#191金利と銀行高校生むけ
クラウディングアウト
1980年代のアメリカでは、減税と軍拡で赤字が広がり、金利とドルが跳ね上がった。国の借金が民間を押し出すのは本当か。借金の大きい日本で長く起きなかった理由も見ます。
ほかの呼び方：crowding out、クラウディング・アウト
ひとことで言うと
クラウディングアウトは、政府が国債を発行してたくさんのお金を借りると、金利が上がり、会社や家計がお金を借りて使う分が押し出されてしまう、という考え方です。
英語の crowd out は「（人ごみが）押し出す、締め出す」という意味です。 貸し借りに回せるお金の量には限りがあります。そこへ政府が大きく借りに来ると、お金の「値段」である金利が上がり、会社は工場や機械を買う設備投資を見送るかもしれません。 すると、政府の支出で増えた分の一部が、民間の支出が減る分で打ち消されてしまいます。
会社が見るのは表面の金利だけではありません。物価の上がり方を差し引いた 実質金利 が高いほど、借りて投資する負担は重くなります。 逆に、政府の支出で景気がよくなり、民間の投資がかえって増える働きもあり、こちらは クラウディングイン と呼ばれます。
国の借金が民間を押し出すなんて、本当に起きたの？
教科書でよく取り上げられるのが、1980年代前半のアメリカです。
減税と軍拡で、赤字が倍以上に
1981年に就任したレーガン大統領は、「小さな政府」と「強いアメリカ」をかかげました。 1981年8月13日には大型減税法（経済再建税法）に署名し、個人の所得税の税率を1984年までに合計でおよそ23%下げることにしました。最高税率は1982年から70%が50%になりました。 同時に、ソ連との対立を背景に軍事費を増やしました。国防費はGDPの4.8%（1980年度）から6.0%（1986年度）に上がっています。
税収が減り、支出が増えれば、差は借金で埋めるしかありません。
アメリカの財政赤字
GDPに対する割合（%）。会計年度（前の年の10月〜その年の9月）。1981年に減税と軍事費の増加が決まった
数字を表で見る（単位：%）
| 財政赤字（GDP比） | |
|---|---|
| 1980年度 | 2.6 |
| 1981年度 | 2.5 |
| 1982年度 | 3.9 |
| 1983年度 | 5.9 |
| 1984年度 | 4.7 |
| 1985年度 | 5 |
| 1986年度 | 4.9 |
出典：米行政管理予算局 Historical Tables, Table 1.2（2027年度予算版）
| 年度 | 財政赤字（GDP比） | 民間などが持つ連邦債務（GDP比） |
|---|---|---|
| 1981 | 2.5% | 25.2% |
| 1983 | 5.9% | 32.2% |
| 1985 | 5.0% | 35.3% |
（出典：米行政管理予算局 Historical Tables, Table 1.2・7.1。2027年度予算版）
金利とドルが跳ね上がった
このころのアメリカの金利は、物価を差し引いても異常な高さでした。 10年国債の利回りは1984年6月の月平均で13.56%。一方、消費者物価の上昇率は前年比で4%台まで落ち着いていたので、実質の金利は9%前後もあったことになります（FRBとアメリカ労働省の統計をもとに計算）。
高い金利を求めて、海外のお金がアメリカに流れ込みました。ドルを買う人が増え、主要通貨に対するドルの値打ちは1980年7月から1985年3月までに5割以上上がりました（FRBのドル指数）。 ドル高でアメリカの製品は海外で売りにくくなり、輸入品は安くなります。輸出から輸入を引いた額は、1981年の125億ドルの赤字から、1987年には1,448億ドルの赤字（GDPの約3%）に広がりました（アメリカ商務省の統計）。 財政と貿易の両方が赤字になったこの状態は 「双子の赤字」 と呼ばれました。
ここでは、押し出されたのは国内の設備投資だけではありません。金利がドルを押し上げ、輸出産業も押し出されたのです。 行き過ぎたドル高は、1985年9月に主要国がそろってドル高を直す合意（プラザ合意）を結ぶまで続きました。
政権の中でも意見が割れた
この理屈は、当時の政権の中でも大きな争いになりました。 大統領経済諮問委員会のマーティン・フェルドスタイン委員長は、実質の長期金利の上昇は「主に連邦予算の大きな赤字を反映したもの」だと述べ、増税や軍事費の削減をたびたび求めていました。 これに対してドナルド・リーガン財務長官は、財務省の調査をもとに「赤字と金利のあいだに必然的な因果関係はない」と反論しました（クリスチャン・サイエンス・モニター、1983年9月16日）。 1984年に赤字の危険を強く書いた大統領経済報告が出ると、リーガン長官は上院の予算委員会で、この報告書は「捨ててしまってよい」と言い放ちました。フェルドスタインは同じ年の7月に政権を去っています（同紙、1984年5月10日）。
ただし、当時の高金利のすべてが財政赤字のせいとは言えません。 FRBのボルカー議長が物価を抑えるために短期の金利を一時19%台まで上げていたことも、大きく効いていました。どこまでが財政のせいかは、いまも研究者のあいだで見方が分かれます。
借金の大きい日本で、なぜ金利が長いあいだ上がらなかったの？
