#196金利と銀行高校生むけ
イールドカーブコントロール
10年金利に上限を置いた日銀に、市場は2023年1月に売りで挑んだ。1か月で23兆円を超える国債を買って守った上限が、なぜ1年あまりで消えたのかを追います。
ほかの呼び方：YCC、長短金利操作、イールドカーブ・コントロール、yield curve control、指値オペ
ひとことで言うと
イールドカーブコントロール（YCC）は、中央銀行が短期金利だけでなく長期金利にも目標を決め、国債を買い入れることでその水準にとどめる政策です。
日本銀行の正式な言い方は「長短金利操作」です。 2016年9月21日に始まり、2024年3月19日にやめました。
イールドカーブとは、国債の金利を期間（1年、2年、10年、30年…）の順に並べて結んだ線のことです。その線の形を中央銀行が「操作する」のが、この政策の特徴です。
金利の「水準」を決めるって、どういうこと？
それまでの日銀は、異次元緩和のもとで「長期国債を年間約80兆円のペースで増やす」というように 買う量 を目標にしていました。YCCでは、目標が 金利の水準 に変わりました。
プールにたとえると、「毎日これだけ水を入れる」ではなく「水位をこの線に保つ」と決めるやり方です。入れる水の量は、結果として決まります。 日銀は、短期金利を−0.1%（マイナス金利）、10年物国債の金利を「ゼロ%程度」にすると決めました。
始めた理由のひとつは、金利の下がりすぎでした。30年物国債の利回りは、マイナス金利を決める前日（2016年1月28日）の1.199%から、7月6日には0.042%まで下がっていました（財務省公表値）。長い金利がここまで低いと、保険や年金の運用が苦しくなります。低く、しかし下がりすぎないように 保つための道具がYCCでした。
上限を守る切り札が 指値（さしね）オペ です。日銀が「この利回りなら、いくらでも買います」と示すので、金利はそれより上に行きにくくなります。
日銀が「この金利以上にはさせない」と言えば、本当にだれも逆らえないの？
逆らう人は現れました。その経過が、2022年12月から2023年1月にかけての出来事です。
2022年、アメリカやヨーロッパは物価高を抑えるために急いで利上げをしていました。日本の長期金利にも上がる力がかかり、日銀は10年物の金利を「±0.25%程度」に抑えこむため、国債を買い続けていました。
2022年12月20日、日銀は変動幅を「±0.5%程度」に広げると決めました（全員一致）。理由は、債券市場で「各年限間の金利の相対関係」などの「市場機能が低下している」ことでした。 10年物の利回りは前日の0.282%から0.432%へ、ドル円は135.84円から132.60円へ円高に動きました（財務省公表値、日銀の17時時点の値）。 黒田東彦総裁は会見で「利上げではありません」と述べましたが、市場では予想外の「事実上の利上げ」と受けとめられました。
ここで一部の投資家は考えます。上限をいちど動かしたのだから、日銀はまた動かすはずだ。 上限が0.5%から上がれば国債の値段は下がるので、先に売っておけば得をします。日本国債を売る取引は、長年「ウィドウメーカー（未亡人製造機）」と呼ばれるほど負け続けてきましたが、今回は勝てると見る運用会社やヘッジファンドが出てきました（ロイター、ブルームバーグの報道）。
2023年1月13日、期間ごとの国債の利回り
残りの期間ごとの利回り（%）。日銀が0.5%でいくらでも買う10年物だけがへこんだ
数字を表で見る（単位：%）
| 国債の利回り | |
|---|---|
| 5年 | 0.33 |
| 7年 | 0.5 |
| 8年 | 0.62 |
| 9年 | 0.64 |
| 10年 | 0.51 |
| 15年 | 1.11 |
| 20年 | 1.37 |
出典：財務省「国債金利情報」
- 2023年1月13日：財務省公表値で、9年物の利回り（0.636%）が10年物（0.508%）を上回りました。売りが広がるなかで、日銀が0.5%でいくらでも買う10年物だけが0.5%前後に押さえつけられ、まわりより低くへこんだのです。本来は、期間が長いほど金利は高くなるのがふつうです
