ひとことで言うと
デフォルト（債務不履行）は、お金を借りた国や会社が、約束した日に利息や元本を払えなくなることです。
国債や社債を持っている人から見れば、受け取るはずのお金が入ってこない、ということです。
ただし、デフォルトになっても、貸したお金がすぐにゼロになるとは限りません。ふつうは、借りた側と貸した側が話し合い、元本の一部を減らしたり、利息を下げたり、返す日を先にのばしたりして、借金を組み直します。これを債務の再編と呼びます。どれだけ戻ってくるかは、話し合いしだいです。
格付け会社も、デフォルトを記号で表します。S&P は、約束の一部が守られなくなった借り手に「SD（選択的デフォルト）」をつけます（格付けのしくみは格付け機関の記事）。
国がデフォルトすると、借金を持っている投資家だけでなく、その国に住む人の暮らしも大きくゆさぶられます。 ここでは、2001年のアルゼンチンでそれがどう起きたのかを、国際通貨基金（IMF）の独立評価室が2004年にまとめた報告書をもとにたどります。日付と数字は、ことわりがない限りこの報告書によります。
アルゼンチンは、なぜ返せなくなったの？
アルゼンチンは1991年から、自分の国のお金ペソを 1ドル＝1ペソ に固定していました。2001年には、景気の落ちこみが3年目に入っていました。 IMF は1991年からほぼ切れ目なくお金を貸して支えていましたが、財政の立て直しは進みませんでした。
市場はもう、返してもらえるかを強く疑っていました。2001年10月末には、アルゼンチンの国債と、安全とされるアメリカの国債などとの利回りの差（スプレッド）が、2,000ベーシスポイント、つまり年20%分にまで広がっていました。それだけ上乗せしないと、だれも持ちたがらない ということです。
11月1日、政府は、国内の貸し手を主な相手に、古い借金を、利息がずっと低く返す日がずっと先の借金に取りかえる計画を発表しました。11月6日、S&P はアルゼンチンの格付けを CC から SD（選択的デフォルト）に下げます。 取りかえを国内向けとそれ以外の2段階に分けた理由の一つは、国内の銀行や年金基金を、無理な組み直しによる損から守るためでした。国内の銀行や年金基金も国債を持っていて、国の借金の問題は、そのまま銀行の問題でもあった のです。
11月の下旬、預金者は銀行からお金を引き出しに走りました。3日間で36億ドルを超える預金が流れ出し、この年の初めからの減少は150億ドル、預金全体の約20%に達しました。
国が借金を返さないと、国民の暮らしはどうなるの？
ここから3か月あまりで、次のことが起きました。
| 日付 | できごと |
|---|---|
| 2001年12月1日 | 預金の引き出しを1口座につき 週250ドル までに制限（コラリート）。外国への送金や旅行のための外貨の買いも制限し、銀行がペソで貸すことも禁止 |
| 12月5日 | IMF が、予定していた13億ドルの貸し出しを見送り。2001年の財政赤字の目標65億ドルを26億ドル上回りそうだったため |
| 12月12日 | 全国ストライキ。政府の経済政策に反対するデモが続く |
| 12月19日 | 非常事態を宣言。カバロ経済相が辞任 |
| 12月20日 | デモ参加者に死者が出て、デ・ラ・ルア大統領が辞任 |
| 12月23日 | 議会に選ばれたロドリゲス・サー大統領が、外国からの借金の一部について支払いの停止（デフォルト）を宣言。30日に辞任 |
| 2002年1月6日 | 1ドル＝1ペソの固定をやめる。貿易は1ドル＝1.40ペソ、それ以外は市場で決まる2本立てに |
| 2月3日 | 銀行のドル建ての貸し出しは1ドル＝1ペソ、ドル建ての預金は1ドル＝1.40ペソで、ペソに置きかえる |
| 2月11日 | 為替の取引を一本化して再開。1ドル＝1.8ペソに |
| 3月25日 | 1ドル＝4ペソまでペソが下がる |
デ・ラ・ルア大統領が辞めてから約10日のあいだに、大統領は4人も入れかわりました。
1ドルは何ペソ？（アルゼンチン）
2002年1月6日は貿易に使う決まった値段、2月11日からは市場の値段（ペソ）
数字を表で見る（単位：ペソ）
| 1ドルあたりのペソ | |
|---|---|
| 固定のころ（1991〜2001年） | 1 |
| 2002年1月6日 | 1.4 |
| 2002年2月11日 | 1.8 |
| 2002年3月25日 | 4 |
出典：IMF独立評価室「The IMF and Argentina, 1991–2001」（2004年）の年表
暮らしへの影響は、いくつも重なりました。
- 自分の預金が、自由に下ろせなくなった。 銀行に預けた自分のお金なのに、1週間に下ろせる額に上限がつきました。
- ドルの預金が、ペソに置きかえられて目減りした。 たとえば1,000ドルの預金は1,400ペソになります。3月25日の1ドル＝4ペソで計算すると、ドルにして350ドル分です（わかりやすくするための計算です）。
- 物の値段が上がった。 2001年には前の年より下がっていた物価が、2002年の1年間で41%上がりました。
- 仕事がなくなった。 経済は2002年に11%縮み、1998年からの落ちこみは20%近くになりました。失業率は20%を超え、貧しい人の割合は大きく悪化しました。
