ひとことで言うと
為替感応度は、為替が1円動いたときに、会社の1年の利益がいくら増えたり減ったりするかを表した数字です。
大事なのは、プラスの会社とマイナスの会社がある ことです。 外国に売ってドルを受け取る会社は、円安になると受け取る円が増えるのでプラス。外国から買ってドルで払う会社は、円安になると払う円が増えるのでマイナスです。 会社は決算の資料で「為替の影響で利益がいくら増えた（減った）か」を示します。この為替影響額を、動いた円の幅で割ると、1円あたりの感応度のおおよその値になります。
会社が1年の計画の前提に置くレートは想定為替レートで見ています。この記事では、その前提がずれたとき、利益がどちらへ、どれだけ動くのかを見ます。
1円の円安で、何百億円も変わるって本当？
大きな輸出企業なら、本当です。 トヨタ自動車の2023年3月期（2022年4月〜2023年3月）の決算資料では、1ドルの平均が112円から135円へ23円円安になり、輸出入などのドルの取引の分だけで、営業利益を前の期より1兆円押し上げました。 1兆円を23円で割ると、1円の円安で約430億円です（記事での計算値。海外の子会社の利益を円に直すときの差は含みません）。 この年のトヨタは、それでも資材の値上がりで減益でした。そのいきさつは想定為替レートの記事にあります。
では、逆の向きの会社はどうでしょう。家具・インテリアのニトリホールディングスの決算資料から同じように計算すると、次のようになります。
| トヨタ自動車 | ニトリHD | |
|---|---|---|
| おもな動き | 日本から輸出してドルで受け取る分がある | アジアで作った商品を輸入してドルで払う |
| 円安になると | 受け取る円が増える | 払う円が増える |
| 為替の影響 | ドルの取引分で＋1兆円（2023年3月期） | 仕入れの分で▲487億円（2023年3月期） |
| 動いた幅 | 112円→135円（23円） | 111円16銭→132円23銭（約21円） |
| 1円あたり（計算値） | 約＋430億円 | 約▲23億円 |
ニトリのこの期は13か月あまりあるので、1年に直すともう少し小さくなります。次の2024年3月期（12か月）の数字（仕入れの分▲261億円、132円23銭→146円60銭）で同じように計算すると、1円あたり約18億円です（どちらも記事での計算値）。ニトリの感応度は、1円の円安で20億円前後の減益 と見ておけばよさそうです。
ニトリの20億円は小さく見えますが、会社の大きさがちがいます。 この期の為替の影響（▲381億円、くわしくは下）は、前の期の経常利益1,418億円の4分の1をこえる額でした。
円安になれば、どの会社ももうかるの？
もうかりません。輸入の多い会社には、円安は仕入れの値上がりとして効きます（円安と円高）。
ニトリは、有価証券報告書（2023年3月期）で、「お、ねだん以上。」を実現するために 商品の約90%をプライベートブランドとして開発輸入している と書いています。どこよりも安い値段で売るために、販売する商品の大半を、中国をはじめとするアジアの国々で作って輸入しているのです。 安さを生むこのしくみが、円安のときには弱点になります。同じ報告書は、米ドル高が急に進むと業績に悪い影響が出るおそれがある、と書いています。たとえば同じ家具でも、1ドル110円で買うのと130円で買うのとでは、仕入れの値段が2割近くちがいます（たとえの数字です）。
2022年、ニトリに何が起きた？
ニトリは、2022年2月期まで 35期連続の増収増益 を続けていました（2022年3月31日の決算説明会資料）。 その期も円安は始まっていて、仕入れのレートは103円95銭から111円16銭に上がり、為替は経常利益を97億円押し下げました。それでも経常利益は2.5%増えています。
2022年3月31日、ニトリは次の期（2023年3月期）の前提を 1ドル115円 と発表しました。 ロイターの報道によると、ニトリはこの期の9月までのドルを、1ドル114円90銭で予約していました。為替予約は、先の日に決めたレートでドルを買う約束です（為替ヘッジの一つの形）。 実際、2022年2月21日〜8月20日の半期の仕入れのレートは115円99銭で、前提とほぼ同じに収まっています（第2四半期決算説明会資料）。
問題は、その先でした。同じ報道によると、ニトリは 10月以降の分を1ドル147円80銭で予約 しました。 ところが相場はその後、予約したレートより円高の方へ戻りました。2022年12月23日の決算会見で、似鳥昭雄会長は「もっと我慢していればよかったが、結果的に失敗した」と振り返っています（ロイター）。
2023年5月9日、決算期を変えた13か月11日間（2022年2月21日〜2023年3月31日）の決算が出ました。
| 2023年3月期（13か月11日） | 金額 | 前の期とくらべて（参考値） |
|---|---|---|
| 売上高 | 9,480億円 | ＋16.8% |
| 営業利益 | 1,400億円 | ＋1.3% |
| 経常利益 | 1,440億円 | ＋1.6% |
| 純利益 | 951億円 | −1.6% |
ニトリの仕入れのレート（1ドルあたり）
決算期ごとの平均。2023年3月期は、決算期を変えた13か月11日間
