#394投資と資産決算と企業の数字高校生むけ

バリュエーション

2022年、S&P500は19.4%下がりました。会社のもうけが減ったからか、株につく倍率が下がったからか。株価の動きを「利益」と「評価」に分けて、実際の数字で確かめます。

ほかの呼び方：株価評価、割高・割安、割高

2026年10月14日公開

ひとことで言うと

バリュエーションは、株価が会社の利益や資産にくらべて高すぎないか、安すぎないかを測ることです。「株価評価」とも言い、ニュースでは「割高」「割安」という言葉で出てきます。

いちばんよく使う物差しはPER（株価収益率）です。

株価＝ 1株あたりの利益 × PER

この式を使うと、株価の上がり下がりを「会社のもうけ（利益）が変わった分」と「そのもうけに投資家が何倍の値段をつけるか（評価）が変わった分」の2つに分けられます。この記事では、この分け方で2022年のアメリカの株価を見ていきます。

「割高」「割安」は、何とくらべて言っているの？

株価だけを見ても、高いか安いかは決められません。1株1,000円の株と10万円の株では、会社の大きさも株の数もちがうからです。そこで、会社の数字とくらべた「倍率」にします。

物差し	計算	何とくらべているか
PER	株価 ÷ 1株あたりの利益	1年分のもうけの何年分の値段か
PBR	株価 ÷ 1株あたりの純資産	会社が持っている財産の何倍の値段か
シラーPER（CAPE）	株価 ÷ 過去10年の利益の平均（物価の上がり分を調整）	景気の山や谷にならした、ふだんのもうけの何倍か

1株あたりの利益（EPS）は、ふつう直近1年分を使います。この記事の数字は、会社が報告した利益の過去12か月分です。同じ会社でも、どの利益を使うか（確定した実績か、これからの予想か）で倍率は変わるので、数字を見るときはそこもたしかめます。

2022年、S&P500が2割下がったのは、会社のもうけが減ったから？

半分は正しく、半分はちがいます。経過を追ってみます。

2021年の年末、アメリカの代表的な株価指数S&P500は4,766.18でした。アメリカの10年国債の利回りは1.52%で、政策金利の上限は0.25%でした（FRED）。 2022年、物価の上昇を抑えるため、アメリカの中央銀行FRBは利上げを急ぎます。

3月16日：政策金利の目標を0〜0.25%から0.25〜0.50%に引き上げ
6月15日：0.75ポイント上げて1.50〜1.75%に
12月14日：0.50ポイント上げて4.25〜4.50%に。1年で7回、合計4.25ポイントの利上げ

（FRBの声明）

年末の12月30日、S&P500は3,839.50で、1年で −19.4% でした。10年国債の利回りは3.88%まで上がっています（FRED）。

この1年を、イェール大学のロバート・シラーが公開しているデータ（2023年9月更新版）で、半年ごとに分けてみます。株価は月の平均、利益は会社が報告した過去12か月の1株あたりの利益です。

月	株価（月平均）	1株あたりの利益	PER
2021年12月	4,674.77	197.87ドル	約23.6倍
2022年6月	3,898.95	192.26ドル	約20.3倍
2022年12月	3,912.38	172.75ドル	約22.6倍

（ロバート・シラーの公開データ。PERは株価÷利益で計算）

前半（2021年12月→2022年6月）は、利益がほぼ横ばい（約3%減）なのに、株価は約17%下がりました。 この半年の下げは、ほとんどが評価（PER）の下げです。 後半（6月→12月）は、利益が約10%減ったのに、株価はほぼ横ばいでした。 そのぶん、PERは上がっています。

1年をまとめると、年末の終値と利益で見て、利益は約13%減り（197.87ドル→172.75ドル）、PERは約8%下がりました（24.1倍→22.2倍、年末の終値÷利益）。 0.873 × 0.923 ≒ 0.806 で、2つを掛けあわせると −19.4% になります。 2022年の下げは「利益が減った」と「評価が下がった」の両方でできていて、どちらが先に来たかは時期によってちがった、ということです。

利益がほとんど減っていないのに、なぜ株価は17%も下がったの？

前半の下げを動かしたのは、金利です。 PERをひっくり返した「利益÷株価」を益回りといいます。株を持つ人は、安全な国債より高い見返りを求めるので、国債の利回りが上がると、同じ利益の会社でも、より低いPERしかつけられなくなります（しくみはPERの記事）。

年末の数字で大まかに計算してみます。

2021年末：PER24.1倍の益回りは約4.2%。10年国債は1.52%で、差は約2.6ポイント
2022年末：PER22.2倍の益回りは約4.5%。10年国債は3.88%で、差は約0.6ポイント

株の益回りは少し上がりましたが、国債の利回りがそれ以上に上がり、差は小さくなりました。年金基金や保険会社のように大きなお金を動かす投資家にとって、国債で4%近くもらえるなら、値動きのある株にそれまでと同じ高い値段を払う理由は薄れます。こうした見直しが、利益の数字がまだ落ちていない前半から、先に株価に出たと考えられます。

PERが下がったら「割安だから買い」でいいの？

そう単純ではありません。2022年の後半が、その例です。株価は6月とほぼ同じなのに、利益が減ったので、PERは20.3倍から22.6倍に上がりました。株価が下がらなくても、利益が減れば「割高」の側に動きます。 反対に、景気がいちばん良く、利益がふくらんでいる時期には、PERは低く見えやすくなります。PERが低いのは、これから利益が減ると思われているからかもしれません。

利益の上下をならすために考えられたのが、シラーPER（CAPE）です。過去10年の、物価の上がり分を調整した利益の平均で割ります。シラーのデータでこの値が最も高かったのは、1999年12月の44.2倍で、ITバブルのさなかでした。 2021年12月は38.3倍、2022年12月は28.3倍で、2022年の1年でかなり下がっています。

ただ、どの物差しも「いまの値段が、過去や利益にくらべて高いか」を示すだけで、いつ、どれだけ下がるかまでは教えてくれません。 割高な状態が長く続くこともあります。

PERやシラーPERが高い・低いからといって、株価が下がる・上がるとは限りません。記事は特定の銘柄や売買をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。

こんなふうに使われる

市場の解説で

「FRBの利上げ観測が強まり、ハイテク株にバリュエーション調整の売りが出た」
- 利益の見通しが変わらなくても、投資家がつける倍率（PER）が下がって株価が下がる動きです。2022年前半のS&P500は、利益がほぼ横ばいのまま約17%下がりました。
「今年の株高は、利益の伸びよりもバリュエーションの上昇によるところが大きい」
- 株価＝1株あたりの利益×PER のうち、PERが上がった分で株価が押し上げられた、という分析です。あとから利益が追いつくかどうかは、別に見ておく必要があります。

投資家どうしの会話で

「米国株はバリュエーションが高いけど、割高な状態が何年も続くこともあるからね」
- PERなどの物差しが示すのは、いまの値段が過去や利益にくらべて高いかどうかまでです。いつ、どれだけ下がるかは教えてくれません。
「株価は横ばいなのに、利益が減ったせいでPERが上がって、かえって割高になっちゃった」
- 2022年の後半がこの動きで、6月から12月にS&P500のPERは20.3倍から22.6倍に上がりました。株価が下がらなくても、利益が減れば割高の側に動きます。