ひとことで言うと
ナンピン買いは、買った株などが値下がりしたときに買い足して、平均の買い値を下げることです。 「ナンピン」とも言い、「難平」と書くこともあります。
平均の買い値が下がると、値段が少し戻っただけで損がなくなります。そのかわり、値段が戻らずに下がり続けると、買い足した分だけ損も大きくなります。 「早く損を消せる」と「損が大きくなる」は、同じ買い足しの表と裏 です。この記事では、計算で両方を確かめたあと、1995年に英国の銀行ベアリングズをつぶした買い増しを見ます。
平均の買い値が下がると、何がうれしいの？
ここからの計算は、わかりやすくするための、たとえの数字です（手数料や税金は考えません）。
ある株を1,000円で100株買ったところ、800円に下がったとします。 このまま待つなら、損がなくなるのは1,000円に戻ったときです。800円から見ると25%上がる必要があります。
ここで800円で100株を買い足すと、200株を合わせて20万円のお金を払ったことになり、平均の買い値は900円 になります。 すると、損がなくなるのは900円に戻ったとき。800円から12.5%上がれば足ります。 戻るまでの道のりが半分になる。これが、ナンピン買いをする人が期待することです。
下がり続けたら、どうなるの？
同じ株が、800円から600円、400円へと下がり続けたとします。ナンピンする人は、800円と600円で100株ずつ買い足したとしましょう（たとえの数字です）。
| 買い足さない人 | ナンピンする人 | |
|---|---|---|
| 持っている株 | 1,000円で買った100株 | 1,000円・800円・600円で100株ずつ、計300株 |
| 払ったお金 | 10万円 | 24万円 |
| 平均の買い値 | 1,000円 | 800円 |
| 400円まで下がったときの損 | 6万円 | 12万円 |
| 1円下がるごとにふえる損 | 100円 | 300円 |
平均の買い値は1,000円から800円に下がりましたが、損は2倍、1円下がるごとの損は3倍 になりました。 ナンピンは、下がるたびに持つ量がふえます。量がふえるほど、次の下げで失う額が大きくなります。そして、買い足すお金がいつまでも続くとは限りません。
この「量がふえるほど、同じ下げで失う額がふくらむ」ことを、実際の数字で見せたのが、次の事件です。
1995年、ベアリングズのトレーダーは何を買い増したの？
英国の銀行ベアリングズには、シンガポールに先物の会社がありました。そこで責任者とトレーダーを兼ねていたのが、ニック・リーソンです。 リーソンはシンガポールの取引所（SIMEX）で、日経平均の 先物 を買っていました。先物は、決まった日に日経平均を決めた値段で売り買いする約束で、買っておくと日経平均が上がれば得をし、下がれば損をします（しくみは先物取引の記事）。
以下の数字は、破綻を調べた英国の銀行監督委員会の報告書（1995年7月18日に英国の下院で公表）の本文によります。リーソンが持っていたのは、1995年3月に期限が来る「3月限（さんがつぎり）」が中心でした。
リーソンが持っていた日経平均先物（3月限）の買い
1995年。1月24日は前日に手じまったあとの残り。2月26日には、ほかに6月限が5,640枚あった（枚）
数字を表で見る（単位：枚）
| 3月限の買い | |
|---|---|
| 1月1日 | 1,080 |
| 1月24日 | 10 |
| 1月27日 | 27,158 |
| 2月3日 | 30,603 |
| 2月26日 | 55,399 |
出典：英国の銀行監督委員会の報告書（1995年7月）4.18・4.21・4.23
| 日付（1995年） | できごと |
|---|---|
| 1月1日 | 持っていた先物の買いは3月限の1,080枚だけ。わずかな利益（1億4,040万円）が出ていた |
| 1月17日 | 阪神・淡路大震災。日経平均の先物は大きく下がった |
| 1月20日（金） | 3月限を10,814枚、一気に買う |
| 1月23日（月） | 相場は1,175ポイント下げて終わる。リーソンはその日のうちに手じまい、53億7,000万円の損 |
| 1月26日 | ベアリングズの資産と負債を管理する委員会が、「今の水準から増やさず、できれば減らす」よう指示すると決める |
| 1月27日（金） | 24日から3日間で買い増し、27,158枚にふくらむ |
| 1月30日（月） | 相場は700ポイント上げ。6,567枚を売って86億5,000万円の利益。震災のあとの先物の損を、ここで取り戻した |
| 2月3日（金） | それでも買い足しを続け、30,603枚に。この間に相場は240ポイント下げ、32億3,000万円の損 |
| 2月6日から | 16日間で買いを倍にし、3月限55,206枚と6月限5,640枚に。22日までに相場は575ポイント下げ、101億9,000万円の損 |
| 2月24日（金） | 3月限の終値は17,605で、230ポイント安。70億2,000万円の損 |
| 2月26日（日） | ベアリングズが破綻。買いは3月限55,399枚と6月限5,640枚、合わせて 61,039枚 |
| 2月27日（月） | 相場は880ポイント安で始まり、645ポイント安で終わる。196億9,000万円の損 |
