米2年国債利回り

2022年3月、FRBが利上げを始めた日、米2年国債の利回りはすでに1.95%でした。政策金利より先に動く「2年債」が何を映しているのかを、2021〜22年の経過で追います。

ほかの呼び方：米2年債、2年国債利回り、2年債利回り、US02Y

2026年10月27日公開

ひとことで言うと

米2年国債利回りは、アメリカの政府が2年間お金を借りるときの金利です。 満期まで2年の米国債を、その日の値段で買ったときに1年あたり何%になるかを表します。米財務省が毎営業日、市場で取引されている値段をもとに公表しています。

債券の値段と利回りは、シーソーのように反対に動きます。売る人が多くて値段が下がると、同じ利息をもらえる債券を安く買えるので、利回りは上がります。

この利回りが注目されるのは、中央銀行（FRB）がこの先2年ほどのあいだに政策金利をどう動かすか、という市場の予想をよく映すからです。ニュースで「金融政策に敏感な2年債」と呼ばれるのは、このためです。 2022年には、FRBが利上げを始める前から、2年債の利回りが先に上がっていきました。

利上げはまだなのに、なぜ2年債の利回りが先に上がるの？

2年債を買うかどうか決めるのは、銀行や運用会社、年金基金のように、まとまったお金を預かる人たちです。かれらには、2年間お金を置いておくのに、いつも2つの選び方があります。

2年債を買って、満期まで持つ：利回りは買った日に決まり、2年間変わらない
3か月ほどで満期が来る短い国債を買い、満期が来るたびに買い直す：受け取る利息は、その時々の政策金利に合わせて上がったり下がったりする

たとえば、「この先2年で政策金利は上がっていき、2年間をならすと1.5%くらいになるだろう」と多くの人が考えているとしましょう（わかりやすくするための、たとえの数字です）。そのとき2年債の利回りが0.3%しかなかったら、2年債を買う人はいません。短い国債を買い直していくほうが、多くの利息をもらえると見こめるからです。持っている人も2年債を売り、そのぶんの値段が下がって、利回りは上がります。 利回りが「2年間の政策金利の予想の平均」くらいまで上がったところで、ようやく買う人が出てきます。

つまり2年債の利回りは、政策金利がまだ動いていなくても、「この先2年でどこまで上がりそうか」という予想が変わった時点で動きます。ただ、利回りには予想のほかに、2年間お金を寝かせることへの上乗せなども入るので、ぴったり予想の平均になるわけではありません。

2021年秋〜2022年、利上げより先に走った2年債

2021年9月：「来年の終わりもほぼゼロ」

2021年のアメリカの政策金利は、0〜0.25%でした。コロナ禍の2020年3月に、FRBがゼロ近くまで下げたままにしていたのです。 2年債の利回りも、1月29日に0.11%、9月30日に0.28%と、ほとんど動いていません（米財務省の月末の値）。 9月のFOMC（FRBの会議）の参加者の見通しでも、2022年末の政策金利は0.3%（中央値）でした。2年債の利回りと、ほぼ同じ水準です。

2021年12月〜2022年1月：見通しが変わり、声明が予告した

ところが、物価の上昇は止まりませんでした（FRBが「一時的」と見ていた経過はビハインド・ザ・カーブの記事で扱っています）。

2021年12月15日：FOMCは国債などの買い入れの減らし方を速めると決めました。同じ日の参加者の見通しは、2022年末の政策金利を0.9%（中央値）とし、9月の0.3%から引き上げています。この日の2年債は0.69%
2021年12月31日：2年債は0.73%。政策金利は0〜0.25%のままです
2022年1月26日：FOMCの声明が「インフレは2%を大きく上回り、労働市場は強い」として、**「まもなく誘導目標の範囲を引き上げるのが適切になる」**と書きました。利上げの予告です。この日の2年債は1.13%

2022年3月16日：利上げの日、2年債はすでに1.95%

FRBが最初の利上げを決めたのは、2022年3月16日です。政策金利を0〜0.25%から0.25〜0.5%へ引き上げ、声明には、この先も引き上げを続けるのが適切になると見こむ、と書きました。

その日の2年債の利回りは、1.95%。まだ上限0.25%だった政策金利より、1.7ポイントも高くなっていました。市場は、FRBがこの先何回も利上げをすることを、利上げが始まる前に値段に入れてしまっていたのです。

米2年国債の利回り（2021〜22年）

その日の値（%）。政策金利の上限は、2022年3月16日の決定までずっと0.25%

0.25

0.28

0.73

1.44

1.95

2.92

4.22

4.41

数字を表で見る（単位：%）

	2年国債の利回り
21年6月末	0.25
21年9月末	0.28
21年12月末	0.73
22年2月末	1.44
22年3月16日	1.95
22年6月末	2.92
22年9月末	4.22
22年12月末	4.41

出典：米財務省「Daily Treasury Par Yield Curve Rates」

同じ日の政策金利の上限と並べると、2年債がどれだけ先回りしていたかがわかります（政策金利はFRBの誘導目標の上限。FRED）。

日付	2年債の利回り	政策金利の上限	差
2021年9月30日	0.28%	0.25%	+0.03
2021年12月31日	0.73%	0.25%	+0.48
2022年2月28日	1.44%	0.25%	+1.19
2022年3月16日	1.95%	0.25%（この日に0.50%へ引き上げを決定）	+1.70
2022年6月30日	2.92%	1.75%	+1.17
2022年9月30日	4.22%	3.25%	+0.97
2022年12月30日	4.41%	4.50%	−0.09

