ひとことで言うと
空売りは、持っていない株を借りてきて先に売り、あとで買い戻して返す取引です。
1,000円で売った株を800円で買い戻せば、差の200円が利益になります（たとえの数字です）。 値下がりで得をする取引なので「下がると思う人の売り」と見られがちですが、株は上がり続けることもあるので、損に上限がありません。 個人がするときは、証券会社の信用取引を使うのがふつうです。
ニュースや市況の解説でよく出てくるのが 空売り比率 です。東証の売りのうち、空売りが占める割合で、日本取引所グループ（JPX）が毎日公表しています。
空売り比率40%って、売りの4割が「借りた株」なの？
おおむねそうですが、読むときに気をつけたい点があります。 JPX の集計では、売りの注文を「実注文（持っている株を売る、ふつうの売り）」「価格規制のある空売り」「価格規制のない空売り」に分け、空売りの2つの合計を全体で割っています。 金額は売買代金の概算で、空売りには信用取引の売りも含まれます（JPX「空売り集計」）。
割合なので、空売りが増えなくても、ふつうの売りが減れば比率は上がります。比率は「空売りの量」そのものではありません。
ここ数年の値を並べると、次のとおりです。
| 時期 | 空売り比率 |
|---|---|
| 2026年10月13日（日次） | 38.3% |
| 2026年9月（月次） | 41.8% |
| 2021年1月〜2026年9月の月次の平均 | 41.6% |
| 同じ期間の月次で最も高い月 | 2022年1月の45.9% |
| 同じ期間の月次で最も低い月 | 2026年2月の36.3% |
（JPX「空売り集計」。平均・最高・最低は月次の69か月分から計算）
「40%を超えると高い」という目安がよく言われますが、この期間では、月の平均で40%を超えるのはむしろふつう でした。 それより前の月次とは比べられていないので、2022年1月の45.9%が「過去最高」かどうかまでは、ここでは言えません。
2020年3月、空売り比率が5割を超えたあと何が起きた？
空売り比率が話題になった場面として、新型コロナウイルスの感染が広がった2020年春があります。
日経平均の終値（FRED に載っている値）で追うと、こうなります。
| 日付 | 日経平均（終値） | できごと |
|---|---|---|
| 2月21日 | 23,386.74円 | 急落の前 |
| 2月28日 | 21,142.96円 | 1週間で2,000円以上下げる |
| 3月6日 | 20,749.75円 | 前の日から約2.7%安。報道によると、この日の空売り比率は52.1% |
| 3月13日 | 17,431.05円 | |
| 3月19日 | 16,552.83円 | この時期の安値。2月21日から約29%安 |
| 3月25日 | 19,546.63円 | 安値から約18%戻す |
空売り比率の52.1%は、三井住友DSアセットマネジメントの解説（2020年10月）の値です。 同じ解説は「空売り比率は一般に40%を超えると高水準」としたうえで、空売り比率などの指標のピークは、いずれも安値をつけた3月19日の少し前に出た、と振り返っています。
この流れだけを見ると、「空売りが積み上がる → 底を打つ → 買い戻しで急反発」という話にぴったり合います。 ただし、3月6日に比率が5割を超えたあとも、日経平均は3月19日までにさらに約20%下がりました。 「比率が高いからもう底だ」と考えて3月6日に買った人は、2週間でその2割を失ったことになります。 ピークが「安値の少し前」だったとわかるのは、あとから振り返ったときだけです。
「空売りが多いと上がりやすい」は本当？
理屈の半分は本当です。空売りした人は、いつか株を買い戻して返さなければなりません。 積み上がった空売りは、将来の買い注文の予約 という面があり、相場が上がり始めると損を抱えた人の買い戻しが上げを大きくします。 これが極端に進んだのが「踏み上げ」です（ショートスクイーズ）。 ただ、2021年のゲームストップ株でさえ、米証券取引委員会（SEC）のスタッフは、値上がりを支えたのは買い戻しより前向きな気持ちの買いだったとみています。
残りの半分は、データが逆を指しています。
- 空売りする人は、平均すると当たっていた：2005年のアメリカの株を調べた研究では、空売りは株価が上がったあとに増え、そのあとの株価は、ほかの要因を差し引いても下がりやすい傾向がありました（Diether・Lee・Werner、2009年）
