限月交代

2022年5月23日、ニュースの原油価格は2.94ドル安。でも、取引されていた7月限は0.01ドル高でした。限月が入れ替わる日に起きる「見た目の値下がり」の正体を追います。

ほかの呼び方：ロールオーバー、中心限月の交代

2026年10月13日公開

ひとことで言うと

限月交代は、先物の取引の中心が、期限の来た限月から次の限月へ移ることです。

先物は、受け渡す月（限月）ごとに別の値段で取引されています。売り買いがいちばん多い限月を 中心限月 といい、ふだんは期限のいちばん近い 期近（きぢか） です。期近の取引が期限を迎えて終わると、中心は次の限月へ移り、ニュースやグラフで「原油価格」として示される値段も、次の限月の値段に切り替わります。先物を持ち続けたい人が、古い限月を手じまいして次の限月で約束し直すことは ロールオーバー（乗りかえ）と呼ばれます。

このとき、限月どうしの値段の差が、そのまま「値動き」のように見えてしまうことがあります。 この記事で考えたいのは、その段差です。

何も起きていないのに、原油価格がガクンと下がるのはなぜ？

ニュースの「WTI原油先物は1バレル◯ドル」は、多くの場合、期近の限月の値段です。ところが期近は、ひと月ごとに入れ替わります。6月に受け渡す6月限の取引が終われば、次の日からは7月限が期近です。つまり、毎日の「原油価格」は1本の値段ではなく、何本もの限月の値段を、リレーのようにつないだもの です。

バトンを渡す日に、前の走者と次の走者の値段が同じなら、何も起きません。でも、たとえば6月限が113ドル、7月限が110ドルと離れていたら（わかりやすくするための、たとえの数字です）、受け渡しの日に「原油価格」は3ドル下がって見えます。 7月限の値段がまったく動いていなくても、です。

段差の向きは、限月の値段の並び方で決まります。

並び方	呼び名	限月交代の日の見え方
先の月ほど高い	コンタンゴ（順ざや）	ニュースの値段が上がって見える
先の月ほど安い	バックワーデーション（逆ざや）	ニュースの値段が下がって見える

なお、どの日に次の限月へ切り替えてつなぐかは、データの出し手によってちがうことがあります。この記事では、米エネルギー情報局（EIA）が毎日まとめているWTI先物の値段（期近から4番目の限月まで）を使い、期近の取引が終わった次の日に切り替わる形で見ていきます。

先の月のほうが安いのは、なぜ？

原油は、ふだんは先の月ほど少し高い並びになりやすい商品です。タンクに置いておく費用や金利がかかるからです（限月の記事を参照）。並びが逆になるのは、「いますぐ欲しい」人が多いとき です。目の前の原油が足りずに困る製油所などは、すぐに受け取れる期近に高い値段を払ってでも手に入れようとします。一方、何か月も先には品不足がおさまっているかもしれないので、先の限月はそこまで買われません。

2022年がそうでした。 2月24日にロシアがウクライナに侵攻すると、原油の供給が減る心配から、期近の値段が先に跳ね上がりました。 EIAの値で比べると、限月の並びの傾きが急になったのがわかります。

日付（2022年）	期近	2番目	3番目	4番目	期近と4番目の差
2月23日	92.10	90.69	89.08	87.56	4.54
3月8日	123.70	119.65	115.21	110.83	12.87

単位は1バレルあたりのドル（EIA、先物の Contract 1〜4）。

3月8日には、3つ先の限月の原油のほうが、目の前の原油より約13ドル安かった ことになります。こういう並びのとき、限月交代の日のニュースの値段には、段差の分だけ下向きの力がかかります。

2022年、限月交代の日に何が起きた？

この年は、限月交代の日に、ニュースの値段と実際の値動きが何度もずれました。 EIAの期近（Contract 1）と次の限月（Contract 2）の値で、3回の交代を追います。

3月23日は、上がり幅が小さく見えました。 3月22日（火）は、4月限の最後の取引日でした。この日の4月限は111.76ドル、次の5月限は109.27ドルで、2.49ドルの差があります。翌23日から期近は5月限になり、値段は114.93ドル。ニュースの「原油価格」としては、前の日より3.17ドル高です。でも5月限そのものは、109.27ドルから114.93ドルへ 5.66ドル 上がっていました。この日の原油は、見た目の2倍ちかく上がっていたわけです。

5月23日は、何も動いていないのに下がって見えました。 金曜日の5月20日が6月限の最後の取引日で、6月限は113.23ドル、7月限は110.28ドルでした。週明け23日（月）の期近、つまり7月限は110.29ドル。ニュースの値段は 2.94ドル安 になりますが、7月限は 0.01ドル高 で、ほとんど動いていません。

