リバランス

ひとことで言うと

リバランスは、値動きでずれた資産の割合を、売り買いして、決めておいた割合に戻すことです。

たとえば、100万円を「株50万円・債券50万円」の半々で持っていたとします（わかりやすくするための、たとえの数字です）。 株が40%値上がりすると、株は70万円、債券は50万円で、合計120万円のうち株が約58%を占めるようになります。 ここで株を10万円売って債券を買えば、60万円ずつの半々に戻ります。これがリバランスです。

戻す先の「決めておいた割合」をどう決めるかは基本ポートフォリオで説明しています。

値上がりした資産を売って、値下がりした資産を買うのは、損じゃない？

上のたとえの続きで考えてみます。株が今度は30%値下がりしたとしましょう。

	株	債券	合計
戻さなかった場合（株70万円のまま）	49万円	50万円	99万円
半々に戻していた場合（株60万円）	42万円	60万円	102万円

戻していたほうが、値下がりの傷は浅くすみました。 ただし、株がそのまま上がり続けていたら、戻さなかったほうがもうかっています。 つまり、リバランスは、もうけをふやす技というより、自分で決めたリスクの大きさを守るための作業です。放っておくと、値上がりした資産の割合がどんどんふくらみ、知らないうちに、決めたよりずっと値動きの大きい持ち方になってしまいます。

大きな年金基金は、実際にこの「損に見える売り買い」をしています。

GPIFが2025年度に売り買いした額（差し引き）

約定日ベース、先物の想定元本などを加味。買った額には、年金特別会計から新しく受け入れたお金の分もふくむ（兆円）

• 売った額
• 買った額

0

5

10

15

20

10.7

4.2

14.8

2.7

国内株式外国株式国内債券外国債券

数字を表で見る（単位：兆円）

	売った額	買った額	合計
国内株式	10.7	0	10.7
外国株式	4.2	0	4.2
国内債券	0	14.8	14.8
外国債券	0	2.7	2.7

出典：GPIF「2025年度 業務概況書」記者会見資料

日本の公的年金を運用するGPIFの2025年度は、国内株式（TOPIX、配当込み）が34.65%上がり、国内債券の指数は5.37%下がった年でした。 それでもGPIFは、国内株式を約10兆7,000億円、外国株式を約4兆2,000億円、差し引きで売り、国内債券を約14兆8,000億円、外国債券を約2兆7,000億円、差し引きで買っています（GPIF「2025年度運用状況」。約定日ベースで、年金特別会計から新しく受け入れたお金の分もふくむ）。 資料は「基本ポートフォリオに基づく運用を行うため、内外株式から資金回収し、国内債券を中心に資金配分を実施（リバランス）」と書いています。

暴落のさなかに、本当に株を買い増すの？

買い増した例があります。ノルウェーが石油の収入をためて運用している「政府年金基金グローバル」です。運用はノルウェー中央銀行の部門（NBIM）が担っています。

ノルウェーの財務省は2007年6月、この基金の株の割合の目標を40%から60%に引き上げました。株に入れていく途中で、2008年の世界金融危機（リーマンショック）が来ます。

• 2008年: 基金の成績はマイナス23.3%で、基金の歴史で最も悪い年になりました。株に移していく途中で株価が下がり、年末の株の割合は49.6%と、目標の60%に遠くおよびませんでした。基金全体の時価は2兆2,760億クローネでした（NBIM「2008年年次報告」）。
• 2009年1〜3月: 株価がさらに下がるなか、割合を戻すために1,360億クローネの株を買いました。基金全体のおよそ6%にあたる額です。これとは別に、新しく入ってきたお金でも、上半期に850億クローネの株を買っています（2012年のNBIMトップの講演）。
• 2009年6月: 株の割合が60%に届きました。年次報告は、この時期に国債を「歴史的に高い値段」で売り、株を移行を始めたころより大幅に安く買えた、と書いています。
• 2009年末: 株価が戻り、この年の成績はプラス25.6%と、それまでで最も高くなりました（NBIM「2009年年次報告」）。

NBIMのトップだったイングヴェ・スリングスタ氏は、2012年の講演でこう述べています。 株が下がって先が見えないときに株を買い、リスクをふやすのはむずかしい。それでも「経験上、まさにそういうときに買うことが利益になる」。 同じ講演で、2009年春のリバランスだけで、1998年からの基金の年あたりの成績を約0.5ポイント押し上げたと試算しています。ただし、これは基金自身の評価です。

