双子の赤字

ひとことで言うと

双子の赤字は、国の財政の赤字と、外国とのやりとりの赤字（経常赤字）が、同じ時期にそろって出ている状態のことです。

経常収支は、モノの輸出入（貿易収支）に、サービスのやりとりや、海外から受け取る利子・配当などを加えた、外国との取引全体の差です。ニュースでは「貿易の赤字」と言いかえられることもあります。

言葉が広まったのは1980年代前半のアメリカです。 レーガン政権の減税と軍事費の増加で財政赤字が広がり、高い金利とドル高で輸出が振るわず、貿易の赤字も大きくなりました。その経過はクラウディングアウトでくわしく見ています。

この言葉には、**「財政の赤字が、外国との赤字を生む」**という考えが込められています。 では、財政の赤字がなくなれば、外国との赤字も消えるのでしょうか。アメリカは1990年代の終わりに、その答えを実際に見せることになりました。

財政の赤字と外国との赤字は、なぜ一緒に語られるの？

国全体のお金の出入りを、貯蓄と投資の側から見ると、つながりが見えてきます。

式	意味
経常収支 ＝ 国の貯蓄 − 国内の投資	国の中の貯蓄で投資をまかないきれない分を、外国から借りることになる
国の貯蓄 ＝ 民間の貯蓄 ＋ 財政収支	政府が赤字なら、そのぶん国の貯蓄が減る

（アメリカ会計検査院の2006年4月の議会証言、サンフランシスコ連銀の2005年7月のレポートなど）

政府が赤字を出すと、国の貯蓄が減ります。民間の貯蓄と投資がそのままなら、足りない分を外国から借りることになり、経常赤字が広がります。 これが「双子」と呼ばれる理由で、FRBのバーナンキ理事は2005年3月の講演で、これを「財政赤字が経常赤字を生むという、いわゆる双子の赤字の仮説」と呼んでいます。 この式の見方は、ISバランスでもくわしく見ています。

ただし、式には 民間の貯蓄と投資 も入っています。 財政が良くなっても、民間がそれ以上にお金を使えば、経常赤字は減りません。 それが実際に起きたのが、1990年代の終わりです。

財政が黒字になれば、外国との赤字も消えるの？

消えませんでした。むしろ広がりました。

30年ぶりの黒字

1990年代のアメリカは財政赤字を年ごとに減らし、1998年度に693億ドルの黒字に転じました（米行政管理予算局）。赤字削減を決めた1993年の経過は、債券自警団で見ています。

1998年1月29日、FRBのグリーンスパン議長は上院の予算委員会で、財政赤字の縮小と借り入れの減少は、長期金利を抑えることで、すでにアメリカ経済のためになっていると証言しました。民間の設備投資を支えている、という見方です。 同時に、ベビーブーム世代が退職すれば、大きな赤字が続く時代に戻るとも警告しています。

1年後の1999年2月23日、グリーンスパン議長は上院の銀行委員会で、税収の伸びと支出の抑制で「30年ぶりの財政黒字」が生まれたと述べました。 ところが同じ証言で、こうも言っています。

経常赤字が急速に広がっていることには、いくつか気がかりな面がある。

双子が分かれた

数字を並べると、財政と経常が反対の向きに動いたことがわかります。

年	財政収支（GDP比、年度）	経常収支（GDP比、暦年）
1997	0.3%の赤字	1.64%の赤字
1998	0.8%の黒字	2.37%の赤字
1999	1.3%の黒字	2.99%の赤字
2000	2.3%の黒字	3.94%の赤字
2001	1.2%の黒字	3.68%の赤字

（財政は米行政管理予算局、2026年4月公表の版。経常収支は米商務省経済分析局、2020年3月公表の版）

財政は、2000年度に2,362億ドルの黒字まで増えました。そのあいだに、経常赤字は1997年のGDP比1.6%から2000年の3.9%へ、倍以上に広がっています。 財政の年度は前の年の10月からその年の9月まで、経常収支は1月から12月までなので、同じ年でも数か月ずれています。

黒字なのに、なぜ赤字が広がったの？

答えは、さっきの式の 民間の側 にあります。

ひとつは投資です。グリーンスパン議長は1999年の証言で、前の年の特徴として会社の設備投資の大きな伸びを挙げています。 バーナンキ理事は2005年の講演で、1990年代のITブームのころ、アメリカは投資先として魅力が高く、もうかりそうだという見込みから設備投資が増えた、と振り返りました。

もうひとつは家計です。同じ講演でバーナンキ理事は、株の値上がりで、アメリカの人たちが「もう貯めなくてもいい」と感じるようになり、消費が増え、輸入も増えたと説明しています。

政府が貯蓄を増やしても、会社の投資がそれ以上に増え、家計が貯蓄を減らせば、国の中のお金はやはり足りません。 財政の黒字は、民間のお金の使い方に打ち消されてしまったのです。

