#533金利と銀行高校生むけ
FRB議長の交代
1979年夏、ボルカー氏がFRB議長に選ばれても、金利はすぐには跳ねませんでした。動いたのは2か月後、ひそかに開いた土曜の会合のあと。議長が代わると何が変わるのかを追います。
ほかの呼び方：FRB議長人事、FRB議長
ひとことで言うと
FRB議長の交代は、アメリカの中央銀行（FRB）のトップが入れかわることです。
議長は、FRBの7人の理事のうちの1人です。大統領が指名し、上院が承認して決まります。 議長としての任期は4年で、理事としての任期（14年）とは別に数えます（FRB「よくある質問」）。 そのため、議長をやめても理事として残る人もいます。
議長が代わるたびに「金利はどうなるのか」と世界中の市場が身がまえます。 ただ、金利を決めるのは議長1人ではありません。この記事では、1979年の交代を例に、議長が代わると何が、どんな順番で変わるのかを見ていきます。
議長が1人代わるだけで、本当に政策が変わるの？
形の上では、議長の票は1票です。 政策金利を決める会合（FOMC）で投票するのは12人です。7人の理事、ニューヨーク連銀の総裁、ほかの地区連銀の総裁から1年交代の4人です（FRB）。
それでも議長が大事だと言われるのは、会合の議長として話し合いをまとめ、決まったことを外に向かって説明する役だからです。 あとで見る1979年には、議長の判断で、予定の日を待たずに臨時の会合が開かれました。
ただし、議長が1人で決められるわけでもありません。 新しい議長が自分の考えを政策にするまでには、ほかのメンバーを説得し、市場に信じてもらうという手順がいります。 それが一番よく見えるのが、1979年のポール・ボルカー氏の最初の2か月です。
1979年、指名から「土曜日の会合」まで
当時のアメリカは、物価の上がり方が止まりませんでした。1979年1〜9月の消費者物価の上昇率は年率で10.75%です。 お金の量の目安（M1）は、FRBが目標にした年1.5〜4.5%の伸びを大きく超え、7〜9月は年率9%超で増えていました（サンフランシスコ連銀の解説、2004年）。 ドルも売られ、ヨーロッパの国々は不安を強めていました。
以下、経過はFRBの研究論文「The Reform of October 1979」（2005年）と、サンフランシスコ連銀の解説によります。
指名の日、ドルは落ち着いた
7月19日、ミラー議長が財務長官に移ることが発表されます。 7月25日、カーター大統領は、ニューヨーク連銀の総裁だったボルカー氏を次の議長に指名すると発表しました。論文によると、このニュースでドルの値段は「落ち着いた（steadied）」。2日後の7月27日、まだミラー議長のもとのFOMCは、FFレートの目標そのものではなく、動いてよい幅の上限を10¾%に上げただけでした。
7月30日の上院の公聴会で、ボルカー氏は「物価を安定させるつもりなら」お金の量の伸びを抑えることが「欠かせない」と述べます。 上院は8月2日に98対0で承認し（上院の採決記録）、ボルカー氏は8月6日に議長になりました。ミラー氏が財務長官になったのも同じ日です。
4対3の票決が「弱い議長」と読まれた
8月14日、ボルカー議長の最初のFOMCは、銀行どうしの短い貸し借りの金利（FFレート）の目標を、10⅝%前後から11%に上げました。 ところが、議長は思うようには進められませんでした。
9月18日、FRBの理事会は、銀行に貸すときの金利（公定歩合）を0.5ポイント上げて11%にしました。ただ、票は 4対3 で、反対の3人はみな「上げるべきではない」という側でした。 同じ日のFOMCでは、反対に「もっと強く引き締めるべきだ」と反対した人が3人いましたが、こちらはすぐには公表されません。 市場に伝わったのは「理事会は割れている、引き締めはここまでだ」という読みだけでした。当時の新聞は、ボルカー氏が多数を保てるのか疑わしい、と書いています。
金の値段は、その前から上がっていました。 同じ日、金はロンドンで1オンスあたり24ドルという記録的な上がり方をし、375.75ドルの高値をつけています（当時のウォール・ストリート・ジャーナルの記事を論文が引用。ロンドンの取引は、ワシントンで票決が伝わるより前の時間です）。 票決のあと、値動きはさらに荒くなります。金や銀などの先物は、1日のうちの上下の幅を大きくしながら、10月2日まで上がり続けました。金は、物価が上がりそうなときに買われやすいものです。「FRBは物価を抑えきれない」という見方が、値段に出たのです。
ひそかに開いた土曜日の会合
ボルカー議長は、ベオグラードで開かれていた国際通貨基金（IMF）の会議に出ていました。そこでヨーロッパの人たちから、ドル安を止める強い手を打つよう求められ、予定より早く10月2日にワシントンに戻ります。 次のFOMCは10月16日の予定でしたが、議長はそれを待たず、公表しない臨時の会合を10月6日（土）に開くことにしました。10月4日の理事会では、金の投機がほかの市場やドルにも広がっていることが話し合われています。
10月6日、会合は午前10時10分に始まりました。議題は、金利の水準ではなく金利の決め方そのものです。
| それまで | 10月6日から | |
|---|---|---|
| 毎日の目標 | FFレートを狭い幅に保つ | 銀行に供給するお金（準備）の量 |
| FFレートの幅 | 11¼〜11¾%（9月の会合） | 11½〜15½% |
| 金利の動き | FRBがこまめに抑える | 大きく動いても受け入れる |
（出典：サンフランシスコ連銀の解説、2004年）
