1月効果

ひとことで言うと

1月効果は、小さな会社の株（小型株）が、年明けの1月に上がりやすいとされる経験則です。

年末に、値下がりした株を売って税金を減らす動きが小型株に集まり、年が明けるとその売りがやんで値段が戻る、という説明がよく知られています。

名前の似た「1月バロメーター」は別の話で、こちらは小型株ではなく、株式市場全体の1月の上げ下げが、その年1年の上げ下げを占うという説です。 この記事では、1月効果のわけを短く確かめたあと、1月バロメーターを、アメリカの株価指数S&P500の実際の数字で確かめます。

1月だけ小型株が上がるのはなぜ？

よく挙げられる理由は、税金です。 個人の投資家は、値下がりした株を年内に売って損を確定させ、ほかのもうけと差し引きして、その年の税金を減らすことがあります（損出し）。 アメリカでは、個人の投資家は中小型株を中心に持っているとされ、含み損を抱えた中小型株がこうして12月に売られる。 年が明けると売りがやみ、買い戻しも入って値段が戻る、という説明です（ピクテ・ジャパン、2022年1月）。

もう一つ、機関投資家が12月末のファンドの決算の前に成績の悪い株を売り、決算が終わってから買い戻す、という説明もあります（同じ資料。この場合は小型株に限りません）。

日本でも、個人の株の税金は1月〜12月の1年ごとに計算するので、同じ理屈で年末の売りと年明けの戻りが語られます。

ただ、この1月効果は、論文で知られるようになってから弱まりました。 その経過はアノマリーの記事でくわしく見ています。 2022年1月には、ピクテ・ジャパンがアメリカの株価指数で1月とそれ以外の月の平均を比べ、小型株の指数（S&P600。1994年以降）では1月効果はまったく見られなかったと書いています。 大型株のS&P500でも、1月の成績がよかったのは1990年代までで、2000年代はむしろ大きなマイナスでした。

「1月が上がれば、その年は上がる」は本当？

1月バロメーターを広めたのは、アメリカの投資の年鑑『ストック・トレーダーズ・アルマナック』のイェール・ハーシュで、1972年のことです。 判定には、S&P500の1月1か月分の上げ下げを使います。

アルマナック自身は、2020年1月の記事で、1938年からの82年間をこう数えています。

数え方（1938〜2019年の82年）	当たった割合
大きく外れた年（11回）だけを外れとする	86.6%
1年の値動きが小さい（±5%未満）年の外れも数える	75.6%（82年中62年）
参考: S&P500が1年で上がった年	70.7%

（Stock Trader’s Almanac、2020年1月9日）

いちばん下の行に注目してください。 82年のうち7割の年は、1月がどうであれ、株は1年で上がっていました。 毎年「今年は上がる」と言い続けるだけでも、7割は当たるのです。

同じ記事によると、1月が上がった年は、1年でも上がったのが88.2%。 一方、1月が下がった年に、1年でも下がったのは58.1%でした。 「1月が下がったから今年はだめだ」という読みは、6割弱しか当たっていなかったことになります。

数学の解説サイトのマセマティカル・インベスター（2017年）も、1981〜2015年の35年で確かめています。 1月バロメーターが当たったのは35年中25年（71%）。 同じ35年で、S&P500が1年で上がったのは29年でした。つまり「毎年上がる」と言っておけば29年、8割あまり当たったことになります。 「上がる年が多い」ことを計算に入れると、1月バロメーターは、重みをつけたコイン投げと同じくらいの当たり方だった、というのが結論です。

さらに、1月の上げ下げは、1年の上げ下げの一部でもあります。 1月に大きく上がれば、それだけで1年の成績もプラスに近づくので、そのぶん当たりやすく見えます。

2017〜2025年の9年で、実際に確かめると？

では、最近の9年はどうだったでしょうか。 S&P500の終値から、1月の騰落（前の年の末から1月末まで）と、1年の騰落（前の年の末からその年の末まで）を計算しました。

年	1月	1年	1月の向きと1年の向き
2017	＋1.79%	＋19.42%	一致
2018	＋5.62%	−6.24%	外れ
2019	＋7.87%	＋28.88%	一致
2020	−0.16%	＋16.26%	外れ
2021	−1.11%	＋26.89%	外れ
2022	−5.26%	−19.44%	一致
2023	＋6.18%	＋24.23%	一致
2024	＋1.59%	＋23.31%	一致
2025	＋2.70%	＋16.39%	一致

（S&P500の終値から計算。データは米セントルイス連銀のデータベースFRED）

当たりは9年で6回。 一方、この9年でS&P500が1年で上がったのは7回なので、「毎年上がる」と言い続けたほうが1回多く当たりました。 1月が下がった3年のうち、1年でも下がったのは2022年の1回だけです。

