ひとことで言うと
VIXショックは、2018年2月はじめに、米国株の「予想される揺れ」を表す VIX指数 が急に跳ね上がり、株価が世界中で大きく下がった出来事です。
英語では、ボラティリティ（値動きの荒さ）とハルマゲドン（世界の終わり）を合わせて「ボルマゲドン」とも呼ばれます。 きっかけは賃金と金利でしたが、話を大きくしたのは、「相場が静かなほどもうかる」しくみに長いあいだ積み上がっていたお金 でした。
VIXのしくみと、2月5日にVIXの下落に賭けた上場商品（米国のXIV、日本の2049）が終わってしまった経過は、VIX指数の記事にくわしく書いています。 この記事では、その前と後、そして VIXの商品と関係のない株にまで売りが広がった道すじ を追います。
「静かすぎる相場」が、なぜ急に崩れたの？
2018年の年明け、相場はとても静かでした（2017年の「適温」の相場はゴルディロックス相場の記事で見ています）。 国際決済銀行（BIS）は2018年3月の報告で、株や為替の予想される揺れも実際の揺れも、年明けに 過去最低の水準 まで下がっていたと書いています。 VIXの終値は、1月3日に9.15でした（FRED）。
静けさが続いた理由の1つは、揺れても、すぐに収まった という経験です。 2016年6月24日、イギリスがEU離脱を国民投票で決めた日に、VIXは17.25から25.76へ上がりました。それでも6月30日には15.63まで下がっています（FRED）。 フランスの金融市場庁（AMF）の2018年の報告によると、VIXの下落に賭ける XIV の値段は、この日から2018年2月1日までに 約5.9倍（+487%） になりました。 「揺れてもすぐ戻る、戻れば静けさに賭けた人がもうかる」という経験が重なり、同じ向きの賭けが増えていきました。
BISは、こうした賭けを「蒸気ローラー（道路を固める重機）の前で小銭を拾う」ようなものだと表現しています。 ふだんは少しずつもうかりますが、大きく揺れた日にまとめて失うという意味です。 VIX先物の取引の大きさ（未決済の残高）も、1日平均で2011年の約18万枚から2017年の約59万枚へ、3倍以上にふくらんでいました（BIS）。
崩れるきっかけは、2018年2月2日（金）の米雇用統計でした。 1月の平均時給が前の年より2.9%上がり（米労働統計局）、AMFは「2009年以来の伸び」と書いています。 物価と金利が上がりだすのでは、という見方が広がりました。
2018年2月の1週間、市場では何が起きた？
FRED に載っている終値で、1週間を並べます。
| 日付 | ダウ平均（前日比） | VIX | 米10年国債利回り | 日経平均（前日比） |
|---|---|---|---|---|
| 2月2日（金） | 25,520.96ドル（−665.75） | 17.31 | 2.84% | 23,274.53円 |
| 2月5日（月） | 24,345.75ドル（−1,175.21） | 37.32 | 2.77% | 22,682.08円（−592.45） |
| 2月6日（火） | 24,912.77ドル（+567.02） | 29.98 | 2.79% | 21,610.24円（−1,071.84） |
| 2月7日（水） | 24,893.35ドル（−19.42） | 27.73 | 2.84% | 21,645.37円 |
| 2月8日（木） | 23,860.46ドル（−1,032.89） | 33.46 | 2.85% | 21,890.86円 |
| 2月9日（金） | 24,190.90ドル（+330.44） | 29.06 | 2.83% | 21,382.62円 |
2月5日（月）、S&P500は終値で約4.1%下がり、VIXは1日で2倍をこえました。 取引の最後の数分に、VIX先物の売買が集中しています。 この日は、金利の上昇が株安のきっかけだったのに、米10年国債の利回りは2.84%から2.77%に下がりました。株から安全な国債へ、お金が逃げたためです。
2月6日（火）、時差で先に開く東京は、前の晩のアメリカの急落をまともに受けました。 日経平均は1,071.84円（4.73%）下がっています。 同じ日、クレディ・スイスは XIV を早く終わらせる（早期償還する）と発表し、野村の2049も早期償還が決まりました。 AMFによると、2月1日に19億ドルあった XIV は、3営業日で値打ちの94%を失いました。
アメリカではいったん持ち直したものの、2月8日（木）にダウ平均がふたたび1,032.89ドル下がりました（4.15%）。 報道は、賃金と金利への不安、利益を確定する売りに加えて、「下落に賭けていた商品の持ち主が売った」という見方を伝えましたが、その影響がどれほどだったかは分からない、とも書いています。 ダウ平均の終値は、1月29日の26,439.48ドルから2月8日まで、2週間足らずで約1割下がりました（FRED から計算）。
VIXの商品を持っていない人まで、なぜ株を売らされたの？
VIXに連動する上場商品のうち、レバレッジ型と、下落に賭けるインバース型の資産は、BISの集計で2017年末に約40億ドルです。 米国株全体から見れば、ごく小さな額です。それでも株の売りが広がった道すじが、少なくとも2つ指摘されています。
