もとは投資適格だった会社の債券が、格下げで投機的等級に落ちたもの（堕ちた天使）がふえる、という心配です。2020年3月25日にS&PがフォードをBBB−からBB+に下げたときは、約358億ドルの社債が投資適格の指数から外れることになりました。
投資家どうしの会話で
- 「ハイイールド債ファンドは利回りが高いけど、景気が悪くなると株と一緒に下がるよ」
- 高い利回りは、不景気のときに多くの会社がまとめて返せなくなるかもしれないことへの見返りです。国債とちがい、景気の悪化が心配されると値下がりしやすくなります。
市場の解説で
- 「信用力の低い企業の借り先として、ハイイールド債と並んでプライベートクレジットが存在感を増している」
- 銀行を通さずに、ファンドが会社に直接お金を貸すしくみのことです。FSBは2026年5月の報告書で、ハイイールド債の市場を約2兆ドル、プライベートクレジットを2024年末で1.5兆〜2兆ドルとしています。
金融の歴史をふり返る話で
- 「80年代のアメリカには、『ジャンク債の帝王』と呼ばれた人がいたんだ」
- ドレクセルのマイケル・ミルケンのことです。発行をほぼ一手に引き受けて市場を育てましたが、1990年に6件の罪を認めました。「ジャンク債」は、ニュースでよく使われる短い言い方です。
まとめ
- ジャンクボンド＝格付けが投資適格より下（S&PでBB+以下）の会社の債券。ふつうはハイイールド債と呼ぶ
- 1980年代、ドレクセルのミルケンが、銀行からしか借りられなかった会社と高い利回りがほしい投資家を結び、市場は2,000億ドル近くに育った
- 1990年2月13日、売れない債券を抱えたドレクセルは破産を申請。ミルケンは6件の罪を認めた
- 投資適格しか持てない投資家がいるので、境目を割る「フォールン・エンジェル」は売られやすい
- 高い利回りは、不景気にまとめて損をするかもしれないことへの見返り