外れた年と当たった年を、それぞれ見てみます。

2018年は、1月に5.62%上がる好調なスタートでした。 ところが10〜12月に大きく崩れ（アルマナックは、2008年以来の悪い10〜12月だったと書いています）、12月19日にはアメリカの中央銀行FRBが政策金利の目標を2.25〜2.5%に引き上げます。S&P500は12月24日に2,351.10まで下がり、前の年の末より12.1%安くなりました。1年では6.24%の下げです。 アルマナックも、2018年を「大きな外れ」に数えています。

2020年は逆でした。1月はわずかに0.16%の下げ。 その後、新型コロナウイルスの広がりで株は急落し、3月23日には前の年の末より30.7%安い2,237.40まで下がります。同じ日、FRBは国債などを買い入れると発表しました。 そこから株は戻り、1年では16.26%上がりました。

2022年は、1月バロメーターが当たった年です。 1月に5.26%下がり、3月16日にFRBが利上げを始めました。S&P500は10月12日に前の年の末より24.9%安い3,577.03まで下がり、1年では19.44%の下げで終わりました。

2025年は、向きは当たったものの、途中は平らではありませんでした。 1月は2.70%上がりましたが、4月2日にアメリカが相互関税を打ち出すと株は急落し、4月8日には前の年の末より15.3%安い4,982.77になります。 翌9日に、中国以外の国への上乗せ関税が90日間止められると株は戻り、1年では16.39%上がりました。

1月の向きが当たった年でも、1月の数字は、途中でどれだけ下がるかを教えてくれません。 1月が上がった2018年・2025年でも、年の途中で前の年の末より12〜15%安くなる場面があり、1月がほぼ横ばいだった2020年には30%をこえる下げがありました。

2026年は、1月に1.37%上がりました。 3月30日には前の年の末より7.3%安い6,343.72まで下がりましたが、10月13日の終値は7,805.45で、年初から14.0%上がっています。当たるかどうかは、年末までわかりません。

いまも使えるの？

株は、長い目で見ると上がる年のほうが多い。だから「上がる」と出やすい目安は、それだけで当たっているように見えます。 1月バロメーターの当たりの多くは、この「上がる年が多い」ことの言い換えだと考えるほうが安全です。

広めた側のアルマナック自身も、1月バロメーターはそれだけで1年の売り買いを決めるための指標ではなく、ほかの材料と合わせて使うものだと書いています。

小型株の1月効果のほうも、今ではアメリカの小型株の指数ではっきりとは見えなくなっています。 ただ、1月にあらわれるクセは、別の研究にも顔を出します。 3年間値下がりした株がその後よく上がるというリターンリバーサルを調べ直した研究では、その差のほとんどが1月に生まれていました。 1月は、税金や決算、新しい年の資金など、売り買いの理由が集まりやすい月です。 ただ、それが毎年同じ方向に株を動かすとは限りません。

1月効果や1月バロメーターは、過去の値動きから見つけた経験則で、当たる保証はありません。 記事は特定の時期の売り買いをすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。

こんなふうに使われる

市場の解説で

• 「年末の損出しの売りで下げた中小型株が、年明けに買い戻される『1月効果』が期待される」
  • 1月効果の説明として、よく使われる言い方です。ただ、アメリカの小型株の指数（S&P600）では、1994年以降で見ると1月効果はまったく見られなかった、という分析があります。
• 「1月の株価は、その年の相場を占う『1月バロメーター』として注目される」
  • 株式市場全体の1月の上げ下げで1年を占う説で、1月効果とは別の話です。S&P500で2017〜2025年を確かめると当たりは9年で6回で、「毎年上がる」と言い続けたより1回少なくなりました。

投資家どうしの会話で

• 「1月が下がったからって、今年はだめだとは限らないよ」
  • 1938年からの82年で、1月が下がった年に1年でも下がったのは58.1%でした。2020年と2021年は、1月が下がっても1年では上がっています。

まとめ

• 1月効果＝小型株が1月に上がりやすいという経験則。年末の節税の売りと、年明けの戻りで説明されてきたが、今のアメリカの小型株の指数でははっきり見えない
• 1月バロメーター＝株式市場全体の1月の上げ下げで、その年を占う説。1月効果とは別の話
• 1938年からの82年で、S&P500は7割の年に上がっていた。1月が下がった年に1年でも下がったのは6割弱
• 2017〜2025年の9年では当たりは6回で、「毎年上がる」と言い続けた7回より少なかった
• 当たった年でも、途中の12〜30%の下げは1月の数字からはわからない