1つ目は、商品の取引相手のヘッジ です。 2月5日の夕方、VIXの下落に賭けた商品は損を埋めるために、上昇に賭けた商品は倍率を保つために、どちらも決まりに従ってVIX先物を買う必要がありました。 その先物を売る側に回った証券会社（ディーラー）は、VIXが上がるほど損をする立場になります。 BISによると、ディーラーはその損に備えるため、S&P500の先物を売りました。 VIXの商品を1つも持っていない人の株にも、この売りで下向きの力がかかりました。 AMFも、ふだんは「株価の先物が動き、VIX先物があとから動く」のに、2月5日の取引の最後にはその向きが逆になったように見える、と分析しています。
2つ目は、揺れの大きさで持ち高を決めるファンド です。 AMFの報告は、値動きの荒さを手がかりに運用するお金を、次のように見積もった資料を紹介しています。
| 運用のやり方 | 中身 | 見積もられた運用額 |
|---|---|---|
| リスクパリティ | 株・債券などから来る揺れを同じにそろえ、全体の揺れの目標を決める | 4,000億〜6,000億ドル（2016年） |
| ボラティリティ・ターゲット | 揺れが目標をこえたら持ち高を減らす | 約5,000億ドル |
| CTA（商品投資顧問） | 揺れの変化を計算に入れ、先物を自動で売買する | 約2,500億ドル |
揺れの目標を決めて運用するファンドは、相場が静かなあいだは持ち高を大きくします。 揺れが急に大きくなると、だれかの判断を待たずに、決まりに従って株を減らします。 その売りがまた揺れを大きくするかもしれません。 AMFは、資産の揺れと、揺れに合わせてリスクを配る商品とのあいだで「循環が起きるおそれ」があると書いています。 ただし、AMFの報告も、2018年2月にこうしたファンドが実際にいくら売ったのかまでは示していません。
「VIXの商品が株を暴落させた」は本当？
そこまでは言えません。 AMFは報告の見出しで、VIXの商品がVIXを押し上げた影響は「明らか」だが、S&P500への影響は 「間接的で、小さい」 と結論づけています。 株安の出発点は、賃金の伸びと金利の上昇でした。VIXの商品は、その動きを、とくにVIXの数字のうえで大きくした、というのがフランスの当局の見方です。
ただ、BISは、2月5日の午後のVIXの跳ね上がりについて、これらの商品の決まった売買が「大きな要因だったとみられる」としています。 資産が40億ドルほどの商品が、世界中が見ている「恐怖指数」を1日で2倍にするのを手伝った ことになります。 米証券取引委員会（SEC）と米商品先物取引委員会（CFTC）が2月5日以降の取引を調べている、と関係者の話として報じられました。ただし、両当局がその結果を公式の報告にまとめたものは見当たりません。
VIXショックが残したのは、「揺れが小さいこと」そのものが、だれかの持ち高になっている という教訓です。 相場が静かな時期ほど、静けさに賭ける人や、静けさを前提に株を多く持つ人が増えます。 揺れが戻ったとき、その人たちがいっせいに同じ向きに動くことになります。
VIXの水準や、ほかの投資家の持ち高の見積もりから、相場の急落の時期を前もって当てることはできません。 VIXに連動する商品は、短い期間に元本のほとんどを失うことがあります。記事は特定の商品をすすめるものではありません。投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「VIX指数に連動するETNが急落し、早期償還が決まった」
- 2018年2月6日、VIXの下落に賭ける米国のXIVと日本の2049の早期償還が決まりました。2月1日に19億ドルあったXIVは、3営業日で値打ちの94%を失っています。
市場の解説で
- 「ショートボラの巻き戻しが、VIXの急騰に拍車をかけた」
- 「ショートボラ」は、値動きが小さいほどもうかる、揺れを売る側の持ち高のことです。2018年2月5日の午後も、こうした商品の決まりに従った買い戻しが、VIXの跳ね上がりの大きな要因だったとBISはみています。
投資家どうしの会話で
- 「静けさに賭ける取引がまた増えてるらしい。ボルマゲドンの再来にならなきゃいいけど」
- 「ボルマゲドン」は、VIXショックの英語での呼び名です。2018年2月も、2016年のEU離脱の投票のあとすぐ静けさが戻った経験が重なって、同じ向きの賭けが積み上がっていました。
まとめ
- VIXショック（ボルマゲドン）＝2018年2月はじめ、VIXが急に跳ね上がり、米国や日本の株が大きく下がった出来事
- 2016年のEU離脱の投票のあともすぐ静けさが戻り、「静けさに賭ける」お金が積み上がっていた。きっかけは2月2日の賃金の伸びと金利の上昇
- ダウ平均は2月5日に1,175ドル、8日に1,032ドル下がり、日経平均は6日に1,071円下がった
- VIX商品の取引相手が株価の先物を売ってヘッジしたことや、揺れに合わせて株を減らすファンドの存在が、売りの広がる道すじとして指摘された
- ただし当局（AMF）は、VIX商品の株価への影響は「間接的で小さい」とみている。目立ったのは、VIXそのものの跳ね上がりだった