ひとことで言うと
株価指数の入れ替えは、指数を計算する会社が、指数に入れる銘柄を入れかえることです。
日経平均株価は日本経済新聞社が、TOPIXはJPX総研が、アメリカのS&P500はS&Pダウ・ジョーンズ・インデックスが、それぞれのルールで銘柄を選び直しています。 入れかえると、指数とまったく同じ中身を持とうとするお金（インデックスファンドやETF、年金の運用など）が、外れる銘柄を売り、新しく入る銘柄を買います。 そのため、入れ替えは株価を動かすできごとになります。
指数の中で業種や重みのかたよりを決まった形に直すことや、ファンドが持ち高を指数に合わせ直すことを「リバランス」と呼ぶこともあります。
指数の中身は、なぜ入れかえるの？
世の中の産業は変わっていくので、同じ銘柄のままでは、指数が「いまの株式市場」を表さなくなるからです。
ただし、入れかえるたびに指数の値がとんでしまっては困ります。日経平均株価は株価の合計を「除数」で割って計算していて、銘柄を入れかえるときは、この除数を調整して、入れかえの前と後で値がつながるようにしています（日本経済新聞社の日経平均のガイドブック）。 入れかえた瞬間に指数が上がったり下がったりはしないように作られているわけです。
それでも、入れ替えが指数を大きく下げたと言われる出来事がありました。
2000年4月、日経平均の30銘柄の入れかえで何が起きたの？
日経平均の銘柄の選び方は、1990年に決めた基準のままでした。 その基準では、売買が少ないという理由で外せる銘柄は1年に構成銘柄の3%未満、多くて6銘柄まででした（日本経済新聞社「新旧銘柄選定基準対照表」）。
2000年4月15日（土）、日本経済新聞社は、選び方の基準を改め、30銘柄を一度に入れかえる と発表しました。 発表文は、90年代後半から「情報技術（IT）革命によって構造変化に拍車がかかってきました」と理由を説明しています。 新しい基準では、東証1部で売買のさかんな上位450銘柄から選び、6つの業種のグループ（セクター）ごとに、ちょうどよい数になるよう銘柄を出し入れします。 売買のさかんさは、それまでの「過去10年の売買高（株数）」から「過去5年の売買代金（金額）」で測ることになりました。株価が非常に高い株と低い株に分かれてきたので、同じ物差しで比べるためだと説明しています（日本経済新聞社、2000年4月15日の記者発表）。 報道によると、新しく入った銘柄にはNTTドコモなどがありました。
新しい銘柄での計算は4月24日（月）から始まりました。そのあいだの日経平均の終値は次のとおりです。
| 日付 | 日経平均（終値） | できごと |
|---|---|---|
| 4月14日（金） | 20,434.68円 | 発表の前の取引日 |
| 4月17日（月） | 19,008.64円（−6.98%） | 発表のあと最初の取引日 |
| 4月21日（金） | 18,252.68円（−3.7%） | 新しい銘柄での計算が始まる前の最後の日 |
| 4月24日（月） | 18,480.15円（+1.25%） | 新しい銘柄での計算が始まる |
| 4月28日（金） | 17,973.70円 | 4月14日より約12%低い |
（FRED（米セントルイス連邦準備銀行）の日経平均のデータ。かっこ内は前の取引日からの変化率）
日経平均の終値（2000年4月）
15日（土）に30銘柄の入れかえを発表し、24日（月）から新しい銘柄で計算（円）
数字を表で見る（単位：円）
| 日経平均（終値） | |
|---|---|
| 14日 | 20,434.68 |
| 17日 | 19,008.64 |
| 18日 | 18,969.52 |
| 19日 | 19,086.62 |
| 20日 | 18,959.32 |
| 21日 | 18,252.68 |
| 24日 | 18,480.15 |
| 25日 | 18,272.33 |
| 26日 | 18,134.31 |
| 27日 | 18,019.17 |
| 28日 | 17,973.7 |
出典：日本経済新聞社（米セントルイス連邦準備銀行 FRED）
大きく下がったのは、入れかえの当日ではなく、発表から入れかえまでの1週間 でした。 入れかえる日は前もってわかるので、売り買いは入れかえの日を待たずに出てきます。報道によると、4月21日までの週には、外れる銘柄を含めてファンドの売りが出ていました。 ただ、このころは市場全体も下がっていました。発表と同じ4月14日（アメリカ時間）には、アメリカのナスダック総合指数が1日で約9.7%下がっています（FRED）。4月17日の下げにはこの影響も重なっているので、下げのすべてを入れ替えのせいにはできません。
中身を入れかえただけで、なぜ指数そのものが下がったの？
