ドットチャート

2023年12月、FRBの点は翌年の利下げ3回を示し、市場はそれ以上に賭けて株は最高値へ。実際の利下げは9月から。名前もない点が、なぜ当たらなくても相場を動かすのかを考えます。

ほかの呼び方：ドットプロット、Dot Plot、SEP

2026年9月29日公開2026年10月8日更新

ひとことで言うと

ドットチャートは、FRBの会議の参加者一人ひとりが「この年の終わりには、金利はこのくらいが適切だ」と考える水準を、点（ドット）で並べた図です。

正式には、FOMC（FRBの金融政策を決める会議）が3・6・9・12月の会合で出す「経済見通しの要約（Summary of Economic Projections、SEP）」の中の1枚の図で、英語では dot plot と呼ばれます。2012年1月から公表されています。

項目	内容
横軸	今年・来年・再来年…の各年末と、「長期（longer run）」
縦軸	FFレートの目標の幅の真ん中の値（1/8%刻み）
点の数	参加者の人数分。理事7人と12の地区連銀の総裁で、ふつうは19人
だれの点か	名前は出ない。投票しない総裁の点も入る

それぞれの点は「自分が適切だと思う政策をとった場合」の見方で、FRBとしての予定ではありません。

2023年12月、点の並びに市場は何を読んだの？

2023年12月13日、FOMCはFFレートの目標を5.25〜5.50%のまま据え置きました。注目はドットチャートでした。19人が出した2024年末の点は、次のように並びました（FRB「Summary of Economic Projections」2023年12月13日）。

2023年12月のドットチャート：2024年末の点

FOMC参加者19人が出した2024年末のFFレート（目標の幅の真ん中、%）ごとの人数。当時は5.375%

数字を表で見る（単位：人）

	人数
5.375%	2
5.125%	1
4.875%	5
4.625%	6
4.375%	4
4.125%	0
3.875%	1

出典：FRB「Summary of Economic Projections」（2023年12月13日、Figure 2）

2024年末の点	人数	いまの真ん中（5.375%）から
5.375%	2人	据え置き
5.125%	1人	0.25%の利下げ1回分
4.875%	5人	2回分
4.625%	6人	3回分（中央値）
4.375%	4人	4回分
3.875%	1人	6回分

19人のうち17人が、2024年中の利下げを適切と見ていました。中央値は「0.25%の利下げ3回」です。利上げを重ねてきたFRBが、はっきり利下げの方向を描いた。市場はそう受けとめ、同じ日、ダウ平均は初めて37,000ドルを超えて最高値で終わりました。

市場は、点よりも先まで走りました。 2日後の12月15日、ニューヨーク連銀のウィリアムズ総裁が「利下げを語るのは時期尚早」と述べたあとでさえ、FF金利先物は2024年末までに 少なくとも1.25%（0.25%で5回分） の利下げを織り込み、3月に最初の利下げがある確率を約65%と見ていました（ロイター）。

ところが、2024年の物価は思ったように下がりませんでした。

3月の会合では利下げなし
5月1日の声明は「ここ数か月、2%の目標に向けたさらなる進展が見られない」と書いた
6月12日のドットチャートでは、2024年末の中央値が5.1%（利下げ1回）まで後退

最初の利下げは 2024年9月18日、0.5%の引き下げでした。11月と12月に0.25%ずつ下げ、2024年末の目標は4.25〜4.50%。年間で1.00%、0.25%で数えれば4回分です。

	2024年中の利下げ	最初の利下げ
2023年12月のドット（中央値）	0.75%（3回分）	—
2023年12月の市場（先物）	1.25%以上（5回分以上）	3月が有力
実際	1.00%（4回分）	9月

年間の幅では点の中央値のほうが近く、時期はどちらも外れました。

FRBの人たちの予想は、実際にどのくらい当たってきたの？

2023年だけが特別ではありません。

2015年12月、2016年末の中央値は1.4%で、0.25%の利上げ4回分を示していました。実際の2016年の利上げは12月の1回だけで、年末の目標は0.50〜0.75%でした
2021年12月、2022年末の中央値は0.9%でした。実際には物価の急上昇で利上げを急ぎ、2022年末の目標は4.25〜4.50%に達しました。FRBが「インフレは一時的」と見ていた経過はビハインド・ザ・カーブで紹介しています

点がずれるのは、参加者が下手だからというより、点が「経済がいまの見通しどおりなら」という条件つきの答え だからです。物価や雇用が見通しから外れれば、点も描き直されます。

名前も出ない19個の点で、なぜ世界の金利や円相場が動くの？

当たらないとわかっていても、相場は点に反応します。理由は、点が 「FRBの人たちは、物価や雇用がこうなったら、金利をこう動かすつもりだ」という考え方そのもの を映すからです。声明の文章は短く、会見での言葉はあいまいになりがちです。数字で並んだ点は、その考え方をいちばん直接に見せてくれます。

アメリカの国債を持つ年金や保険会社、ドルで資金を動かす銀行は、点が上にずれれば「金利は思ったより高く続く」と考えて、債券やドルの持ち方を変えます。それで金利や円相場が動くのです。

2026年9月16日のドットチャートでは、見通しを出した18人のうち 16人 が、年内にもう1回以上の利上げを適切と見ていました。

中央値	2026年末	2027年末	2028年末	長期
2026年9月	4.1%	4.1%	3.9%	3.2%
2026年6月	3.8%	3.6%	3.4%	3.1%

（FRB「Summary of Economic Projections」2026年9月16日）

6月から、どの年も上にずれています。市場がこの点をどこまで信じているかは、FF金利先物の値段とくらべるとわかります。

FRBの中にも、先の見通しを示すことへの迷いがあります。ウォーシュ議長は2026年8月28日のジャクソンホール会議の講演で、自分の考えを「見取り図と呼んでもいいが、フォワードガイダンスとは呼ばないで」と述べ、2021年のフォワードガイダンスが高インフレへの対応を遅らせたかもしれないと振り返りました。それでも9月の会合で、ドットチャートはこれまでどおり公表されています。

読むときの注意

中央値は約束ではない。 2023年12月の「3回」は、時期も回数も、そのとおりにはなりませんでした。
ばらつきを見る。 2026年9月の2027年末の点は3.1%から4.4%まで広がっています。中央値だけでは、この意見の割れ方は見えません。
投票しない人の点もまざる。 その年に投票する12人の考えとは、ずれることがあります。

ドットチャートは相場を動かす材料になりますが、見通しどおりに金利が動くとは限りません。投資の判断はご自身の責任でお願いします。

こんなふうに使われる

ニュースで

「ドットチャートの中央値は、来年に0.25%の利下げ3回を示唆した」
- 参加者の点のまん中の値が、いまの金利より0.75%低いところにある、という意味です。2023年12月13日のドットチャートがそうで、2024年末の中央値は4.625%でした。
「6月のドットチャートでは、年内の利下げ見通しが1回に後退した」
- 前回より、点が示す利下げの回数が減ったことを「後退」と言っています。2024年6月12日には、2024年末の中央値が5.1%になりました。

市場の解説で

「市場はドットの示す3回を超える利下げに賭けている」
- FF金利先物の値段から読める市場の予想が、FRBの点の中央値より先まで進んでいる、という意味です。「ドット」と縮めて言うことも多いです。2023年12月は、点が3回分、先物は5回分以上でした。
「2027年末のドットは、上下に大きくばらついている」
- 参加者のあいだで意見が割れている、という意味です。2026年9月の2027年末の点は、3.1%から4.4%まで広がっていました。