#502金利と銀行高校生むけ
債券自警団
1993年、就任したばかりのクリントン大統領は、選挙の約束より財政赤字の削減を選びました。国債を売って金利を押し上げる投資家は、本当に政府を動かせるのかを見ます。
ほかの呼び方：ボンド・ビジランテ、bond vigilantes
ひとことで言うと
債券自警団（ボンド・ビジランテ）は、政府の借金の増やし方がゆるい、物価が上がりそうだと見ると国債を売り、金利を押し上げることで、結果として政府に政策の見直しを迫る投資家たちを指す呼び名です。
自警団（vigilante）は、警察や裁判所の代わりに、住民が自分たちで取り締まる集団のことです。 名づけたのは、アメリカのエコノミストのエド・ヤルデニです。1983年7月27日の週刊レポートの題は「債券投資家は経済の自警団だ」で、結論にこう書きました。
財政や金融の当局が経済を取り締まらないなら、債券投資家がそれをやる。経済は、信用市場の自警団に動かされることになる。
しくみは単純です。国債を売る人が増えると、国債の値段が下がり、利回り（金利）は上がります。 国債の金利が上がれば、政府が新しく借りるときの利息が増え、住宅ローンや会社の借り入れの金利も上がっていきます。 政府は、自分の借金の金利を自分では決められません。 そこに、投資家が政府にものを言える余地が生まれます。
ただし、決まったメンバーがいる組織ではありません。それぞれの投資家が自分の損得で売った、その合計が金利を動かします。
投資家が国の政策を変えさせるなんて、本当にあるの？
よく例に出されるのが、1993年のアメリカです。
選挙の約束と、高い長期金利
1992年11月の大統領選挙で勝ったクリントン氏は、中間層の減税や、景気を支える投資を訴えていました。 ところが、国の財布は大きな赤字でした。1992年度の連邦政府の財政赤字は2,903億ドルで、GDP（国内総生産）の4.5%にあたります（米行政管理予算局）。 10年国債の利回りは、1992年11月の月平均で6.87%、就任した1993年1月でも6.60%と高いままでした（FRB）。
ジャーナリストのボブ・ウッドワードが1994年の本『The Agenda』で描いたところでは、就任前の1993年1月、アーカンソー州リトルロックで開かれた経済チームの会合で、のちに大統領の経済政策担当補佐官になるロバート・ルービンや、行政管理予算局の局長になるレオン・パネッタが、まず赤字を減らすべきだと説きました。 長期金利が高いままだと、投資に回るはずのお金が動かない、という考えだったとされます。 クリントン氏は、自分の計画の成否も再選も、FRBと債券トレーダーの連中しだいだというのか、と怒ったと伝えられています（言い回しは資料によって少しずつちがいます）。
「債券市場に生まれ変わりたい」
それでも、政権は赤字削減を先にする道を選びました。 1992年の選挙戦で「経済だよ、ばかだな」の紙を貼った参謀のジェームズ・カービルは、このころ、こう言ったと伝えられています。
生まれ変わりがあるなら、大統領か、ローマ教皇か、打率4割の野球選手になりたいと思っていた。でもいまは、債券市場に生まれ変わりたい。だれでも脅せるからね。
「債券自警団」という言葉は使っていませんが、選挙で選ばれた政権が、国債を売り買いする人たちの顔色を見ていることを、政権の内側の人が認めた一言でした。
2票差で通った赤字削減
1993年2月17日、クリントン大統領は議会の上下両院の前で演説し、計画を示しました（米政府印刷局の演説記録）。
- 歳出を合わせて2,460億ドル削る
- 所得税の最高税率を31%から36%に上げる
- 1997年には、その年だけで赤字を1,400億ドル減らす
演説では、赤字を減らせば 「金利が下がる」 と、その理由も述べています。 選挙で約束した減税とは逆向きの、増税と歳出削減の組み合わせでした。