2年債が大きく上がったのは、利上げが始まる前の半年です。利上げが始まってからは、政策金利のほうが2年債を追いかける形になりました。

この間、損をしたのは、金利が低いころに2年債を買って持っていた人たちです。0.2%台の利回りで買った債券は、新しく出る債券の利回りが上がるほど値下がりします。反対に、利上げを先回りして2年債を売っていた人や、短い国債を買い直していた人は、上がっていく金利を受け取れました。

2022年の終わり：2年債が政策金利を下回った

表のいちばん下を見てください。2022年12月30日、2年債の利回り（4.41%）は、政策金利の上限（4.50%）を下回っていました。 2年間をならすと、その時点の政策金利より高くはならない、と見る人が多ければ、こういう形になりえます。ただし、先ほどのとおり利回りには予想以外の要素も入るので、この差だけで「市場は利下げを見こんだ」とは言い切れません。

2年と10年で、なぜ動き方がちがうの？

同じ米国債でも、2年債と10年債では動き方がちがいました（米財務省）。

	2021年12月31日	2022年12月30日	上げ幅
2年債	0.73%	4.41%	+3.68
10年債	1.52%	3.88%	+2.36

10年債の利回りは、この先10年の政策金利の予想に、長くお金を貸すことへの上乗せ（タームプレミアム）を足したものと考えられます。 2022年の利上げが急でも、「10年のあいだには、いずれ金利は下がっていく」と見れば、10年債はそこまで上がりません。 近い先の利上げに強く反応するのが2年債、遠い先まで含めた見方で動くのが10年債です。

その結果、2022年7月には2年債の利回りが10年債を上回る「逆イールド」になりました。7月6日から年末まで、営業日のすべてで2年債のほうが高く、12月30日は4.41%対3.88%です。逆イールドが景気後退の合図になるかどうかは、長短金利差の記事で扱っています。反対に、2023年の夏から秋には、2年債があまり動かないうちに10年債だけが大きく上がりました。このときは利上げの予想ではなく、長く貸すことへの上乗せが動いたと見られています。

日本からは、円相場の材料として見られることもあります。マネックス証券の吉田恒氏は2023年1月の解説で、2022年11月より前のドル円は「金融政策を反映する」日米の2年債利回りの差と連動していたが、11月からは10年債の利回りの差のほうに連動が移った、という見方を示しました。どの年限の金利差が効くかは、時期によって変わります。

2年債の「予想」は当たるの？

外れることも多く、そのたびに大きく動きます。

2023年3月には、議長の議会証言で利上げの予想が強まって2年債は8日に5.05%まで上がり、そのあと銀行の破綻が起きると、13日に4.03%、17日には3.81%まで下がりました（米財務省）。わずか1週間あまりの経過は、ターミナルレートの記事でくわしく扱っています。その後、FRBは政策金利を高いまま長く据え置き、2年債の読みはまた書きかえられていきます。据え置きの長さが注目された経過は、ハイヤー・フォー・ロンガーの記事で見ています。

2026年にも、2021〜22年と同じ順番が見られました。 FRBの政策金利の上限は、2025年12月11日から2026年9月16日の決定まで、3.75%のまま動きませんでした。それなのに2年債の利回りは、2月27日の3.38%から、3月31日に3.79%、6月30日に4.14%、8月31日に4.34%と、据え置きのあいだに約1ポイント上がりました（米財務省）。

FRBが利上げを決めたのは、2026年9月16日です。政策金利を0.25ポイント引き上げ、3.75〜4.00%にしました。この日の2年債は4.74%で、引き上げたあとの上限4.00%さえ、すでに上回っていました。 2026年10月26日の2年債は4.68%で、政策金利の上限4.00%を上回っています。市場が、この先さらに上がる可能性を見ている形です。ただ、この見方も新しいデータが出るたびに変わります。

2年債の利回りは市場の予想を映す数字のひとつで、そのとおりに政策金利が動くとは限りません。債券や為替の売り買いの判断はご自身の責任でお願いします。

こんなふうに使われる

ニュースで

「金融政策の動向に敏感な米2年債利回りは、一時5%台に上昇した」
- 2年債はFRBの次の動きの予想で動くので、ニュースではこう呼ばれます。2023年3月8日の5.05%が、この形でした。
「利上げ観測の強まりを受け、米2年債利回りが急上昇」
- 政策金利はまだ動いていなくても、上がりそうだという予想が強まった段階で、2年債が先に動いたという意味です。

市場の解説で

「2年債利回りは政策金利を上回っており、追加利上げをある程度織り込んでいる」
- 「織り込む」は、予想がすでに値段に入っていることです。2026年10月26日の4.68%（上限4.00%）もこの形ですが、利回りには予想以外の上乗せも入るので、差がそのまま利上げの回数になるわけではありません。
「2年債と10年債の利回りが逆転した」
- 近い先の利上げを映す2年債が、10年債より高くなった状態です。2022年7月から、アメリカはこの形になりました。