一極集中相場

1972年末、ポラロイドの株は利益の91倍で買われていました。「この50社なら、値段はいくらでもいい」と信じられた人気株は、2年後にどうなったのか。偏った相場の終わり方を追います。

ほかの呼び方：一極集中、集中から分散へ、出遅れ株、出遅れ銘柄

2026年10月14日公開

ひとことで言うと

一極集中相場は、一部の人気の会社やテーマにだけ買いが集まり、ほかの多くの株が置いていかれる相場のことです。

日経平均のような指数は大きく上がっているのに、市場に並ぶ株の多くはあまり上がっていない。そんな「ずれ」が生まれます。置いていかれた株は「出遅れ株」と呼ばれます。人気株に集まっていたお金が、ほかの株にも広がっていくことを「集中から分散へ」と言います。

この記事では、50年ほど前のアメリカで起きた、有名な一極集中の始まりから終わりまでをたどります。

指数は最高値なのに、自分の株が上がらないのはなぜ？

指数は、市場のすべての株を同じ重さで平均したものではないからです。日経平均は値段の高い株ほど、TOPIXは会社全体の値打ち（時価総額）が大きい株ほど、指数を大きく動かします。

わかりやすくするための、たとえの話で考えてみます。 10社だけの小さな市場があり、そのうち1社の値打ちが市場全体の半分を占めているとします。その1社の株が20%上がり、残りの9社がそろって2%下がると、指数は9%上がります（半分×20%＋半分×−2%）。 指数は大きく上がったのに、10社のうち9社は値下がりしている、ということが起こるのです。

2026年の日本は、これに近い形でした。 AI・半導体に関係する一部の会社に買いが集まり、日経平均は6月25日に終値で72,366.34円の最高値をつけました。このとき日経平均とTOPIXの開きは、これまでにない大きさになり（NT倍率）、日経平均の上げ幅のかなりの部分をアドバンテストなど数社がつくっていました（寄与度）。日経平均だけを見ていると「相場全体が好調」に見えても、手元の株は上がっていない人が多かったわけです。

1972年、アメリカの「ニフティ・フィフティ」で何が起きたの？

1960年代の終わりから1970年代の初め、アメリカの株式市場では、約50社の人気株に買いが集まりました。「ニフティ・フィフティ（すてきな50銘柄）」と呼ばれた会社です。コピー機のゼロックス、インスタントカメラのポラロイド、化粧品のエイボン、ディズニー、マクドナルドなどが入っていました。どれも業界のトップで、財務がしっかりしていて、利益率が高く、毎年2けたの成長を続けている会社でした（Fesenmaier & Smith「The Nifty-Fifty Re-Revisited」）。なお、公式の名簿があったわけではなく、資料によって50社の顔ぶれは少しちがいます。

買っていたのは、個人よりも、大銀行の運用部門のような機関投資家（大きなお金を預かって運用する人たち）でした。 当時、大銀行ファースト・ナショナル・シティ・バンクの株式調査部で働いていたハワード・マークスは、勤め先の銀行を含む大手銀行が、この50社に投資を集中させていたとふり返っています。言われていたのは「この会社たちには何も悪いことは起きない」「どんな値段でも高すぎることはない」でした（Howard Marks「Something of Value」、2021年）。 一度買えば、もう売らなくてよい株（one-decision stock）とも呼ばれました。「この会社たちなら安心だ」という思いこみが、値段を気にせずに買う動きを呼びました。

その結果、株の値段は利益にくらべてどんどん高くなりました。株の値段が1年分の利益の何倍かを表すPERで見ると、次のとおりです。

1972年12月のPER（株の値段が1年分の利益の何倍か）

ニフティ・フィフティの3社と、アメリカの代表的な500社（倍）

100

125

19.2

数字を表で見る（単位：倍）

	PER
ポラロイド	91
エイボン	65
ゼロックス	49
S&P500	19.2

出典：Fesenmaier & Smith「The Nifty-Fifty Re-Revisited」

（Fesenmaier & Smith。コカ・コーラは1972年半ばに46倍で、S&P500の約2.4倍だった〔Marks〕）

PER91倍とは、利益がこのまま変わらなければ、払ったお金を会社の利益で取り戻すのに91年かかる値段だということです。それでも「この会社なら利益がもっと伸びるから高くない」と考えられていました。

偏った相場は、どう終わったの？

1973年に入ると、アメリカの株式市場全体が崩れはじめました。 S&P500は1973年初めの高値から1974年秋の底まで、630日かけて48.2%下がっています（Yardeni Research）。

