EBITDA

AIのデータセンターを借金で建てたオラクルの借金は、稼ぎの何年分か。利息も税金も減価償却も引く前の利益で借金の重さを測る理由と、この物差しに見えないものを追います。

ほかの呼び方：有利子負債EBITDA倍率、Net Debt/EBITDA、利払い前・税引き前・減価償却前利益

2026年10月14日公開

ひとことで言うと

EBITDA（イービットディーエー）は、利息・税金・減価償却を差し引く前の利益です。

英語の Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization の頭文字で、「利払い前・税引き前・減価償却前利益」と訳されます。おおまかには、営業利益に、減価償却費と、買収で手に入れた無形の資産の償却費を足し戻して求めます。

利益の種類	差し引いてあるもの	まだ引いていないもの
純利益	本業の費用、減価償却、利息、税金	なし
営業利益	本業の費用（減価償却を含む）	利息、税金
EBITDA	本業の費用のうち、減価償却以外	減価償却、利息、税金

会計のルールで決まった利益ではないので、何を足し戻すかは会社ごとに少しずつちがいます。そのためアメリカの証券取引委員会（SEC）は、EBITDAを業績として示す会社に、ルールどおりの純利益とのつながりを示す表を載せるよう求めています。

利益の種類がたくさんあるのに、なぜわざわざEBITDA？

いちばん気にしているのは、会社にお金を貸す側です。貸した人が知りたいのは「この会社は、利息を払う元手をどれだけ稼いでいるか」です。税金は利息を払ったあとの利益にかかるので、利息を払う力を見るには、利息と税金を引く前の稼ぎを見ます。

減価償却を足し戻すのは、それが「その年に出ていったお金」ではないからです。減価償却は、何年も使う設備の代金を、使う年数に分けて少しずつ費用にしたものです（しくみは減価償却）。費用ではあっても、お金を払ったのは設備を買った年です。 EBITDAは、本業から毎年どれくらいお金が生まれるかを、ざっくりつかむための数字です。 設備の年数の決め方や税率がちがう会社どうしを比べやすい、という利点もあります。

貸す側は、この数字を契約にも書きこみます。オラクルが2026年3月に銀行と結んだ100億ドルの融資枠には、「EBITDAが、利息の支払い（受け取った利息を差し引いたもの）の3倍以上あること」という条件がついています（オラクルの年次報告書〈10-K〉、2026年5月期）。

借金の重さを、なぜEBITDAで割って測るの？

借金（利息のつく負債）をEBITDAで割ったものを、有利子負債EBITDA倍率といいます。たとえば、借金が400億円、EBITDAが年100億円の会社なら4倍です（わかりやすくするための、たとえの数字です）。稼ぎをほかに使わず借金の返済に回したら、4年分かかる、という目安になります。手元の現金を借金から差し引いてから割るものは「Net Debt/EBITDA」と呼ばれます。

この倍率をよく使うのが、会社の借金に点数をつける格付け機関です。倍率が一定の目安を超えると、格付けを下げます。格付けが下がると、会社がお金を借りるときの金利が上がりやすくなります。実際、オラクルの融資枠は、基準になる金利（SOFR）に0.875〜1.5%を上乗せして利息を決める契約で、どこまで上乗せするかは格付けによって決まります（同じ10-K）。

オラクルの借金は「稼ぎの何倍」になったの？

データベースのソフトで知られるアメリカのオラクルは、2025年ごろから、AIの計算に使うデータセンターを貸し出す事業に大きく乗り出しました。まだ届けていない契約の残高（残存履行義務）は、2025年11月末に5,233億ドル、2026年8月末に6,640億ドルにふくらんでいます（オラクルの四半期報告書〈10-Q〉）。大きな契約をこなすには、売上が入る前に、先に建物と半導体をそろえなければなりません。

オラクルの設備投資

5月期の年間（億ドル）

200

400

600

800

212

557

数字を表で見る（単位：億ドル）

	設備投資
2022年5月期	45
2023年5月期	87
2024年5月期	69
2025年5月期	212
2026年5月期	557

出典：オラクルの年次報告書（10-K）のキャッシュフロー計算書（SEC EDGAR）

設備投資（5月期の年間）は、2024年が69億ドル、2025年が212億ドル、2026年が557億ドルと、2年で8倍になりました。 2026年5月期は、本業で入った現金（営業キャッシュフロー）が320億ドルだったのに対し、設備投資が557億ドルで、差し引き237億ドルのマイナスです（10-K から計算。くわしくはフリーキャッシュフロー）。足りない分は、借金で埋めました。

時点	出来事
2025年5月末	借入残高（社債など）は926億ドル
2025年7月	S&Pが格付けの見通しを「ネガティブ」に変えた（報道）
2025年9月	社債を180億ドル発行（利率4.45〜6.10%、返す期限は2030〜2065年）
2025年11月末	借入残高1,081億ドル。直近12か月のEBITDA（256億ドル）の4.2倍
2026年7月9日	S&Pが格付けをBBBからBBB−に1段下げた（報道）
2026年8月末	借入残高1,253億ドル。直近12か月のEBITDA（339億ドル）の3.7倍

（借入残高は10-Q・10-K。EBITDAは営業利益に減価償却と無形資産の償却を足したもので、決算書の数字から計算）

BBB−は、「投資適格」とされる格付けのいちばん下の段で、もう1段下がると投機的な等級になります。報道によると、S&Pは格下げの理由を「AI事業の拡大に必要な投資の大きさを過小評価していた」と説明しました。 BBBのままでいる目安はS&Pが計算した倍率で4倍で、それを上回る見込みになったことが格下げにつながった、と伝えられています。 S&Pは2027年度の倍率を「4倍台半ば」と予想し、4.5倍を超える状態が続くと見ればさらに下げることがある、とも報じられました。