日本は、国と地方の長期債務残高が2026年度末に1,344兆円（GDPの194%）になる見込みです（財務省）。教科書どおりなら金利が高くなっていてもおかしくありません。 ところが10年国債の利回りは、2016年7月27日に−0.297%まで下がりました（財務省）。
アメリカとのいちばんの違いは、借りたい会社が少なかったことです。 内閣府の「令和7年度 年次経済財政報告」によると、日本の会社（非金融法人企業）は1990年代後半に、借りて投資する側から、お金が余る側に変わり、その状態が約四半世紀続いています。 物価が下がる時期には、表面の金利が低くても実質金利は高めになり、借りて投資する理由がさらに弱まりました。
会社が借りないので、家計が銀行にあずけたお金は、銀行を通じて国債に向かいました。海外からお金を呼び込む必要もなかったので、1980年代のアメリカのような通貨高も起きませんでした。 さらに2013年4月4日からの異次元緩和で、日本銀行が国債を大量に買い始めました。国債・財投債（満期1年以内の国庫短期証券は含まない）に占める日銀の保有割合は、2013年3月末の11.55%から、2023年9月末には53.86%まで上がっています（日本銀行「資金循環統計」、時価ベース）。 民間とお金を取り合う前に、日銀が国債の半分以上を引き取っていたわけです。
日銀が国債を買わなくなったら、会社が借りるお金の金利は本当に上がるの？
その条件は、少しずつそろい始めています。
日銀は2024年7月に国債の買入れを減らす計画を決め、2026年10〜12月の買入れ予定は月2.3兆円程度、2027年4月以降は月2兆円程度まで減らす計画です。 保有割合は2026年6月末に46.70%まで下がりました。日銀が退くぶん、国債は銀行・保険会社・海外の投資家などの民間が買う必要があります。
金利はすでに上がっています。2026年10月7日の10年国債の利回りは3.111%で、1996年8月以来の高さです（財務省）。 会社の借入金利も動いています。みずほ銀行の長期プライムレートは2026年9月10日から3.40%になり、三菱UFJ銀行は短期プライムレートを11月2日から2.375%から2.625%に上げると発表しました。
ただし、これがクラウディングアウトだと言い切るのは早すぎます。 借入金利の上昇には、日銀の利上げ（2026年9月に政策金利1.25%程度）の影響が大きく入っています。そもそも日本の会社はお金が余っている状態がまだ続いていて、借りて投資する需要が金利で押しつぶされているのかどうかは、はっきりしません。
| 心配する側の見方 | 心配しすぎという側の見方 | |
|---|---|---|
| 金利 | 国債の発行が続き、日銀も買わなくなると、金利が上がって民間の投資を押し出す | 日本の会社はお金が余る状態が長く、借りる需要がもともと弱い |
| 財政 | 国の利払費は2026年度当初予算で13.0兆円（前年度より2.5兆円増）。将来の政策の自由度が下がる | 成長につながる投資なら、民間の投資をかえって呼び込む（クラウディングイン） |
1980年代のアメリカで目印になったのは、実質金利・通貨・会社の投資の3つでした。日本でも、この3つを並べて見ることが手がかりになります。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「国債の増発で金利が上がり、民間の資金需要を圧迫するクラウディングアウトへの懸念が出ている」
- 政府が借りる量が増えると、会社が借りるお金の金利まで上がり、投資がしにくくなるのではないか、という心配です。日本では日銀が国債の買入れを減らしていて、条件はそろい始めていますが、いまの金利上昇には日銀の利上げの影響も大きく入っています。
研究やレポートで
- 「財政赤字の拡大が実質金利を押し上げ、民間投資をクラウドアウトした」
- 「クラウドアウトする」と動詞でも使います。1980年代前半のアメリカがよく例に出されますが、当時はFRBの引き締めも効いていて、どこまでが財政のせいかは見方が分かれます。
- 「公共投資が民間の投資を呼び込む、クラウディングインの効果も考えられる」
- クラウディングアウトの逆の働きです。政府の支出で景気がよくなり、民間の投資がかえって増える、という見方です。
財政の議論で
- 「日本ではこれだけ国債を出しても、クラウディングアウトは起きなかった」
- 会社がお金を余らせていて借りたい人が少なく、日銀が国債の半分以上を持つまで買ったことが理由として挙げられます。10年国債の利回りは、2016年7月27日に−0.297%まで下がりました。
まとめ
- クラウディングアウト＝政府の大きな借り入れで金利が上がり、民間の投資や消費が押し出されること。逆の「クラウディングイン」もありうる
- 1980年代前半のアメリカでは、減税と軍拡で財政赤字がGDP比6%近くまで広がり、実質金利は9%前後、ドルは5割以上上がった。輸出産業も押し出され、「双子の赤字」になった
- ただし当時の高金利にはFRBの引き締めも効いていて、どこまでが財政のせいかは見方が分かれる
- 日本は、会社がお金を余らせ、日銀が国債の半分以上を買ったことで、長く目立たなかった
- 日銀が買入れを減らし金利が上がるいま、条件はそろい始めているが、利上げの影響と区別して見る必要がある