- 1月中：日銀は上限を守るために国債を買い続け、1か月の買入れは 23兆6,902億円 と過去最大になりました（日銀の2月1日の発表を伝えた時事通信・ロイターの報道。それまでの最大は2022年6月の約16.2兆円）
- 1月18日：日銀は会合でYCCを変えず、上限を守る姿勢を示しました。10年物は0.43%に下がり、この回の勝負は日銀が押しかえしました
金利を抑えこんでいたのに、なぜ最後は日銀のほうが折れたの？
守ることはできました。ただし、守るほどに代償がふくらみました。
- 国債を持ちすぎる：国債・財投債に占める日銀の割合は、2023年9月末に53.86%まで上がりました（資金循環統計、時価）
- 市場がゆがむ：9年物と10年物の逆転のように、金利が「本当の値段」を示さなくなります。国債の金利は社債や貸出の金利の基準になるので、そのゆがみは会社の資金集めにも広がります
- 物価が上がり始めた：物価が上がるなかで金利だけを押さえつけると、円安などの形で無理が出やすくなります
日銀は2023年4月に植田和男総裁に代わったあと、少しずつ手綱をゆるめました。2023年7月に±0.5%を「目途」にして指値を1.0%へ、10月には1.0%を「上限の目途」とし、2024年3月19日にYCCをやめました（その日の10年物の利回りは0.744%）。
上限をかけている金利ほど、「いつやめるか」を市場に読まれやすい のが、この政策の弱みです。 オーストラリアでも2021年10月末、3年物国債の利回りが2日間（10月28〜29日）で0.24%から0.77%へ跳ね上がり、中央銀行は翌11月にYCCを終えました。自ら「出口は無秩序で、評判にもいくらか傷がついた」とふり返っています（豪準備銀行「Review of the Yield Target」）。
日銀の多角的レビュー（2024年12月）は、YCCを含む大規模な国債買入れで長期金利が1%ポイント程度押し下げられたと推計する一方、国債市場のはたらきを弱めたことも認めています。
いま、ニュースで出てくるとき
YCCをやめたあと、長期金利は市場の売り買いで決まるようになりました。10年物の利回りは2026年10月7日に3.111%で、1996年8月以来の高さです（財務省公表値、長期金利の記事も参照）。 日銀は国債の買入れも減らしていて、目標は金利ではなく「量」に戻っています（量的引き締め）。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「日銀が長期金利の許容変動幅を±0.5%程度に拡大し、市場では事実上の利上げと受けとめられた」
- 2022年12月20日の決定です。総裁は「利上げではありません」と説明しましたが、10年物の利回りは上がり、ドル円は円高に動きました。
- 「日銀はマイナス金利とあわせて、YCCを撤廃した」
- 2024年3月19日の決定です。それからは、長期金利は市場の売り買いで決まるようになりました。
市場の話で
- 「海外勢の円債売りが続き、日銀アタックの様相を呈している」
- 上限がまた動くと見た投資家が国債を売りこみ、日銀が上限を守るために買い支える、という攻防を指す言い方です。2023年1月がこの形で、日銀の1か月の買入れは23兆円を超えました。
日銀の説明で
- 「長短金利操作について、より柔軟に運用する」
- 2023年7月、日銀が±0.5%を「目途」に変え、上限を少しゆるめたときの言い方です。「柔軟化」は、YCCをやめずに上限を弱めていくときに使われ、10月にも同じ方向の見直しがありました。
まとめ
- イールドカーブコントロール（YCC）＝ 長期金利にも目標を決め、国債の買入れでその水準にとどめる政策。日本では2016年9月から2024年3月まで
- 2022年12月20日に変動幅を±0.5%へ広げると、「次も動かす」と見た投資家が国債を売りに来た
- 日銀は2023年1月に1か月で23兆円を超える国債を買って上限を守ったが、国債を持ちすぎ、金利のゆがみも生まれた
- 守るほど代償がふくらむため、日銀は2023年に上限をゆるめ、2024年3月にやめた
- 上限のある金利は「いつやめるか」を読まれやすい。オーストラリアの例も同じ弱みを示している