FF金利先物

2022年6月、0.75%利上げの確率は数日で4%弱から9割超へ跳ね上がった。ニュースの「利上げ確率○%」は、だれのどんな賭けから出てくる数字なのかを読み解きます。

ほかの呼び方：FF先物、フェデラルファンド金利先物、30-Day Federal Funds Futures

2026年9月29日公開2026年10月9日更新

ひとことで言うと

FF金利先物は、アメリカの FFレートが「ある月の平均でいくらになるか」を売り買いする先物です。

先物とは、将来のある時点の値段を、いま決めて取引するしくみです。 FF金利先物の値段には、市場参加者が「この先、FRBは金利を上げるのか、下げるのか」をどう見ているかが映ります。ニュースで 「市場が織り込む利上げの確率」 が紹介されるとき、その多くはこの先物の値段から計算されています。取引されているのは、シカゴに本拠を置くCMEグループの市場です。

『利上げ確率70%』は、だれがお金をかけた結果の数字なの？

まず値段のきまりです。FF金利先物の値段は、「100 − その月の平均金利」 で表します。 CMEの説明にある例では、値段が92.75なら、その月の毎日の実効FFレート（ニューヨーク連銀が公表）の平均が年7.25%という意味です。満期の月が終わると、実際の平均金利との差をお金で精算します。金利が上がると思う人が増えると、値段は 下がり ます。

1枚の先物は、金利が0.01%動くと41.67ドル損益が動くように決められています（CMEの取引規則）。たとえば1,000枚を持っていて、金利の見込みが0.25%ずれると、約104万ドルの損益です（たとえの計算です）。

だれがこの賭けに加わるのでしょうか。

借り入れの金利がこの先上がると困る銀行や会社。 先物で「金利が上がるとお金がもらえる」側に立っておけば、利上げで増える利息の負担を先物のもうけで埋められる
金利の動きを読んでもうけたい運用会社やヘッジファンド。 FRBの次の一手を他人より正しく読めれば、それがそのまま利益になる

つまり「確率」は、だれかのアンケートではなく、損をするかもしれないお金をかけた人たちの見方を、値段から逆算した数字 です。

逆算のしかたを、単純にした例で見ます。数字はわかりやすくするためのたとえです。 いまの実効FFレートが3.88%で、次の会合で0.25%上げれば4.13%になるとします。ある月の先物が96.045なら、100から引いて平均3.955%。据え置き（3.88%）と利上げ（4.13%）のあいだの、ちょうど3割の位置なので、「利上げ確率30%」と読みます。 CMEグループは、この計算を自動で行う 「CME FedWatch」 というツールを公開しています。

2022年6月、確率は4日でどう動いたの？

確率が一気に書きかわった例が、2022年6月です。

5月4日。 FRBは0.5%の利上げを決めました。記者会見でパウエル議長（当時）は「0.75%の利上げは、委員会がいま積極的に検討していることではない」と述べ、「次の2回の会合でも0.5%の利上げが選択肢になる、という見方が委員会に広くある」と、6月と7月の目安を示しました。ただし、経済と金融の状況が見通しどおりに進めば、という条件つきでした。会合の前の約10日間、FRBの人たちは金融政策について公の場で話しません。6月の会合を前に、FRBの考えを直接聞く機会はなくなっていました。

6月10日（金）。 5月の消費者物価指数が発表され、前の年より 8.6% の上昇と、予想を上回りました。同じ日に出たミシガン大学の調査では、消費者が予想する先々の物価上昇率も上がっていました。 CME FedWatchで見た6月の0.75%利上げの確率は、この週にはまだ 3.9% しかありませんでした。

6月13日（月）。 確率は 34.6% に上がります。午後には、アメリカの経済紙ウォール・ストリート・ジャーナルが「FRBは今週、0.75%の利上げを検討する可能性が高い」と報じ、ゴールドマン・サックスなどの金融機関も予想を0.75%に変えました。

6月14日（火）。 確率は 90.7%。0.5%の確率は9.3%まで下がりました（ここまでの確率は、CME FedWatchの値を紹介した当時の市場解説による）。

6月15日（水）。 FOMCは0.75%の利上げを決め、FFレートの目標は1.50〜1.75%になりました。0.75%の利上げは1994年11月以来です。投票は10対1で、反対したカンザスシティ連銀のジョージ総裁は0.5%を主張しました。パウエル議長は会見で「先週の終わりに物価の数字と、予想物価上昇率のデータが出た。それなら6週間後の次の会合まで待つのか。いまはそういう状況ではない」と、判断を変えた理由を説明しています（FRB、2022年6月15日の記者会見の記録）。

市場の確率とFRBの見通しがずれたら、最後はどちらが正しかったの？

2022年6月は、市場のほうが先に動き、FRBがそのとおりに決めました。ただし、市場がFRBの心を読んだわけではありません。物価の数字と報道を見て、お金をかけた人たちが一斉に見方を変え、FRBも同じ数字を見て判断を変えた、というのが実際の経過です。

いつも市場が正しいわけでもありません。 1994年2月にFRBが利上げを始めたとき、先物の値段は「この先1年で1.11%の利上げ」しか見込んでいませんでしたが、実際には1年で3%上がりました（FRB、FEDS Notes 2015年）。その経過は FOMC で紹介しています。 2023年3月には、シリコンバレー銀行の破綻をきっかけに、先物が示す利上げの行き先が数日で大きく下がりました。市場の予想のほうから見た経過はターミナルレートにあります。 FRB自身の見通しであるドットチャートと先物がずれたときも、結果はどちらとも決まっていません。2023年12月から2024年にかけては、市場もFRBも、実際の利下げの時期と回数を読みちがえました。

ニュースで見るときの注意点

予言ではない。 お金をかけた人たちの見方を映すだけで、そのとおりになるとは限りません。
いつの数字かを確かめる。 2022年6月のように、1つの経済指標や報道で数日のうちに大きく動きます。
何の確率かを確かめる。 「利上げ確率70%」が、0.25%の利上げの確率なのか、0.5%以上の確率なのか、どの会合のことなのかで、意味はまったくちがいます。

FF金利先物は、少しの値動きで大きな損益が出る、専門的な取引です。この記事は、ニュースに出てくる確率の読み方を説明するもので、先物の売買をすすめるものではありません。投資の判断はご自身の責任でお願いします。

こんなふうに使われる

ニュースで

「CMEのフェドウオッチによると、次回会合での利上げ確率は70%となっている」
- CME FedWatchが、FF金利先物の値段から計算した確率です。アンケートではありません。どの会合の、どれだけの幅の利上げの確率なのかを確かめて読みます。

市場の解説で

「FF金利先物市場は、来月の0.25%利上げをほぼ完全に織り込んでいる」
- 先物の値段から逆算すると、次の会合での0.25%利上げの確率が100%近い、という意味です。「織り込む」は、予想がすでに値段に入っていることを言います。
「物価統計の上振れを受けて、0.75%利上げの確率は一気に9割を超えた」
- 2022年6月がその例です。前の週に3.9%だった確率が、物価の数字と報道を受けて、6月14日には90.7%まで跳ね上がりました。