ひとことで言うと
フリーキャッシュフロー（FCF）は、会社が本業でかせいだ現金から、事業を続け育てるための投資に使った現金を引いた残りです。
「フリー」は「自由に使える」という意味です。 この残りのお金で、会社は借金を返したり、株主に配当を払ったり、自社株買いをしたりできます。 利益（決算書の上のもうけ）ではなく、実際に出入りした現金をもとにしているのが特徴です。
| よく使われる計算のしかた |
|---|
| FCF ＝ 営業活動によるキャッシュ・フロー（本業で入った現金）− 設備投資 |
利益が出ているのに現金が足りなくなるなんて、本当に起きるの？
起きます。会計では、お金が動いた時点ではなく、売上や費用が「発生した」時点で記録するからです。
| ずれが生まれる場面 | 利益では | 現金では |
|---|---|---|
| 代金をあとで受け取る約束で売った（売掛金） | 売った時点で売上になる | 入金されるまで現金はふえない |
| 売るための商品を仕入れて倉庫に置いた（在庫） | 売れるまで費用にならない | 仕入れた時点で現金が出ていく |
| 10年使う倉庫や機械を買った | 10年に分けて少しずつ費用にする（減価償却） | 買った年にまとめて現金が出ていく |
| 持っている株の値段が上がった | 値上がり益として利益に入ることがある | 売るまで現金は1円も入らない |
最悪の場合、利益は出ているのに支払いのお金が足りなくなり、会社がつぶれます。これを「黒字倒産」といいます。 倒産まではいかなくても、大きく投資する年は、利益に比べて現金が大きく減ります。 その例を、アメリカのネット通販の大手、アマゾンで見てみます。
アマゾンのFCFは、なぜ黒字の年にマイナスになったの？
2020年、コロナで外出が減り、アマゾンの通販などの消費者向け事業の売上は前の年より39%ふえました。 注文に追いつくため、アマゾンは倉庫や配送の拠点を急いで建てます。 2022年4月の決算発表で、アンディ・ジャシーCEOは「創業から25年かけて築いた物流網の大きさを、わずか24か月で2倍にする必要があった」と振り返っています。
その結果が、次の数字です。
| 年（12月期） | 純利益 | 営業キャッシュ・フロー | 設備投資（売却などで戻った分を差し引き） | FCF |
|---|---|---|---|---|
| 2020年 | 213億ドル | 661億ドル | 350億ドル | ＋310億ドル |
| 2021年 | 334億ドル | 463億ドル | 554億ドル | −91億ドル |
| 2022年 | −27億ドル | 468億ドル | 583億ドル | −116億ドル |
| 2023年 | 304億ドル | 849億ドル | 481億ドル | ＋368億ドル |
（アマゾンの決算発表と年次報告書〈10-K〉。FCF はアマゾン自身の定義で、営業キャッシュ・フローから設備投資を引いたもの）
2021年は、純利益が当時の過去最高の334億ドルだったのに、FCFは91億ドルのマイナスでした。 理由は2つあります。1つは、本業で入った現金（463億ドル）を上回る554億ドルを、倉庫や、クラウド事業AWSのデータセンターに使ったこと。 もう1つは、純利益の中に、出資していた電気自動車の会社リビアンの株の値上がり益（税引前118億ドル）が入っていたことです。株を売っていないので、この利益は現金としては1円も入っていません。 翌2022年はその株が値下がりして純利益は赤字になりましたが、これも現金の出入りではありません。
2022年4月、ジャシーCEOは「もう物理的な設備や人手を追いかけてはいない。いまは物流網の生産性とコストの改善に集中している」と述べました。 設備投資は2023年に481億ドルへ減り、営業キャッシュ・フローが849億ドルにふえたことで、FCFは368億ドルのプラスに戻りました。 急いで建てた設備が、あとで現金を生むかどうか。FCFのマイナスが続いた2年間は、それが問われた期間でした。
FCFがマイナスの会社が自社株買いを続けていたら、そのお金はどこから出ているの？
FCFがマイナスということは、本業でかせいだ現金だけでは投資さえまかなえていない、ということです。 その年に配当や自社株買いをすれば、お金は手元の現金を取りくずすか、借金をするかのどちらかから出ていることになります。