2月3日の置きかえは、銀行もいためつけました。借り手からは1ドルを1ペソとして返してもらい、預金者には1ドルを1.40ペソとして返さなければならないからです。 IMF の報告書は、この非対称な置きかえが銀行に 「取り返しのつかない損害」 を与えたと書いています。
「デフォルトしたから預金が止まった」は本当？
順番は逆です。預金が止まったのは12月1日で、国が支払いの停止を宣言したのは12月23日 でした。
返してもらえないかもしれない、という心配は、宣言のずっと前から広がっていました。10月末には上乗せの金利が20%に達し、11月には格付けが SD に下がり、預金者は銀行へ走りました。 国債を抱えた銀行から預金が流れ出すのを止めるために、政府は引き出しの制限をかけました。国の借金の問題は、デフォルトを宣言する前から、銀行を通じて人々の財布に届いていた のです。
IMF の役割も問われました。報告書は、責任の多くはアルゼンチンの当局にあるとしながらも、IMF が続けられない政策を最後の最後まで支え続けたため、早めに方針を変えた場合より高くついたとみられる、と指摘しています。
返せなくなった国に、なぜまたお金を貸す人がいるの？
国のデフォルトは、会社の倒産のように、財産を売って貸し手に分けて終わり、というわけにはいきません。国はその後も続き、いつかまた借りに来ます。
アルゼンチンは2005年、払えなくなった国債を、新しい国債に取りかえる話し合いをまとめました。米議会調査局の報告書（2006年5月）によると、対象の818億ドルのうち622億ドル分、約76%の持ち主が応じました。受け取った新しい国債の値打ちは、いまのお金に直して、元の26〜30%ほどでした。100ドル貸していた人に、26〜30ドル分しか戻らなかった ということです。 残りの約24%、およそ196億ドル分の持ち主は取りかえに応じず、裁判で全額の支払いを求め続けました。
それでも、アルゼンチンはまた借りることができました。 報道によると、2016年4月、アメリカの裁判で争っていた貸し手と和解したあと、アルゼンチンは約165億ドルの国債を出しました。買いたいという注文は680億〜690億ドルと、売り出した額の約4倍集まり、平均の利回りは7.14%だったと伝えられています。
貸す側の考えは、こうです。一度デフォルトした国は、高い利回りをつけないとお金を借りられない。その高い利回りが、また払えなくなる危険と引きかえに、貸す人を呼びこむ。 実際、アルゼンチンは2020年5月22日、約5億ドルの利払いを猶予の期限までにできず、再びデフォルトしたと報じられました。
国のデフォルトは、遠く離れた投資家もまきこみます。1998年のロシアのデフォルトが、アメリカの大きなファンドを追いつめた話はLTCMの記事にあります。 アメリカでさえ、支払いが止まる心配が出たことがあります。2023年5月1日、イエレン財務長官は下院議長への書簡で、議会が借金の上限を上げるか止めなければ、早ければ6月1日に、政府のすべての支払いをまかなえなくなるおそれがあると書きました。6月初めに上限を一時止める法律ができ、支払いは止まりませんでした（そのとき市場で起きたことは短期国債の記事）。
利回りの高い国債や社債は、そのぶん払いが止まる危険が大きいと市場が見ているしるしです。デフォルトになれば、戻ってくるお金は話し合いで大きく減ることがあります。 記事は特定の商品をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「格付け会社は、同国を『選択的デフォルト（SD）』に引き下げた」
- 約束した支払いの一部が守られなくなった、と格付け会社が判断したという意味です。2001年11月6日、S&Pはアルゼンチンを CC から SD に下げました。
- 「猶予期間が過ぎても利払いが行われず、同国は再びデフォルトに陥った」
- 支払いの日をすぎても、ふつうは少しのあいだ待ってもらえる期間（猶予期間）があります。アルゼンチンは2020年5月22日、約5億ドルの利払いをその期限までにできず、再びデフォルトしたと報じられました。
家族の会話で
- 「アメリカがデフォルトするかもって、ニュースで言ってたけど大丈夫なの？」
- 2023年に、議会が借金の上限を上げなければ、政府の支払いが止まるおそれがあるとされた話です。6月初めに法律ができて、支払いは止まりませんでした。
まとめ
- デフォルト（債務不履行）＝借りた国や会社が、約束どおりに利息や元本を払えなくなること。ふつうは話し合いで借金を組み直す
- 2001年のアルゼンチンでは、12月1日に預金の引き出しが週250ドルまでに制限され、12月23日に外国からの借金の一部の支払い停止が宣言された
- 1ドル＝1ペソの固定がくずれ、ペソは2002年3月に1ドル＝4ペソまで下落。物価は1年で41%上がり、経済は11%縮み、失業率は20%を超えた
- 預金の制限はデフォルトの宣言より先だった。国債を抱えた銀行を通じて、国の借金の問題が人々の暮らしに届いた
- 2005年の取りかえで貸し手に戻ったのは元の26〜30%ほど。それでも高い利回りを求めて、2016年には売り出した額の約4倍の注文が集まったと報じられた