ところが、決算書から計算した2026年8月末の倍率は3.7倍で、11月末の4.2倍より下がっています。借金も増えましたが、EBITDAがそれ以上に増えたからです。それなのに、なぜS&Pは「4倍台半ば」と見るのでしょうか。

同じ会社なのに、倍率が2.6倍にも4.9倍にもなるのはなぜ？

何を「借金」に数え、どの稼ぎで割るかで、倍率は大きく変わります。オラクルの決算書の数字で、いくつかの取り方を比べてみます（どれも計算した値です）。

時点	借入残高だけ	リースの負債も足す	手元の現金を引く
2025年11月末	4.2倍	4.9倍	3.4倍
2026年8月末	3.7倍	4.7倍	2.6倍

（「リースの負債も足す」は、オペレーティング・リースと呼ばれる種類のリース負債を足した値。2025年11月末は長期の分だけ、2026年8月末は全体を足した。ファイナンス・リースの負債〈2026年8月末で92億ドル〉は含まない）

データセンターは、建物を借りて使うことも多く、その家賃の支払いの約束（リース）は借金に近い性質を持っています。報道によると、S&Pは、2027〜2029年度に始まる予定のリース契約2,600億ドルを、借金の計算に加えました。まだ始まっていない約束まで数えると、倍率は決算書だけで計算したものより重く見えます。

ニュースで「借金が稼ぎの◯倍」と見たら、リースを含むのか、現金を引いたのか、だれが計算した数字なのかを確かめる必要があります。

EBITDAが大きければ安心なの？

安心とはいえません。EBITDAは、設備にかかるお金を見ないからです。

アメリカの投資家ウォーレン・バフェット氏は、2000年の株主への手紙に「EBITDAの話を聞くと身震いがする。経営陣は、設備投資の代金を妖精が払ってくれるとでも思っているのか」と書きました。オラクルの2026年5月期は、EBITDAが299億ドルだったのに対し、設備投資は557億ドルでした。四半期の減価償却費も、2025年6〜8月の13.5億ドルから、2026年6〜8月には31.6億ドルに増えています。サーバーの使用年数は6年とされていて、いま買っている設備の費用はこれから何年も続きます。EBITDAは、この増えていく費用を最初から外して計算した数字です。

「調整後」がつくと、外すものがさらに増えることがあります。アメリカのシェアオフィスの会社ウィーワークは、2018年4月に7億ドルあまりの社債を売り出したとき、「コミュニティ調整後EBITDA」という数字を示しました。報道によると、利息・税金・減価償却に加えて、宣伝費や一般管理費、開発・設計の費用まで差し引く前の数字で、2億3,300万ドルの黒字とされていました。社債の調査会社の創業者は「『コミュニティ調整後EBITDA』という言葉は生まれて一度も見たことがない」と話したと報じられ、批判が出ました。

2019年8月にウィーワークが出した上場の申請書類では、この言葉は消え、2種類の「調整後EBITDA」が載りました。 2019年4〜6月期は、純損失が6億3,800万ドル、調整後EBITDAは5億2,400万ドルのマイナスです。書類自身も「償却する資産はいずれ買い替えが必要になるが、調整後EBITDAはそのためのお金を映さない」と断っています。ウィーワークは2019年9月30日、上場の申請を取り下げると発表しました（CNBCの報道）。

日本でも、マネーフォワードの2026年7月の中間決算（2025年12月〜2026年5月）は、営業損益が2億円の赤字で、調整後EBITDAは51億円でした。償却費のほか、株で払う報酬の費用や買収の一時的な費用も足し戻す定義です（決算短信）。 「調整後」の中身は会社ごとにちがうので、決算資料の注にある定義まで読むことが大切です。

EBITDAや有利子負債EBITDA倍率は、会社の稼ぐ力や借金の重さを見る目安の一つで、数字がよい会社の株や社債が値上がりするとは限りません。記事は特定の銘柄をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。

こんなふうに使われる

決算説明で

「営業損益は赤字でしたが、調整後EBITDAは黒字を確保しました」
- 償却費などを足し戻すと黒字になる、という意味で、2026年7月のマネーフォワードの中間決算もこの並びでした。何を足し戻すかは会社ごとにちがうので、決算資料の注で定義を確かめます。

格付けや融資の話で

「レバレッジが4倍を上回る見込みとなり、格付けを1段階引き下げた」
- 格付け機関の説明では、有利子負債EBITDA倍率を「レバレッジ」と呼ぶことがよくあります。2026年7月のS&Pによるオラクルの格下げも、この倍率が目安の4倍を上回る見込みになったことがつながった、と報じられました。
「財務制限条項で、EBITDAが支払利息の3倍以上あることを求められている」
- 銀行がお金を貸すときに契約に書きこむ条件の一つで、「コベナンツ」とも呼ばれます。2026年3月のオラクルの融資枠にも、この形の条件がついています。

投資家どうしの会話で

「EBITDAだけ見ていると、設備の買い替えにかかるお金を見落とすよ」
- EBITDAは減価償却を引く前の利益なので、設備にかかるお金が入っていません。設備投資の大きい会社ほど、この点が問題になります。
「その倍率、リースは入ってる？現金は引いてる？」
- 同じ会社でも、何を借金に数えるかで倍率は大きく変わります。オラクルの決算書の数字で計算すると、取り方によって2.6倍から4.9倍まで開きがありました。