アマゾンは当時、配当を払っていませんでしたが、2022年3月に100億ドルの自社株買いの枠を決め、その年に60億ドル分の株を買いました。 同じ2022年には、4月に128億ドル、12月に83億ドルの社債（借金の証書）を出しています（アマゾンの年次報告書）。 お金に色はついていないので、「社債のお金で株を買った」とまでは言えませんが、FCFがマイナスの年の株主への還元は、借金や貯金に支えられていることは確かです。
ですから、配当利回りの高い会社を見るときも、その配当をFCFでまかなえているかを確かめるのが、よく使われる見方です。 FCFが配当と自社株買いの合計を下回る年が何年も続くなら、その還元はいつまでも続けられません。
FCFがマイナスなら、悪い会社なの？
そうとは限りません。アマゾンの2021〜22年のように、先にかせぐための投資でマイナスになっているなら、その投資があとで営業キャッシュ・フローをふやすかどうかが見どころです。 反対に、投資を削ってFCFを大きく見せている場合は、先の成長を削っている可能性もあります。
FCFは会計のルールで決まった項目ではないので、計算のしかたが会社や使う人によってちがいます。
| 呼び方 | 計算 | 気をつけたい点 |
|---|---|---|
| 簡便な定義 | 営業CF ＋ 投資CF | 投資CFには株や債券の売買も入るので、資産を売った年は大きく見え、買収した年は大きくマイナスになる |
| 設備投資にしぼった定義 | 営業CF − 設備投資 | アマゾンなど多くの会社が使う。ただし何を「設備投資」に数えるかも会社による |
（営業CF・投資CFは、決算書の一つ「キャッシュ・フロー計算書」の区分。投資CFはふつうマイナスなので、「足す」と実際には引き算になります）
最近は、AI向けのデータセンターへの設備投資で、巨大IT企業（ハイパースケーラー）のFCFが再び細っています。 アマゾンのFCFは2025年に112億ドルまで減り、2026年6月までの1年間では76億ドルのマイナスになりました（アマゾンの決算発表）。会社は、増えた投資の多くがAI向けだと説明しています。
FCFは会社の現金を生む力を見る目安の一つで、FCFが多い会社の株が値上がりするとは限りません。 記事は特定の銘柄をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「物流網への巨額投資で、フリーキャッシュフローは2年続けてマイナスになった」
- アマゾンは2021年に−91億ドル、2022年に−116億ドルでした。利益が出ていても、設備にかけた現金が本業で入った現金を上回ると、マイナスになります。
- 「AI向けのデータセンター投資がかさみ、巨大IT企業のFCFが細っている」
- 「FCF」はフリーキャッシュフローの略です。アマゾンのFCFは2025年に112億ドルまで減り、2026年6月までの1年間では76億ドルのマイナスでした。
決算説明で
- 「創出したフリーキャッシュフローは、成長投資と株主還元にバランスよく配分します」
- 自由に使えるお金を、先にかせぐための投資と、配当や自社株買いにどう分けるかを示す言い方です。会社のお金の使い道の方針として、よく説明されます。
投資家どうしの会話で
- 「配当をFCFでまかなえていないなら、その増配はいつまで続くかな」
- FCFが配当や自社株買いの合計を下回る年が続くと、還元は手元の現金か借金でまかなうことになり、いつまでも続けられません。
まとめ
- FCF＝本業でかせいだ現金から、事業への投資に使った現金を引いた、自由に使えるお金
- 利益は「発生した時点」、現金は「動いた時点」で数える。売っていない株の値上がり益も、利益には入るが現金は入らない
- アマゾンは物流網を2年で倍にした結果、純利益334億ドルの2021年にFCFが91億ドルのマイナスになり、投資を絞った2023年に368億ドルのプラスに戻った
- FCFがマイナスの年の配当や自社株買いは、手元の現金か借金でまかなわれている
- 成長のための投資でマイナスになることもある。定義が会社ごとにちがうので、何を引いた数字かを確かめる