おもしろいのは、その初めのころです。 相場全体が下がりはじめても、ニフティ・フィフティはしばらく値段を保っていました。 機関投資家の人気に支えられて、市場は「値段の高い人気株」と「売られて安くなった残りの株」の二つに分かれていました（Fesenmaier & Smith）。指数が下がる中で人気株だけが持ちこたえる、一極集中のいちばん最後の姿です。

しかし、それも続きませんでした。経済誌フォーブスのコラムニストは、人気株が「一つずつ引きずり出されて撃たれていった」と書いています（Fesenmaier & Smithによる引用）。 1972〜73年の高値から1974年の安値までに、ゼロックスは71%、エイボンは86%、ポラロイドは91%下がりました。コカ・コーラも1972年半ばのピークから1年半で65%下がっています。

マークスによると、1972年の高値で買った人は、その後何年も持ち続けても損をしたままでした。マークス自身も、この暴落で株式調査部長の職を失い、格付けの低い社債（ハイイールド債）などに投資するファンドを立ち上げる役に回されました。

ここで大事なのは、会社がだめになったから株が下がったのではないことです。マークスは、50社のうち本当に強かった半分ほどの会社は、暴落前の高値で買った場合でも、その後25年でまずまずのもうけを出したと書いています。問題は会社の中身よりも、買った値段でした。 よい会社であることと、よい買い物であることは別です。

出遅れ株は、本当に追いつくの？

一極集中の相場では、「置いていかれた株は、いつか追いつくはず」とよく言われます。ニフティ・フィフティのその後の記録を見ると、話はそう単純ではありません。

1972年12月に50社を同じ金額ずつ買い、2001年末まで持ち続けた場合の成績を、研究者が計算し直しています（Fesenmaier & Smith）。

買ったもの（1972年12月〜2001年末）	1年あたりのもうけ
S&P500	12.01%
ニフティ・フィフティ50社（毎月、同じ金額にそろえ直す）	11.85%
二つの名簿の両方に入っていた24社	9.58%

50社まとめて見ると、29年のあいだにS&P500とほとんど同じところまで戻っています。経済学者のジェレミー・シーゲルは、こうした計算から「長い目で見れば、人気株の値段はそれほど不当ではなかった」と論じました。

ただ、中身を分けると差がはっきりします。 1972年12月にPERが50倍以上だった16社のうち、その後S&P500に勝ったのは3社だけ。PERが30倍未満だった11社は、8社が勝ちました。 二つの名簿の両方に入っていた、いかにも「ニフティ・フィフティらしい」24社は、29年後の財産がS&P500の約半分（0.53倍）にとどまる計算です。ただ1社の大当たりもありました。ウォルマートは同じ期間、1年あたり26.96%で増えています。

つまり、人気株のグループの中でも、値段が高すぎたものほど、あとの成績が悪かったのです。出遅れていた株が追いついたというより、高すぎた株が、長い時間をかけて値段どおりの場所に戻っていったと見るほうが近いでしょう。裏を返せば、出遅れている株も、出遅れていること自体は上がる理由になりません。業績が伸びないから出遅れている株もあります。

2026年の日本でも、偏りがゆるむ動きが見られました。半導体メモリーのキオクシアの株は、6月22日に取引中の高値112,700円をつけたあと、7月17日の終値では52,110円と半分以下になりました。日経平均も7月17日には64,141.12円と、高値から約11%下がっています（野村アセットマネジメント、2026年7月21日）。 7〜9月の3か月では、配当込みの騰落率でTOPIXが3.8%上がり、日経平均は4.1%下がりました（野村證券、9月30日時点）。 AI・半導体の株から、銀行などほかの業種の株へ、お金が移っていったのです（業種の間でお金が移るしくみはセクターローテーション）。

一極集中がいつ終わるか、出遅れ株がいつ見直されるかは、前もってわかりません。過去の例が、次も同じようにくり返されるとは限りません。記事は特定の銘柄をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。

こんなふうに使われる

市場の解説で

「AI・半導体株への一極集中で、日経平均とTOPIXの開きが広がった」
- 2026年6月には、日経平均は最高値をつけましたが、上げ幅のかなりの部分を数社がつくっていました。
「一極集中が和らぎ、物色のすそ野が広がってきた」
- 「物色」は、買う株を探して選ぶことです。2026年7〜9月には、AI・半導体株から銀行などの株へお金が移り、配当込みでTOPIXは上がったのに日経平均は下がりました。

投資家どうしの会話で

「一極集中の相場だから、日経平均が最高値でも、持ち株はさっぱりだよ」
- 指数は値段の高い株や大きな会社の動きに引っぱられるので、指数が上がっても、多くの株が置いていかれることがあります。
「この株はまだ出遅れているから、そのうち追いつくはず」
- よく聞く言い方ですが、出遅れていること自体は上がる理由になりません。業績が伸びないから出遅れている株もあります。