ハイヤー・フォー・ロンガー

ひとことで言うと

ハイヤー・フォー・ロンガー（higher for longer）は、中央銀行が政策金利を高い水準に、市場が思っていたより長く据え置く、という方針や見方のことです。 日本語では「より高く、より長く」と訳されたり、「高金利の長期化」と言いかえられたりします。

2023年から24年のアメリカで、FRBの金融政策を語るときによく使われたことばです。 ただし、FRBが公式に掲げた言い方ではありません。2023年9月のパウエル議長の記者会見の記録には、このことばは出てきません。FRBの関係者がこのことばを使った例に、2023年10月12日のボストン連銀のコリンズ総裁の講演があります。

利上げが「どこまで上がるか（終着駅）」はターミナルレートの記事で扱っています。この記事は、終着駅に着いたあと、そこにどれだけ長くとどまるかの話です。

利上げをやめたのに、なぜ「タカ派」と受け取られたの？

2023年9月20日：据え置きの日に、来年の見通しが上がった

FRBは2022年3月から利上げを続け、2023年7月26日に政策金利を5.25〜5.50%にしていました。 9月20日のFOMC（FRBの会議）は、この水準のまま据え置きました。利上げをしなかったのですから、ふつうなら「引き締めをゆるめる側（ハト派）」と読まれそうです。

ところが、同じ日に出た参加者の見通し（経済見通しの要約、SEP）の政策金利は、こうなっていました（FRB、表の中央値）。

各年末の政策金利（中央値）	2023年6月の見通し	2023年9月の見通し
2023年末	5.6%	5.6%
2024年末	4.6%	5.1%
2025年末	3.4%	3.9%
2026年末	（なし）	2.9%
長期	2.5%	2.5%

2023年末の5.6%は、あと1回の利上げを意味します。19人の参加者のうち12人が、年内にもう1回の利上げを適切と見ていました。 目立ったのは2024年末です。6月の4.6%から5.1%へ、0.5ポイント上がりました。2024年中に下げる幅が、6月の見通しより小さくなったのです。

パウエル議長は会見でこう説明しています（FRBの会見記録）。

6月の見通しとくらべると、中央値は今年の終わりについては変わらず、その先の2年の終わりについては0.5ポイント上がった。

インフレが目標に向けて持続的に下がっていると確信できるまで、引き締め的な水準に政策を保つつもりだ。

記者から「2024年の利下げの道すじが浅くなったのはなぜか」と聞かれると、「物価を目標まで下げるには、政策が引き締め的である必要がある。そして、しばらくのあいだ、そうであり続ける必要がある」と答えました。 同時に、見通しは「交渉して決めた計画ではない」「19人の個々の予想を積み上げたもの」とも念を押しています。

金利を上げなくても、高い金利をこの先も長く続けるという見方を示せば、それは引き締めの強さを示すことになります。 アメリカの経済ニュースサイトには、この日の決定を「very hawkish hold（とてもタカ派な据え置き）」と呼ぶ見出しも出ました（報道）。

「どこまで上げるか」と「どれだけ長く据え置くか」は何がちがうの？

ちがいは、高い金利がお金を借りる人に届くまでの時間にあります。

金利が上がっても、すでに固定金利で借りている人の利払いはすぐには増えません。影響が出るのは、借り入れの期限が来て借り換えるとき、新しく借りるときです。 そのため、同じ5.5%でも、半年で下がるなら借り換えを先に延ばしてしのげる人が多い一方、1年以上続けば、期限が来て高い金利で借り直す人がどんどん増えていきます（考え方を説明するための、たとえの話です）。

パウエル議長も同じ会見で、利上げのわりに景気が強い理由の候補のひとつとして、「政策が、まだ十分に長く、十分に引き締め的でなかっただけかもしれない」と述べています。 「どれだけ高いか」だけでなく、「どれだけ長いか」も、引き締めの強さを決めるという考え方です。

10月12日、ボストン連銀のコリンズ総裁は講演でこう話しました（ボストン連銀が公表した講演の原稿）。

「どこまで高く」という議論の先を見て、この引き締め局面の「どれだけ長く」の部分に目を向けると、金利は、これまでの見通しが示していたよりも、より長く高い水準にとどまる必要があるかもしれないと予想している。

原文は「rates may have to stay higher for longer」です。議論の中心が「どこまで」から「どれだけ長く」へ移ったことを、本人が言葉にしています。

市場が「どれだけ長く」をどう見ているかは、FRBの次の2年ほどの動きの予想で動く米2年国債利回りなどに表れます。

2023年7月〜2024年9月、5.25〜5.50%のまま14か月

FOMCの会合ごとの政策金利の上限（2023〜24年）

各会合の決定のあとの誘導目標の上限（%）。2023年7月の利上げのあと、8回の会合で据え置き

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23年7月23年9月23年11月23年12月24年1月24年3月24年5月24年6月24年7月24年9月24年11月24年12月

数字を表で見る（単位：%）

	政策金利の上限
23年7月	5.5
23年9月	5.5
23年11月	5.5
23年12月	5.5
24年1月	5.5
24年3月	5.5
24年5月	5.5
24年6月	5.5
24年7月	5.5
24年9月	5
24年11月	4.75
24年12月	4.5