日経平均のように株価を足して割る指数では、株価の高い銘柄ほど指数への影響が大きく なります。 連動するファンドは、指数と同じ動きをするよう、それぞれの銘柄を同じ株数ずつ持つのが基本です。 ここで、株価の低い銘柄を外して、株価の高い銘柄を入れると何が起きるか、たとえの数字で考えてみます。
株価100円・200円・300円の3銘柄でできた指数があり、ファンドが100万株ずつ、合わせて6億円分持っているとします（わかりやすくするための、たとえの数字です）。 ここで100円の銘柄を外し、3,000円の銘柄を入れます。新しい3銘柄の株価の合計は3,500円なので、6億円で同じ株数ずつ持つには、約17万株ずつになります。 ファンドは、外れる100円の銘柄を全部（1億円）売るだけでは足りず、残る200円・300円の銘柄も約83万株ずつ（合わせて約4.1億円）売って、3,000円の銘柄を約5.1億円買うことになります。
外れる銘柄を売ったお金だけでは、新しく入る値段の高い銘柄は買えません。残った銘柄まで売られる ので、市場全体に売りが出ます。 2001年5月、海外の運用業界の専門誌IPEは、この入れかえを「30の魅力のない低い株価の銘柄が外れ、はるかに株価の高い30銘柄に置きかわった」と振り返り、外れる銘柄の売りでは新しい銘柄を買う資金に「とても足りなかった」と書いています。 同誌は、入れかえが日経平均を恒久的に約2,000円押し下げたという推計も紹介しています（報道）。
もう一つの問題は、除数で値をつないでも、入れかえの前と後で同じものを測っているとは言いにくくなる ことです。株価の高い銘柄の比重が増えれば、指数の動き方も変わります。IPEは、新しい日経平均がアメリカのナスダックとそろって動きやすくなったとも書いています。 日経平均とTOPIXの動きの差がどう変わってきたかは、NT倍率で見ることができます。
いまの入れ替えは、どう変わったの？
2000年のように一度に大きく入れかえると、連動するお金の売り買いが同じ時期に集まります。 TOPIXでは2026年に初めて、売買のさかんさなどで銘柄を選び直す入れかえが行われ、外れる候補の銘柄は一度に外さず、8回に分けて重みを減らしていきます（くわしくはTOPIX）。 それでも、外れていく銘柄は重みが減る直前に値動きが弱くなりやすいという分析があります（くわしくはTOPIXウェイト見直し）。 アメリカのS&P500では逆に、採用が決まった会社の株が、採用の日までに大きく買われた例があります。
「それなら、入れかえを先回りして売り買いすればもうかる」と考えたくなりますが、入れかえの予定は公表されるので、多くの人が同じことを考えます。 2000年4月も、下げは入れかえの当日より前に起き、当日の日経平均はむしろ上がりました。
指数の入れ替えが決まっても、その銘柄の株価が上がる・下がるとは限りません。値動きの多くは前もって織りこまれることもあります。 記事は特定の銘柄や売買をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「日本経済新聞社は、日経平均の構成銘柄の入れ替えを発表した。A社を新たに採用し、B社を除外する」
- 指数に入る銘柄を「採用」、外れる銘柄を「除外」と書きます。連動するファンドが除外銘柄を売り、採用銘柄を買うので、株価を動かすできごととして伝えられます。
- 「銘柄の入れ替えに伴い、除数を修正した」
- 入れかえた瞬間に指数の値がとばないよう、割る数（除数）を調整した、という意味です。日経平均は、この調整で入れかえの前と後の値をつないでいます。
市場の解説で
- 「指数の入れ替えは需給イベントで、業績とは関係なく株価が動く」
- 会社のもうけが変わらなくても、連動するお金の売り買いが集まるので値が動く、という見方です。2000年4月には、発表から入れかえまでの1週間に日経平均が大きく下がりました。ただ、このころは市場全体も下がっていました。
投資家どうしの会話で
- 「入れ替えを先回りしても、みんな同じことを考えてるからなあ」
- 予定は前もって公表されるので、値動きの多くは当日より前に織りこまれやすい、という意味です。2000年4月も、新しい銘柄での計算が始まった日の日経平均はむしろ上がりました。
まとめ
- 株価指数の入れ替え＝指数を計算する会社が、指数に入れる銘柄を入れかえること。連動するお金の売り買いを呼ぶ
- 除数の調整で、入れかえた瞬間に指数の値はとばない。それでも、売り買いで市場の株価そのものは動く
- 2000年4月、日経平均は30銘柄を一度に入れかえた。発表後の最初の取引日（4月17日）に6.98%下がり、4月28日には発表前より約12%低かった
- 株価の低い銘柄を外して高い銘柄を入れると、連動するファンドは残る銘柄まで売る必要があり、市場全体の売りになった
- いまのTOPIXは、外れる銘柄の重みを何回かに分けて減らし、売りが一度に集まらないようにしている