お金の量をしぼることを先に決め、金利はその結果として市場で決まるにまかせる、という切りかえです。 会合の中では意見が分かれました。途中で全員の意向を聞くと、5人はそれまでのやり方のほうがよいとしています。それでも多数が新しいやり方を選び、最後の正式な票決は全会一致になりました。
午後1時30分からの理事会は、公定歩合を1ポイント上げて12%にし、銀行が市場から集めて増やしたお金に8%の準備預金を上乗せで求めることも、全会一致で決めました。 夕方6時、ボルカー議長は記者会見を開いて発表します。ホワイトハウスも同じ日、この決定が物価上昇の予想を抑え、ドルを強めると支持する声明を出しました。
方式を変えたら、金利はどう動いたの？
それまで少しずつだった金利の動きが、ここで一気に大きくなります。
1979年10月の実効FFレート
1日ごとの値（%）。10月6日（土）に金利の決め方を変えた
数字を表で見る（単位：%）
| 実効FFレート | |
|---|---|
| 10月5日（金） | 11.61 |
| 10月9日（火） | 13.86 |
| 10月22日（月） | 17.6 |
| 10月31日（水） | 14.82 |
出典：セントルイス連銀（FRED、DFF）
FFレートは、会合の前の11.61%から、10月9日に13.86%、22日には17.60%まで上がりました。月末には14.82%と、上にも下にも大きく揺れています。金利を抑えるのをやめた、ということが、そのまま数字に出ました。 銀行が優良な企業に貸すときの基準の金利（プライムレート）も、10月5日の13.50%から9日に14.50%、23日に15.00%へ上がっています（FRED）。
指名から2か月半、金利を大きく動かしたのは議長の交代そのものではなく、新しい議長がまとめた会合の決定でした。 このあともFFレートは高い水準が続き、1980年4月には月平均で17.6%、1981年6月には19%を超えます（サンフランシスコ連銀の解説）。 この引き締めで失業が増え、議会で議長が問いつめられた話は、デュアルマンデートの記事で見ています。
なぜ人事の発表だけで市場が動くの？
1979年の指名では、記録に残る市場の反応は「ドルが落ち着いた」くらいでした。 市場がボルカー氏をどう見たかが値段にはっきり出たのは、そのあとの9月の票決と、10月の決定のときです。
いまは、指名の段階で大きく動くことがあります。 報道によると、2026年1月30日（金）、トランプ大統領はケビン・ウォーシュ氏を次の議長に指名すると表明しました。 同じ日、金の値段は8〜11%下がり（どの時刻の値段かで報道の数字がちがいます）、銀は3割前後下げ、ドルは上がったと伝えられています。 まだ1度も会合を開いていない人の名前だけで、値段が動いたことになります。市場は、新しい議長がこの先どう金利を動かすかを、先回りして値段に織りこもうとするからです。
その後の流れは次のとおりです。
- 2026年5月13日：報道によると、上院が議長としての就任を54対45で承認（前の日には、理事としての承認を51対45で可決）
- 2026年5月22日：ウォーシュ氏が議長に就任。議長の任期は2030年5月21日まで、理事の任期は2040年1月31日まで（FRB）
- 前の議長のパウエル氏は、議長をやめたあとも理事として残っている（理事の任期は2028年1月31日まで。2026年10月8日時点、FRB）
ウォーシュ議長のもとで、FOMCは2026年9月16日に利上げをし、政策金利を3.75〜4.00%にしました。
パウエル氏が議長になった2018年2月5日にも株価が大きく下がりましたが、これは議長の交代とは別の理由によるもので、VIXショックの記事で見ています。
議長の交代で金利や相場がどちらに動くかは、前もって言い当てられません。投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「トランプ大統領は、次期FRB議長にウォーシュ氏を指名すると表明した」
- 議長は大統領が指名し、上院の承認を経て就任します。2026年1月30日の表明から、就任の5月22日までは4か月近くありました。
- 「FRB議長人事を受けて、金や銀が急落した」
- 新しい議長の考え方を先回りして、値段がつけ直されたという意味です。2026年1月30日には、報道で金が8〜11%、銀が3割前後下げたと伝えられました。
市場の解説で
- 「新議長のもとで初めてのFOMCは、政策の方向を見きわめる場になる」
- 議長が代わっても票は12人で投じるので、会合でどう決まるかを見るまでは、政策がどう変わるかはわかりません。1979年のボルカー議長の初会合は、FFレートの目標を11%に上げました。
年上の人との会話で
- 「昔のアメリカは、政策金利が19%を超えたこともあったんだよ」
- 1979年にボルカー議長が金利の決め方を変えたあと、FFレートは1981年6月に月平均で19%を超えました。物価の上昇を抑えるための引き締めでした。
まとめ
- FRB議長は7人の理事の1人。大統領が指名し上院が承認する。議長の任期は4年で、理事の任期14年とは別
- 金利はFOMCの12人の票で決まる。議長は会合をまとめ、決まったことを外に説明する
- 1979年7月25日のボルカー氏の指名では、ドルが落ち着いた程度だった。9月の4対3の票決が「弱い議長」と読まれ、金が記録的に上がった
- 10月6日（土）の臨時の会合で金利の決め方を変えると、FFレートは11.61%から2週間あまりで17.60%に。政策を変えたのは議長の交代ではなく、議長がまとめた会合の決定だった
- 2026年は、ウォーシュ氏の指名の表明だけで金・銀が急落したと報じられた。市場は人事の段階から先回りして動く