ひとことで言うと
ROEは、株主のお金（自己資本）を使って、会社が1年でどれだけ利益を出したかを示す割合です。
日本語では「自己資本利益率」といい、英語の Return on Equity の頭文字をとってROE（アールオーイー）と呼びます。
| 計算のしかた |
|---|
| ROE（%）＝ 当期純利益 ÷ 自己資本 × 100 |
当期純利益は、税金なども払ったあとに残る、その年の最終的なもうけです（子会社がある会社では「親会社株主に帰属する当期純利益」を使います）。 自己資本は、株主が出したお金と、これまでのもうけのうち会社にためてきた分を合わせたもので、帳簿の上では株主のものといえる財産です。 たとえば自己資本が100億円で、1年の純利益が8億円なら、ROEは8%です（わかりやすくするための、たとえの数字です）。
上場会社の決算短信では、「自己資本当期純利益率」という欄にこの数字が載っています。
利益が多い会社と、ROEが高い会社はちがうの？
ちがいます。2つの会社をくらべてみます（たとえの数字です）。
| A社 | B社 | |
|---|---|---|
| 1年の純利益 | 100億円 | 20億円 |
| 自己資本 | 2,000億円 | 100億円 |
| ROE | 5% | 20% |
利益の額はA社が5倍ですが、ROEはB社が4倍です。 A社は株主から2,000億円を預かって100億円しか増やせていない、と見ることもできます。
株主がこの割合を気にするのは、同じお金をほかの会社に出していたら、いくら増えていたかとくらべるからです。 株主が会社に期待する見返りの率を「資本コスト」と呼びます。ROEがこれを下回り続けると、「このお金は、株主に返したほうがましだ」という声が出てきます。 株価が1株あたり純資産の何倍かを示すPBRとも、ROE×PER＝PBRという式でつながっています。
国も目安を示してきました。2014年の経済産業省の報告書（伊藤レポート）が、ROE8%以上を目指すべき水準として掲げたと報じられています（くわしくはコーポレートガバナンス改革）。
ROEが低いのは、何が足りないから？
ROEは、次の3つの掛け算に分けられます。この分け方はデュポン分解と呼ばれます。
| 分け方 | 計算 | 何を表すか |
|---|---|---|
| 売上高純利益率 | 純利益 ÷ 売上高 | 売上のうち、どれだけがもうけに残ったか |
| 総資産回転率 | 売上高 ÷ 総資産 | 持っている資産で、どれだけ売上を立てたか |
| 財務レバレッジ | 総資産 ÷ 自己資本 | 自己資本の何倍の資産を動かしているか（借金が多いほど大きい） |
3つを掛けると、売上高と総資産が消えて、純利益÷自己資本、つまりROEに戻ります。 同じROE5%でも、利幅が薄いのか、資産が眠っているのか、借金をほとんど使っていないのかで、打つ手が変わります。
実際の会社で見てみます。半導体の製造に使う感光材（フォトレジスト）をつくる東京応化工業の、決算短信の数字で計算しました。
| 2019年12月期 | 2020年12月期 | 2021年12月期 | |
|---|---|---|---|
| 売上高純利益率 | 5.3% | 8.4% | 12.7% |
| 総資産回転率 | 0.55回 | 0.58回 | 0.64回 |
| 財務レバレッジ | 1.29倍 | 1.33倍 | 1.39倍 |
| 3つを掛けたROE | 3.7% | 6.5% | 11.4% |
| 決算短信のROE | 3.7% | 6.7% | 11.5% |
（東京応化工業の決算短信から計算。自己資本・総資産は期末の値を使ったので、期首と期末の平均で計算した決算短信の値とは少しずれます）
2019年12月期のROEが低かったいちばんの理由は、売上のうちもうけに残る割合が下がったことでした。そこから2年で利益率が倍以上になり、ROEも11%台まで上がっています。 もう1つ目につくのは、財務レバレッジが1.3倍前後と小さいことです。総資産のおよそ4分の3が自己資本で、借金にほとんど頼っていない会社でした。2019年12月期の自己資本比率は77.5%です（自己資本比率の見方は自己資本比率の記事）。