なぜ、わざわざ「ルール」にしておくの？

人は、暴落のさなかに株を買うのをためらうからです。 スリングスタ氏は同じ講演で、株の割合が63%を超えるか57%を下回ったらリバランスする、というルールをノルウェー中央銀行として提案したと述べ、ルールがあれば、いちばん苦しいときにリバランスが実際に行われる見込みが高まると説明しました。 実際、この基金が割合を目標まで全部戻したのは、講演の時点までに2回（2003年1〜3月の40億クローネと、2009年1〜3月）だけでした。

新しいルールは2019年に入り、2020年3月、新型コロナの暴落で初めて使われます。 株価は年初から3月23日の底までに30%下がりました（NBIMの報告）。株の割合の目標はこのころ70%で、3月末には65.8%まで下がり、リバランスが始まりました。 報道によると、スリングスタ氏は3月26日の会見で「目標は70%なので、68%を下回れば株を買う。ただし、いつ、どんな形で買うかは言わない」と説明し、もう買い始めたのかと聞かれても「コメントできない」と答えています（IPE、2020年3月27日）。

ただし、一度に全部は戻していません。少しずつ戻しているうちに、春の株価の急な戻りで、買う必要のある額が小さくなりました。株の割合は6月末に70%に戻っています。 NBIMは、このルールは「想定どおりに機能した」と評価しました（2020年12月21日の財務省への報告）。

落とし穴もあります。 暴落のときは、売り買いの費用がはね上がります。2020年の春は、ふだんは売り買いしやすい米国債やドイツ国債でさえ取引の費用が大きく上がった、とNBIMは書いています。 また、2008年に基金が大量に株を買ったのは、リバランスというより、目標を60%に上げたことと、新しく入ってくるお金をすべて株に回していたためです。「暴落で買った」ことが、すべてリバランスとは限りません。

リバランスの売り買いで、相場は動くの？

動かすことがある、と言われます。ただ、出てくる数字の多くは推計です。

2021年3月下旬、ロイターは、米国の株式市場のさえない動きの一因は、年金基金の月末・四半期末のリバランスの売りかもしれない、と報じました。 記事によると、ウェルズ・ファーゴのアナリストは、年金が株から債券に移す額を190億ドルと見こみました（3月18日の時点では280億ドルと予想していた）。クレディ・スイスは、毎月や四半期ごとにリバランスする年金の株の売りを、合わせて326億ドルと推計しています。 一方、JPモルガンのストラテジストは、四半期末にきっちり戻さずに状況を見て調整する年金がふえ、リバランスの影響は弱まった、と指摘しました。

ノルウェーの基金も、いつ、どれだけ買うかは前もって明かしませんでした。 基本の割合からはみ出してよい幅（GPIFなら国内株式で±6%）もあるので、ずれたらすぐ機械的に戻すとも限りません。その幅の中で、わざと多め・少なめに持つことをオーバーウェイト・アンダーウェイトと言います。 ニュースで「月末のリバランスの売りが出た」と聞いたら、それは多くの場合、市場参加者の推計だと思って読むのがよいでしょう。

リバランスで損が出ないわけではありません。値上がりし続ける資産を売れば、そのぶんのもうけを逃します。 投資には元本が減るリスクがあります。記事は特定の取引の方法をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。

こんなふうに使われる

市場の解説で

• 「月末・四半期末の年金のリバランス売りが重荷となり、米国株は伸び悩んだ」
  • 株が上がって割合がふくらんだ年金が、株を売って債券を買うだろう、という見立てです。2021年3月下旬にもこう報じられましたが、売りの額の多くは市場参加者の推計です。

ニュースで

• 「株価の急落で株式の比率が目標を大きく下回り、基金はルールに沿って株を買い増した」
  • 2020年3月、ノルウェーの政府年金基金グローバルでは、目標70%に対して株の割合が65.8%まで下がり、リバランスが始まりました。苦しいときほど買うのをためらうので、前もってルールにしてあったのです。

投資家どうしの会話で

• 「年に1回、株と債券の割合を見て、ふくらんだほうを売って元に戻しているよ」
  • 個人でも同じことをします。もうけを増やす技というより、知らないうちに値動きの大きい持ち方になるのを防ぐための作業です。

まとめ

• リバランス＝値動きでずれた割合を、売り買いで決めた割合に戻すこと。上がった資産を売り、下がった資産を買うことになる
• もうけをふやす技というより、決めたリスクの大きさを守るための作業。上がり続ける相場では、戻さないほうがもうかる
• ノルウェーの基金は2009年1〜3月、暴落のなかで1,360億クローネの株を買い、6月に株の割合を60%に戻した
• 苦しいときほど買いにくいので、大きな基金は「何ポイントずれたら戻す」というルールにしている
• 「月末のリバランスで売りが出る」といった話は、多くが推計。基金は、いつ売り買いするかを前もって明かさないことが多い