5月14日、パネッタ局長は記者向けの説明で、これを「約5,000億ドルの赤字削減計画」と呼びました。下院の法案は、議会予算局の見積もりで4,960億ドル、政権の見積もりで5,240億ドルの削減になる、という説明です（クリントン大統領図書館の記録）。 法案は議会でもめにもめました。8月5日、下院は両院協議会の案を 218対216、わずか2票差で可決しました（米下院の記録）。上院は翌6日に51対50、ゴア副大統領の1票で可決し、8月10日にクリントン大統領が署名して包括財政調整法（OBRA93）が成立しました。
赤字を減らすと決めたら、金利は本当に下がったの？
1993年のあいだは、下がりました。 10年国債の利回りは、演説の日の6.28%から翌日には6.17%へ下がり、その後も下がり続けました（FRB、日ごとの値）。
赤字削減のころの米10年国債の利回り
月平均（%）。1993年8月に赤字削減法が成立、1994年2月にFRBが利上げを始めた
数字を表で見る（単位：%）
| 10年国債の利回り | |
|---|---|
| 92年11月 | 6.87 |
| 93年1月 | 6.6 |
| 93年2月 | 6.26 |
| 93年5月 | 6.04 |
| 93年8月 | 5.68 |
| 93年10月 | 5.33 |
| 94年2月 | 5.97 |
| 94年5月 | 7.18 |
| 94年8月 | 7.24 |
| 94年11月 | 7.96 |
出典：FRB（H.15、FRED GS10）
| 時点 | 10年国債の利回り | 出来事 |
|---|---|---|
| 1992年11月 | 6.87% | 大統領選挙 |
| 1993年1月 | 6.60% | 就任 |
| 1993年2月 | 6.26% | 17日に両院合同会議で演説 |
| 1993年8月 | 5.68% | 5日に下院で2票差の可決 |
| 1993年10月 | 5.33% | 15日に5.19%（この年の底、日ごとの値） |
（FRB。日付のない行は月平均）
財政の赤字も、年を追って縮みました（米行政管理予算局。年度は前の年の10月〜その年の9月）。
| 年度 | 財政収支 | GDP比 |
|---|---|---|
| 1993 | 2,551億ドルの赤字 | 3.8% |
| 1995 | 1,640億ドルの赤字 | 2.2% |
| 1997 | 219億ドルの赤字 | 0.3% |
| 1998 | 693億ドルの黒字 | 0.8% |
ただし、ここで「赤字を減らせば金利は下がり続ける」と読むのは早すぎます。 1994年に入ると、金利は逆に上がり始めました。2月にFRBが利上げを始め、10年国債の利回りは1994年11月7日に8.05%まで上がっています（この年の動きはFOMCでくわしく見ています）。 ヤルデニは、1993年10月から1994年11月の5.19%から8.05%への上昇を、政府の支出への心配が押し上げたものと書いていますが、同じ時期はちょうどFRBの利上げの時期でもありました。金利には、景気や物価、中央銀行の動きも効くので、財政の分だけを取り出すのは難しいのです。
その後、利回りは1998年10月5日に4.16%まで下がりました。財政が黒字になったアメリカで、今度は経常収支の赤字が広がっていった話は、双子の赤字で見ています。
ヤルデニは、この1993年から2001年までのクリントン政権の時代を、債券自警団の「全盛期」と呼んでいます。自警団をなだめることが、政権の政策の真ん中にあった、という意味です。
誰が、なぜ国債を売るの？
国債を大量に持っているのは、年金や保険会社、投資信託、銀行といった、ほかの人のお金を預かって運用する人たちです。 その人たちにとって怖いのは、物価が上がって、受け取る利息や戻ってくる元本の値打ちが目減りすることです。
政府が借金を増やし続けると、「いずれ物価が上がるのでは」「もっと高い金利でないと割に合わない」と考える人が出てきます。 そうした人が国債を売り、まだ買う人も高い利回りでなければ買わなくなるので、金利が上がります。 ヤルデニ自身、債券投資家は経済を取り締まろうと思っているわけではなく、自分にとっていちばん得になるように動いているだけだ、と注意しています。 「自警団」は、その結果がまるで政府を取り締まっているように見える、というたとえです。