借金を増やすと、ROEが上がるって本当？
本当です。財務レバレッジが大きくなるからです。
会社の持ちものは、借りたお金と株主のお金でまかなわれています（資産＝負債＋純資産。くわしくはバランスシートの記事）。 たとえば、総資産1,000億円を使い、事業で毎年50億円のもうけ（利息を払う前）を出す会社があるとします（たとえの数字です。税金は考えません）。
- 全部を株主のお金でまかなう場合：自己資本1,000億円、ROEは5%
- 半分の500億円を金利1%で借りる場合：利息が5億円かかり、利益は45億円。自己資本は500億円なので、ROEは9%
事業の中身は同じなのに、ROEはほぼ倍になります。 借りたお金で自社株買いをすれば、自己資本が減って借金が増えるので、同じことが起きます。
東京応化工業も、2020年3月の株主への説明で、ROEの分母（自己資本）を増やしすぎない取り組みとして、2017年に約100億円の自社株買いをしたこと、2018年に設備投資の資金100億円を長期の借り入れでまかなったことを挙げていました。
ただし、借金で上げたROEには落とし穴があります。
- 不況で利益が減っても、利息と返済は待ってくれません。上の例で事業のもうけが4億円に落ちると、借りていない会社は4億円の黒字ですが、借りている会社は利息5億円を払って1億円の赤字になります
- 自己資本が極端に小さい会社は、利益が少しでもROEが大きく出ます。自己資本がマイナス（債務超過）だと、ROEはそもそも意味をなしません
- 1年だけのROEは、特別な損失で大きく動きます。電池などをつくるマクセルは、2025年3月期のROEが4.4%でしたが、角形リチウムイオン電池の生産をやめるための特別損失26億円などを除けば8.2%になる、と説明しています（会社の計算です）
ROEは高いほどよいのではなく、どうやって上げたかを見る数字だということです。
ROEが低いと、社長は交代させられるの？
すぐに交代、ということにはなりません。ただ、株主総会で反対票という形の圧力がかかることはあります。その仕組みと、実際の経過を見てみます。
年金や投資信託を運用する機関投資家は、何百、何千社もの株を持っていて、どの会社の総会でも取締役を選ぶ議案に賛成か反対かを投票します。 全部を自分で調べるのは大変なので、賛否の助言を売る会社があります。代表的なのが、アメリカのISS（インスティテューショナル・シェアホルダー・サービシーズ）です。
ISSの日本向けの基準（2024年2月以降の総会に使う版）には、こう書かれています。
- 過去5期の平均ROEが5%を下回り、直近の期も5%以上に改善していない会社は、原則として経営トップの再任に反対をすすめる
- 上場して5年未満の会社には当てはめない。経営の立て直しのために新しく来た人などは例外とすることがある
東京応化工業のROE
%。2017年に決算期を3月から12月に変えたので、2017年12月期は9か月
数字を表で見る（単位：%）
| ROE | |
|---|---|
| 2016年3月期 | 5.3 |
| 2017年3月期 | 4.4 |
| 2017年12月期 | 4.1 |
| 2018年12月期 | 4.7 |
| 2019年12月期 | 3.7 |
| 2020年12月期 | 6.7 |
| 2021年12月期 | 11.5 |
出典：東京応化工業の有価証券報告書（2016年3月期・2017年3月期）、決算短信（2017〜2021年12月期）
この基準に引っかかったのが、2020年の東京応化工業でした。
2020年2月13日：2019年12月期の決算を発表しました。純利益は54億1,000万円で前の期より21.3%減り、ROEは3.7%（前の期は4.7%）。中期経営計画では、2021年12月期にROE8%以上を目指していました。
2020年3月10日：会社が株主に向けて「議案に関する補足」を出しました。ISSが、3月27日の総会で阿久津郁夫会長と種市順昭社長の再任に反対をすすめている、という知らせです。理由は、過去5年の平均ROEと当期のROEがどちらも5%を下回っていることでした。 会社は反論しました。
- 米中の貿易摩擦やスマートフォンの需要減など、外の環境が想定以上に悪くなったための一時的な落ち込みで、需要が戻れば業績は回復する