数字を表で見る（単位：円）
| 仕入れのレート | |
|---|---|
| 2021年2月期 | 103.95 |
| 2022年2月期 | 111.16 |
| 2023年3月期 | 132.23 |
| 2024年3月期 | 146.6 |
出典：ニトリホールディングスの決算説明会資料
決算説明会資料によると、仕入れのレートは111円16銭から 132円23銭 へ上がりました。 経常利益の増減の内訳では、為替の影響が ▲381億円。仕入れの分が▲487億円で、前の期までに買っておいた在庫の分が＋106億円です。そのほか、海上輸送などの貿易費用の高騰が▲164億円でした。 決算短信も、「急激な円安の進行や原油高に起因する輸入コストの上昇等により売上原価は増加」と書いています。
前の期より1か月あまり長い期間で比べても、営業利益と経常利益の伸びは1%台にとどまり、純利益は前の期を下回りました。 決算短信は、期間がちがうので増減率は「参考数値」だと断っています。どの利益で見るか、何か月で比べるかで「増益」とも「減益」とも言える、ぎりぎりの決算でした。
為替予約をしていたのに、なぜ損をしたの？
為替予約は、この先もっと円安になったときの損を防ぐ ための約束です。逆に、相場が予約より円高の方へ動くと、相場で買えば安く済んだのに、予約したレートで買わなければなりません。
日本経済新聞の報道によると、147円80銭で予約していた期間（2022年10月後半〜2023年3月）の実際の相場は、1ドル約136円でした。 たとえの数字で考えると、1億ドル分を147円80銭で買えば147億8,000万円、136円なら136億円です。同じドルに、約12億円多く払う ことになります（わかりやすくするための、たとえの数字です）。
ここから、感応度の数字を読むときの注意がわかります。
- 相場がそのまま利益に効くとは限らない：予約をしている分は、相場ではなく予約のレートで仕入れが決まる。効き方は遅れたり、ずれたりする
- 在庫の分は逆に働くこともある：前に安いレートで買った在庫を売るあいだは、円安の痛みが少し和らぐ（2023年3月期は＋106億円）
- 為替以外も動く：同じ年に輸送費の高騰（▲164億円）が重なると、為替だけでは利益の動きを説明できない
円安は次の期も続きました。ニトリは2024年3月期を1ドル130円の前提で始めましたが、仕入れのレートは146円60銭まで上がり、為替の影響は経常利益で再び▲380億円になりました（2024年5月の決算説明会資料）。 貿易費用が下がるなどの＋424億円があったものの、売上高8,957億円（−5.5%）、経常利益1,323億円（−8.1%）、純利益865億円（−9.0%）と、前の期（13か月）を下回っています。 東洋経済の報道（2023年11月）によると、この期は為替予約を使わず、その時々の相場で決済していました。似鳥会長は「1ドル＝155円の前提で商品開発をしている」と話しています。
為替感応度は、為替が動いたときの業績の向きと大きさを考える材料のひとつです。「円安だから輸出株、円高だから輸入株」と決まるわけではなく、予約や在庫、ほかの費用でも利益は動きます。 投資には元本が減るリスクがあります。判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「急激な円安で輸入コストが膨らみ、為替の影響だけで381億円の減益要因となった」
- ニトリの2023年3月期（2022年2月〜2023年3月）がこの形でした。仕入れの分が▲487億円、在庫の分が＋106億円で、差し引き▲381億円です。
市場の解説で
- 「A社の為替感応度は、対ドルで1円の円安につき営業利益が年およそ50億円の増益だ」
- 決算資料などで、1円動いたら1年の利益がいくら変わるかを示した言い方です（A社と50億円は、たとえです）。輸出の多い会社はプラス、輸入の多い会社はマイナスになります。
- 「円安が一服すると、小売りなどの円高メリット株が見直されやすい」
- 「円高メリット株」は、海外から仕入れる会社のように、円高になると利益が増える方向の会社の株を指す呼び方です。ただ、為替予約などで効き方が遅れることもあり、株価がそのとおりに動くとは限りません。
会社の中で
- 「予約のレートが実勢より円安になってしまい、相場より高く仕入れる形になった」
- 為替予約は先の円安には備えられますが、相場が円高の方へ戻ると、かえって高く払うことになります。2022年10月以降のニトリは、報道によると147円80銭で予約し、実際の相場は約136円でした。
まとめ
- 為替感応度＝為替が1円動いたとき、1年の利益がいくら動くか。輸出の多い会社はプラス、輸入の多い会社はマイナス
- トヨタは2023年3月期、ドルの取引分で1円あたり約430億円の増益（計算値）。ニトリは逆向きで、1円あたり20億円前後の減益
- ニトリは商品の約90%を開発輸入。35期連続の増収増益のあと、2023年3月期は為替の影響が経常利益で▲381億円になり、純利益は前の期を下回った
- 為替予約は円安の備えだが、相場が戻ると相場より高く払うことになる。感応度どおりに利益が動くとは限らない
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