出典：FRB（FOMCの声明）、FRED（DFEDTARU）

結局、FRBは2023年9月に見通しが示した「あと1回」の利上げをしませんでした。そのかわり、5.25〜5.50%のまま、2023年9月から2024年7月まで8回の会合で据え置きを続けました。7月27日（5.50%が適用された日）から数えると、約14か月です。

• 2023年10月：長い期間の金利が上がり、10月19日には米10年国債の利回りが4.98%と、2023年でいちばん高い値になりました（米財務省の終値）。9月20日は4.35%（FRBの金利統計）でした。パウエル議長は9月の会見で、長い金利の上昇は「インフレのせいではない」とし、景気の強さや国債の供給の増加などを理由に挙げています。経過は米10年国債利回りの記事で扱っています
• 2023年10月12日：上のコリンズ総裁は同じ講演で、長い金利の上昇は「金融環境のいくらかの引き締めを意味し、それが続くなら、近いうちのさらなる引き締めの必要を減らすだろう」とも述べました。FRBが自分で上げなくても、市場の金利がその役を代わりに果たしうる、という見方です
• 2023年11月・12月、2024年1月〜7月：声明はどれも「誘導目標の範囲を5.25〜5.50%に維持する」。2023年12月の見通しは2024年中の利下げ3回分を示し、市場はそれ以上を見こみましたが、利下げはなかなか来ませんでした（その経過はドットチャートの記事で見ています）
• 2024年9月18日：0.5ポイントの利下げで、4.75〜5.00%に。14か月の据え置きが終わりました

ふり返ると、2023年9月の見通しの数字は、そのとおりにはなりませんでした。年内の「あと1回」の利上げはなく、2024年末の政策金利も、見通しの5.1%より低い上限4.50%（2024年12月19日から）まで下がっています。 それでも、据え置きの長さは、2023年末ごろの市場の見こみより長くなりました。 「より長く」は実現しましたが、「どこまで長く」までは、だれも前もって決めていなかったのです。

長く据え置くと、だれが困るの？

高い金利が長く続くと、期限が来て借り換えなければならない人と、金利が変わるお金で借りている人ほど苦しくなります。

FRBが特に気にかけていたのが、オフィスビルなどの商業用不動産です。 2023年5月の金融安定報告書は、テレワークでオフィスの需要が大きく減ったことに加え、「この1年の金利の上昇は、商業用不動産のローンの借り手が、期限が来たときに借り換えられなくなるリスクを高める」と書きました。 5月の報告書は、商業用不動産の値段が高いままなので、下がるときの幅が大きくなりうるとも書いています。 10月の報告書も、物件の利回り（物件から得られる収益を値段で割った値）は少し上がったものの、国債の実質的な利回りほどは上がっていない、と指摘しました。国債の利回りがこれだけ上がったのに、物件の値段はそれに見合うほど下がっていないという意味です。

家計では、同じ高金利でも、受けとめ方が分かれます。 9月20日の会見では記者から、「長い固定金利の住宅ローンを持つ豊かな家計にとっては、この1年の利上げはそれほどきつくなかったが、クレジットカードに頼って暮らす人にはずっと早く厳しくなっているのではないか」という質問が出ました。 金利が低いころに固定金利で借りた人は、据え置きが続いても利払いは変わりません。金利が変わるお金で借りている人には、据え置きが続くほど高い利払いが続きます。

政策金利の見通しはFRBの約束ではなく、いつまで据え置くかは物価や雇用のデータしだいで変わります。投資やローンの判断はご自身の責任でお願いします。

こんなふうに使われる

ニュースで

• 「FRBによる高金利政策の長期化観測から、米長期金利が上昇した」
  • 政策金利がすぐには下がらないという見方が強まると、長い期間の金利も上がりやすくなる、という意味です。ただ、2023年秋に10年国債の利回りが4.98%まで上がったときは、議長が国債の供給の増加なども理由に挙げていて、理由は一つではありません。
• 「FRBは政策金利を据え置いたが、市場はタカ派的な据え置きと受け止めた」
  • 金利は動かさなくても、先の見通しで引き締めの強さを示したということです。2023年9月20日の決定が、この形でした。

市場の解説で

• 「ハイヤー・フォー・ロンガーが改めて意識され、早期の利下げ期待が後退した」
  • 「より高く、より長く」が続くと見る人が増え、利下げの時期の予想が後ろにずれた、という意味です。2023年12月に市場が見こんだ早めの利下げが、2024年9月まで来なかったのも、この流れでした。

会社の中で

• 「高金利の長期化を前提に、来年の借り換えの資金計画を組み直そう」
  • 金利がすぐに下がるのを待たず、高い金利のまま借り換える場合に備える、という意味です。商業用不動産の借り手が気にしたのも、この借り換えでした。

まとめ

• ハイヤー・フォー・ロンガー＝政策金利を高い水準で、思われていたより長く据え置くこと。FRBの公式な言い方ではない
• 2023年9月20日、FRBは据え置いたのに、2024年末の見通しを4.6%から5.1%へ上げ、タカ派と受け取られた
• 「どこまで上げるか」がターミナルレート、「どれだけ長く」がこのことば。借り換えが進むほど、長さが効いてくる
• 実際には2023年7月から2024年9月18日まで、5.25〜5.50%のまま8回の会合・約14か月据え置いた
• 長い据え置きで苦しくなるのは、借り換えが迫る商業用不動産の借り手や、金利が変わるお金で借りている人