2000年代、双子はなぜまたそろったの？

減税と戦費で、財政は赤字に戻った

黒字は長く続きませんでした。 サンフランシスコ連銀のレポート（2005年7月）は、2001年に、歳出の削減をともなわない税率の引き下げ（減税）が行われたことを挙げています。 同じ年の9月11日に同時テロが起き、その後アメリカは、アフガニスタンとイラクで戦争をすることになります。米議会調査局によると、二つの戦争と国内の警備の強化に議会が認めた費用は、2008年2月までに合計7,000億ドルにのぼります。

年	財政収支（GDP比、年度）	経常収支（GDP比、暦年）
2002	1.5%の赤字	4.12%の赤字
2003	3.3%の赤字	4.53%の赤字
2004	3.4%の赤字	5.17%の赤字
2005	2.5%の赤字	5.72%の赤字
2006	1.8%の赤字	5.83%の赤字

（出典は上の表と同じ）

財政赤字は2004年度に4,127億ドルまで広がり、経常赤字は2006年に8,060億ドル、GDPの5.83%でピークをつけました。 ここで示した経常収支は、あとで改定された値です。当時の速報ではもっと大きく、2005年は6.4%（8,049億ドル）と発表されていました（米商務省経済分析局、2006年3月）。

財政のせいだけ、とも言えない

2006年4月、アメリカ会計検査院（GAO）は議会で、経常赤字がGDPの6%を超えて過去最大になったと証言しました。 同じ証言で、2005年の国全体の正味の貯蓄はGDPの1%を切り、個人の貯蓄率は当時の統計でわずかにマイナスになったと述べています。 そのうえで、**「個人の貯蓄率がなぜ下がったのか、確かなことはだれにもわからない」**とし、考えられる理由のひとつに家計の資産の増加を挙げました。

バーナンキ理事も、財政赤字が2004年に国全体の貯蓄から4,000億ドル以上を吸い上げたことは認めています。 それでも講演では、「今日は連邦の財政赤字の役割を小さく扱った」とことわり、原因の中心は別のところにあると論じました。

2000年代の双子は、財政の悪化と家計の貯蓄の減少が同時に進んだ結果でした。1990年代の終わりに双子が分かれたことを見れば、財政だけで外国との赤字が決まるわけではないことがわかります。

アメリカはなぜ赤字のままでいられるの？

経常赤字の国は、足りない分を外国から借りています。アメリカの場合、外国のほうが貸したがっていた、というのがバーナンキ理事の見方です。 2005年の講演で、理事は、途上国がお金の借り手から貸し手に変わったことなどを挙げ、世界全体で貯蓄が余っている「世界的な貯蓄過剰（global saving glut）」が、アメリカに流れ込んでいると説明しました。

借りる側の通貨がドルであることも大きな違いです。 日本でも2014年に経常収支が赤字の月が続き、「日本も双子の赤字になるのでは」と心配されました。そのとき、ドルの国と円の国では状況が根本的に違う、という反論が出ています。その経過は経常収支で見ています。

こんなふうに使われる

ニュースで

• 「財政赤字と経常赤字の『双子の赤字』が、ドルの重荷になるとの見方がある」
  • 二つの赤字がそろうと、外国からお金を借り続けなければならない国だと見られ、通貨が売られやすくなる、という心配です。ただ、アメリカは赤字のままでも外国からお金を集めてきたので、すぐにドル安になると決まるわけではありません。

研究やレポートで

• 「財政赤字が経常赤字を生むという双子の赤字仮説は、1990年代後半には当てはまらなかった」
  • 1998〜2001年度にアメリカの財政は黒字でしたが、経常赤字は1997年のGDP比1.6%から2000年の3.9%へ広がりました。民間の投資の増加と家計の貯蓄の減少が、財政の改善を打ち消した例として挙げられます。

経済の話で

• 「日本は財政が赤字でも、経常収支が黒字なので双子の赤字ではない」
  • 日本は財政が赤字でも、経常収支は黒字が続いているので、ふつうは双子の赤字とは言いません。2014年に経常収支の赤字の月が続いたときには「日本も双子の赤字になるのでは」と心配されました。

まとめ

• 双子の赤字＝財政の赤字と経常収支の赤字がそろって出ている状態。1980年代前半のアメリカで広まった
• 「経常収支＝国の貯蓄−国内の投資」で、財政赤字は国の貯蓄を減らすので、二つは結びつけて語られる
• ところが1998〜2001年度、アメリカの財政は黒字だったのに、経常赤字は広がった。ITブームの投資と、株高で家計が貯めなくなったことが打ち消した
• 2000年代は減税と戦費で財政が赤字に戻り、経常赤字は2006年にGDPの5.83%でピーク（のちの改定値）。財政だけでは説明できない
• アメリカが赤字を続けられたのは、世界の余ったお金が流れ込んだからだという見方がある