政権を早々に追いつめた例としては、2022年のイギリスがあります。 9月23日にトラス政権が財源の見えない大型減税を発表すると、30年国債の利回りは数日で約1.3%ポイント上がり、10月17日には減税のほとんどが取り消されました。経過はトラスショックでくわしく見ています。
中央銀行が国債を買っていると、自警団はどうなるの？
おとなしくなります。 ヤルデニは、2008年11月から2014年10月まで続いたFRBの国債などの大量の買い入れが、債券自警団を「葬った」 と書いています。 本来は困ったときの「最後の買い手」であるはずの中央銀行が、決まった量を決まった間隔で買い続ける「最初の買い手」になったので、その逆に賭けて国債を売るのは分の悪い勝負になった、という見方です。
日本でも、日本銀行が国債を大量に買い入れ、国債の半分以上を持つまでになった時期がありました（くわしくはクラウディングアウト）。 売って値段を下げようとしても、大きな買い手が受け止めてしまえば、金利は思うように上がりません。 逆に言えば、中央銀行が買う量を減らすと、国債を売り買いする人たちの判断が金利に表れやすくなります。
アメリカの10年国債の利回りは、2026年10月5日に5.31%と、2002年5月以来の高さをつけ、10月14日は5.19%でした（FRB）。 金利がこの高さにあると、政府の借金の重さと結びつけて「自警団」の名前が持ち出されることがあります。
債券自警団は、決まった売り手がいるわけではなく、相場の動きを後から説明するための呼び名です。「自警団が動いたから金利はまだ上がる」と決まるものではありません。 国債や債券の投資信託の売り買いは、ご自身の判断と責任でお願いします。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「財政拡張への警戒から、債券市場で『債券自警団』の復活を指摘する声も出ている」
- 政府の借金が増えそうだと見た投資家が国債を売り、金利が上がっている、という見方です。実際に誰かが組んで売っているわけではなく、売りが重なった結果をこう呼んでいます。
市場の解説で
- 「中央銀行の大量の国債買い入れで、ボンド・ビジランテは鳴りを潜めていた」
- 英語の呼び名をそのままカタカナにして使うこともあります。中央銀行が国債を買い続けている間は、売っても金利が上がりにくく、投資家の警告が金利に表れにくい、という意味です。
- 「財政規律の緩みに、債券自警団が目を覚ます」
- 財政への心配から国債が売られ、長期金利が上がり始めたことを指す言い方です。ただ、金利には景気や物価、中央銀行の動きも効くので、財政だけが理由とは限りません。
年上の人との会話で
- 「生まれ変わったら債券市場になりたい、とクリントン政権の参謀が言ったくらいだからね」
- 1993年、赤字削減を先にしたクリントン政権の内側から出た言葉です。国債の金利が、選挙で選ばれた政権の選択まで左右しうることを示す話として、よく引き合いに出されます。
まとめ
- 債券自警団＝財政や物価への心配から国債を売り、金利を押し上げて、結果として政府に見直しを迫る投資家たちの呼び名。1983年にヤルデニが名づけた
- 1993年、クリントン政権は選挙の約束より赤字削減を選び、法案は下院を218対216で通った。10年金利は1月の6.60%から10月の5.33%（月平均）まで下がった
- ただし1994年はFRBの利上げとともに8.05%まで上がった。金利の動きを財政の分だけで説明するのは難しい
- 投資家は政府を取り締まるつもりではなく、自分の損得で動いている。その合計が「自警団」に見える
- 中央銀行が国債を大量に買うと自警団はおとなしくなり、買う量を減らすと投資家の判断が金利に表れやすくなる