7月21日は、下げ幅が大きく見えました。 期近は5.91ドル下がりましたが、新しく期近になった9月限そのものの下げは3.53ドルでした。残りの2ドルあまりは、限月どうしの差を「値下がり」と数えた分です。

限月交代（2022年）	前日の期近	前日の次の限月	ニュースの値段の動き	新しい期近そのものの動き
3月22日→23日	111.76	109.27	+3.17	+5.66
5月20日→23日	113.23	110.28	−2.94	+0.01
7月20日→21日	102.26	99.88	−5.91	−3.53

単位は1バレルあたりのドル（EIAの値から計算）。

2022年2〜7月、限月交代の前の日の「期近と次の限月の差」

期近の最後の取引日の、期近と次の限月の値段の差。交代の日のニュースの値段には、この差がそのまま段差として出る

0.44

2.49

0.56

2.95

1.13

2.38

数字を表で見る（単位：ドル）

	期近と次の限月の差
2月22日	0.44
3月22日	2.49
4月20日	0.56
5月20日	2.95
6月21日	1.13
7月20日	2.38

出典：米エネルギー情報局（EIA）のWTI先物（Contract 1・2）から計算

3回とも、「ニュースの値段の動き」と「新しい期近そのものの動き」のずれは、前の日の期近と次の限月の差（2.49ドル、2.95ドル、2.38ドル）そのもの です。ずれは相場が動いた分ではなく、限月の並びから生まれています。

段差のぶん、だれかが損をしたの？

していません。段差は、つないだ値段の上で生まれたもので、実際に売り買いされている先物の値段が飛んだわけではない からです。 5月23日に7月限を持っていた人の損益は、0.01ドルの値上がり分だけです。

乗りかえる人にとっては、むしろ逆です。先の月ほど安い並びのときに、高い期近を売って安い次の限月を買えば、同じお金で買える量が増えます。反対に、先の月ほど高い並びのときは、乗りかえるたびに量が減っていきます。 2020年4月には、アメリカの原油ファンドUSOがこの乗りかえの問題に正面からぶつかり、期近だけを持つやり方を変えました（限月の記事にくわしく書いています）。

期限が近い期近は、ほかの限月から大きく離れることもあります。 2020年4月20日、期限を翌日に控えた5月限は−37.63ドルで引けましたが、同じ日の6月限は20.43ドルでした（WTI原油先物の記事を参照）。

困るのは、つないだ値段を「相場」としてそのまま読む人です。期近をつないだグラフでは、5月23日は「2.94ドルの下げ」として残ります。段差を値下がりと読むと、相場の勢いを読みちがえます。

ニュースで原油価格が大きく動いた日は、次のことを確かめると読みちがえにくくなります。

その日が限月交代の日かどうか。交代の日なら、新しい期近が前の日にいくらだったかと比べる
期近と次の限月の差。差が大きいほど、交代の日の段差も大きくなる
どの値段の話か。先物の期近か、現物（スポット）か、ブレントなどほかの指標原油か

2026年春のホルムズ海峡の混乱のように、目の前の品不足が心配される場面では、期近が高く買われやすくなります。そういうときほど、限月交代の日の値段の動きに注意が要ります。

限月交代の日の値段の段差は、相場の上げ下げとは別のものです。ここで書いたのはしくみの話です。先物の取引は値動きが大きく、元本を大きく超える損が出ることもあります。投資の判断はご自身の責任でお願いします。

こんなふうに使われる

市場の解説で

「SQを控え、先物は9月限から12月限へのロールオーバー中心の商いとなった」
- 期限の近い9月限を手じまい、同じ向きの約束を12月限で結び直す売り買いが多かった、という意味です。値上がりや値下がりをねらった売り買いとは別のもので、このあと取引の中心も12月限へ移っていきます。

投資家どうしの会話で

「きょうの原油の2.94ドル安は、限月交代のせいで見かけだけだよ」
- 前の日の期近と、新しく期近になった限月の値段の差が、値下がりのように見えている、という意味です。2022年5月23日のWTIがこの形で、新しい期近の7月限そのものは0.01ドル高でした。
「つなぎ足のチャートだと、限月交代のところで値段が飛んで見えるね」
- 「つなぎ足」は、期近の限月の値段をリレーのようにつないだグラフのことです。限月どうしの値段の差が段差として残るので、先の月ほど安い並びのときは、交代のたびに下がって見えます。