（英国の銀行監督委員会の報告書。ポイントは日経平均先物の値動き）
1月1日から2月26日までに、日経平均先物の買いで出た損は 479億6,000万円（3億800万ポンド） です。 報告書は、1995年に入ってからの口座の損は主に先物から出ていて、その先物の多くは1月20日以降に買ったものだと書いています。
1月23日と2月27日をくらべてみてください。 1月23日の下げは1,175ポイントで、損は53億7,000万円でした。2月27日の下げは645ポイントと半分ほどなのに、損は196億9,000万円と、約3.7倍にのぼりました。 1月20日に一気に買ったのが10,814枚だったのに対し、2月26日には、その5倍をこえる61,039枚を持っていたからです。上の計算の「1円下がるごとの損」が、何十億円の単位で起きていた のです。
「増やすな」と言われても、なぜ買い増したの？
報告書は、1月20日の買い増しの 動機は「わからない」 と書いています。そのうえで、考えられる説明を2つ挙げています。
- 3月限は震災のあと2日で400ポイント下がっていたので、値段が戻るのを見込んだ
- 前から売っていたオプションを守るために、相場を下支えしようとした
2つ目のオプションは、相場が下がると損がふくらむ形の取引（ストラドルの売り）でした。その経過はタイムディケイの記事でくわしく見ています。 どちらの説明でも、相場が戻らないと困る側にいて、下がるたびに量をふやした という点は同じです。
意外なのは、損を取り戻せた日にも、やめなかったことです。 1月30日、相場が戻って震災後の先物の損を取り戻したあとも、リーソンは次の4日間で10,012枚を買い足しました。上の表のとおり、そこから先の下げで、損は一気にふくらんでいきます。
経営陣は、なぜ止められなかったのでしょうか。 報告書によると、1月23日から27日について、リーソンは経営陣に 8億円の利益 を報告していました。実際には、関係する2つの口座を合わせて74億4,000万円の損でした。 先物の取引では、損が出るたびに、取引所に証拠金（取引の担保として預けるお金）を入れなければなりません。報告書によると、リーソンは損と証拠金の穴うめのために、別の口座とのあいだで、持っている量を打ち消し合うような記録を作り、求められる証拠金を少なくしていました。
最後は、お金が続きませんでした。 2月27日、シンガポールの会社は、取引所から求められた円の証拠金を払えず、SIMEXが残った取引を引き取りました（担保が足りなくなったときのことはマージンコールの記事）。 リーソンが使っていた口座の損は、口座ができた1992年からの累計で、2月27日までに8億2,700万ポンドに達していました。 取引をすべて手じまうまでに、円で数えた損は1,365億5,200万円にふくらみ、ポンドでは、円高による損なども加わって9億2,700万ポンドになりました。 リーソンは1995年12月、シンガポールで罪を認め、6年半の刑を受けています（イングランド銀行の年次報告書）。
ナンピン買いが失敗するのは、値段が戻らないとき と、戻る前に買い足すお金が続かなくなったとき です。リーソンには、その両方が起きました。 値下がりしたものをいったん売って損を確かめる「損切り」が、なぜむずかしいのかは損切りの記事で見ています。
ナンピン買いは、値段が戻れば早く損がなくなりますが、下がり続ければ持つ量と損が大きくなります。先物のように証拠金を使う取引では、預けたお金をこえる損が出ることもあります。 記事は特定の銘柄や売買をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
投資家どうしの会話で
- 「下がったところでナンピンして、平均単価を下げておいたよ」
- 買い足して、平均の買い値（平均単価）を下げたという意味です。値段が戻れば早く損がなくなりますが、下がり続ければ、持つ量がふえた分だけ損も大きくなります。
- 「下手なナンピン、すかんぴん」
- 相場の格言です。考えなしに買い足していると、お金をすっかりなくしてしまう、という戒めです。
- 「ナンピンを重ねるうちに、持ち株がふくらみすぎた」
- 下がるたびに買い足すと、気づかないうちに、1つの株にお金がかたよります。1995年のベアリングズでも、先物の買いは2か月足らずで1,080枚から61,039枚になりました。
市場の解説で
- 「急落した銘柄に、個人投資家のナンピン買いが入った」
- 値下がりした株を、前から持っている人が買い足している、という見方です。下げが止まる手がかりになることもあれば、さらに下がって売りに変わることもあります。
まとめ
- ナンピン買い＝値下がりしたときに買い足して、平均の買い値を下げること
- 平均の買い値が下がるので、少し戻っただけで損がなくなる。そのかわり、下がり続けると持つ量がふえた分だけ損が大きくなる
- 1995年、ベアリングズのリーソンは震災のあとに日経平均先物を買い増し、「増やすな」という指示のあとも続けて、2月26日には61,039枚になっていた
- 1月1日から2月26日までの先物の買いの損は479億6,000万円。最後は証拠金を払えず、口座の損は手じまうまでに9億2,700万ポンドになった
- ナンピンが失敗するのは、値段が戻らないときと、戻る前にお金が続かなくなったとき