- 研究開発型の会社で、種をまいてから収穫までが長い。過去数年のROEだけでは正しく評価できない
- 韓国の子会社で、設立時の設備の減価償却が終わり、今期は年10億円ほどの増益を見込む
- 取締役の報酬を、ROEなどの目標の達成度に連動させる株式報酬に変える議案も出している
2020年3月27日：総会の結果は、2人とも可決でした。ただし賛成率には差が出ました（会社の臨時報告書）。
| 2019年3月の総会 | 2020年3月の総会 | |
|---|---|---|
| 阿久津郁夫 会長 | 91.29% | 83.09% |
| 種市順昭 社長 | 96.27% | 94.74% |
ほかの7人の取締役は94〜99%台でした。会長への賛成は前の年から8ポイントあまり下がり、およそ6票に1票が反対に回ったことになります。
その後、業績は戻りました。2020年12月期のROEは6.7%、2021年12月期は11.5%です。 2021年2月15日、会社は、阿久津氏が3月30日付で会長を退き相談役になると発表しました。理由は「業績向上の基盤整備が進むなかで、更なる成長を目指すため」とされ、ISSの反対推奨には触れていません。ROEの低さが交代の原因だったかどうかは、公表された資料からはわかりません。
この基準は今も使われています。マクセルは2025年6月、過去5期の平均ROEが0.8%、直前の期が4.4%だったとして、ISSが社長の再任に反対をすすめていると公表し、先ほどの特別損失を除けば8.2%だと反論しました。JUKIも2026年3月、過去5年の平均ROEがマイナス4.0%だったことから、同じように反対推奨を受けています。
会社にとっては、ROEが低いまま何年も過ぎると、毎年の総会で経営トップの信任が問われるという動機が生まれます。株主に返すのか、もうかる使い道を示すのか、答えを出すように迫られるのです。
ROEが高い会社の株が値上がりする、低い会社の株が値下がりするとは限りません。借金や自社株買いで一時的に高く見えることもあります。 記事は特定の銘柄をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「議決権行使助言会社のISSは、ROE基準に抵触するとして、社長の再任議案に反対を推奨した」
- 過去5期の平均ROEが5%を下回り、直近の期も改善していない会社のトップに、反対をすすめる基準のことです。2020年3月の東京応化工業の総会の前には、会長と社長の2人がこの推奨を受けました。
会社の中で
- 「新しい中期経営計画では、最終年度にROE8%以上を目指します」
- 8%は、2014年の伊藤レポートが目指すべき水準として掲げたと報じられている数字です。東京応化工業も、2021年12月期にROE8%以上を目標にしていました。
決算説明会で
- 「デュポン分解で見ると、ROEの低下は利益率の悪化が主な要因です」
- ROEを利益率・資産の回転・財務レバレッジの3つに分けて、どこが弱いかを説明する言い方です。東京応化工業の2019年12月期も、いちばんの理由は利益率の低下でした。
- 「特別損失の影響を除いたROEは8.2%です」
- 1年だけのROEは一度きりの損失で大きく動くので、会社がこうした数字を添えることがあります。マクセルが2025年3月期のROE4.4%について、ISSの反対推奨に反論したときの説明がこれです。
投資家どうしの会話で
- 「自社株買いでROEを上げただけなら、あまり評価できないな」
- 自己資本を減らしてもROEは上がるので、高いかどうかより、どうやって上げたかを見る、ということです。
まとめ
- ROE（自己資本利益率）＝当期純利益÷自己資本。利益の額ではなく、株主のお金をどれだけ効率よく増やしたかを見る
- ROE＝売上高純利益率×総資産回転率×財務レバレッジ。どこが弱いかで打つ手が変わる
- 借金や自社株買いで自己資本を減らしてもROEは上がる。どうやって上げたかを見ることが大事
- ISSは「過去5期の平均ROEが5%未満で改善もない」会社の経営トップに反対をすすめる。2020年の東京応化工業では、会長への賛成率が91%から83%に下がった