- 空売りの残高には、値下がりに賭けていない売りが混ざる：信用取引の売りの残高（売残）は、株主優待や配当の権利を取るつなぎ売りで、3月末や9月末に大きくふくらんでは消えます。2026年3月は、3月19日に1.022兆円だった売残が27日に1.542兆円になり、4月3日には0.868兆円に減りました（JPX「信用取引現在高」）。この減り方は、相場を押し上げる買い戻しとは限りません
- 信用取引の売残は、空売りの一部にすぎない：機関投資家が株を借りて売る分もあり、市場全体の空売りの残高を1つの数字で見る方法は、JPX の公表からは見つかりませんでした
つまり、空売りが多いことは「上がる理由」ではなく、上がるきっかけが別にあったときに上げを大きくする材料 と考えるほうが、データとは食い違いません。 売残と買残の比べ方は信用倍率で見ています。
空売りは、好きなだけできるの？
できません。日本では、空売りに決まりがかけられていて、2013年に大きく見直されました。
2008年の金融危機のとき、アメリカは金融株の空売りを一時禁止し、日本も規制を強めました（くわしくはロングとショート）。 このとき「期限つき」で始めた決まりを、日本は2013年に「ずっと続ける決まり」に組みかえます。 金融庁は2013年3月7日に案を公表し、「諸外国の規制の動向等を総合的に踏まえ」て見直すと説明しました。政令などは8月26日に公布され、11月5日から施行されました（金融庁）。
| 見直し前 | 2013年11月5日から | |
|---|---|---|
| 価格の規制 | いつでも、直近の値段以下での空売りは禁止 | 前の日の終値より10%以上安くなったときだけ、翌日の取引終了まで同じ規制がかかる（トリガー方式） |
| 株を手当てしない空売り（ネイキッド・ショート） | 期限つきで禁止 | ずっと禁止 |
| 空売りの残高の報告 | 期限つきで、発行済み株式の0.25%以上を報告・公表 | 0.2%以上で報告、0.5%以上で公表 |
ふだんは値段の縛りを外し、株価が1日で10%以上下がるような急落のときだけ、空売りで下げを追いかけるのを止める、という形です。 規制がなくなったのではなく、効かせる場面をしぼったと言えます。 0.5%以上の空売りの残高が取引所から公表されるので、どの銘柄をだれが大きく空売りしているかは、今は外からも見えます。
空売りは、株価が上がるほど損がふくらみ、損に上限のない取引です。空売り比率や売残の多さから、相場の上げ下げを言い当てることはできません。 記事は特定の銘柄や売買をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
市況のニュースで
- 「東証の空売り比率は、40%を超える高水準が続いている」
- 東証の売りのうち、空売り（信用取引の売りを含む）が4割を超えている、という意味です。ただ、2021年1月〜2026年9月の月次の平均は41.6%で、この期間は40%を超えるのがむしろふつうでした。
- 「空売り比率は52.1%と、5割を上回った」
- 2020年3月6日の値です（報道）。とても高い比率でしたが、日経平均はそのあと3月19日までにさらに約20%下がりました。
市場の解説で
- 「売り方の買い戻しを巻き込んで、日経平均は上げ幅を広げた」
- 空売りしていた人（売り方）が損を抑えるために株を買い戻し、その買いが上げを大きくした、という意味です。空売りの多さそのものは上がる理由ではなく、上がるきっかけが別にあったときに上げを大きくする材料、と見るほうがデータとは食い違いません。
投資家どうしの会話で
- 「きのう10%以上下げたから、今日は空売り規制がかかってるよ」
- 2013年11月5日からの決まりでは、前の日の終値より10%以上安くなると、翌日の取引終了まで、直近の値段以下での空売りができなくなります。
- 「この株、空売り残高の報告に海外のファンドの名前が並んでるね」
- 発行済み株式の0.5%以上の空売りの残高は取引所から公表されるので、だれが大きく空売りしているかを外から見られます。
まとめ
- 空売りは、株を借りて先に売り、あとで買い戻して返す取引。損に上限がない
- 空売り比率は東証の売りに占める空売りの割合で、信用取引の売りを含む。2021年1月〜2026年9月の月次の平均は41.6%、この期間の最高は2022年1月の45.9%
- 2020年3月6日に比率が52.1%（報道）になったあとも、日経平均は3月19日までに約20%下げた。「比率が高いから底」とはその場では言えない
- 空売りの残高は将来の買い戻しの予約だが、研究では空売りのあとは下がりやすく、残高にはつなぎ売りも混ざる。「多いから上がる」とは言えない
- 2013年11月5日から、空売りの価格規制は「前の日から10%安でかかる」トリガー方式になった