中立金利

2018年10月、パウエル議長の「中立金利まではまだ遠い」のあと、米国株は年末までに2割近く下げた。だれにも見えない“真ん中の金利”を、中央銀行はどう使うのか。

ほかの呼び方：neutral rate、自然利子率、r-star、クリスマスボトム

2026年9月29日公開2026年10月8日更新

ひとことで言うと

中立金利は、景気を温めもしないし冷やしもしない、ちょうど真ん中にあたる金利の水準です。

中央銀行が決める政策金利がこれより低ければ、景気にアクセルを踏んでいる状態（緩和的）です。これより高ければ、ブレーキを踏んでいる状態（引き締め的）です。やっかいなのは、この水準はだれにも直接は見えず、推計するしかないということです。

ニュースでは「自然利子率」ともほぼ同じ意味で使われますが、ていねいに分けると、自然利子率は物価の分を除いた実質の値で実質金利と比べるもの、中立金利は物価の分を含んだ名目の値で政策金利と比べるものです。

名目の中立金利 ≒ 自然利子率＋予想物価上昇率（目標の2%など）

自然利子率の高さを決める大きな要因は、経済の地力である潜在成長率です。成長の力が強い国ほど、お金を借りて投資したい人が多く、中立的な金利も高くなりやすいと考えられています。

だれにも見えない金利を目安にして、本当にいいの？

中央銀行がこの目安を手ばなせないのは、利上げの「止めどころ」を決めるためです。真ん中より低いまま止めれば物価が上がり続け、真ん中を大きく超えて上げれば景気を冷やしすぎます。

ただ、推計はぶれます。FRB（アメリカの中央銀行）のパウエル議長（当時）は2018年8月24日の講演で、失業率や金利の「あるべき水準」を夜空の星にたとえ、政策は「これらの星を頼りに進むべきだ」と述べました。同時に、その推計は「かなり不確か」で、1960〜70年代には推計を信じすぎた結果、物価上昇が2けたに達するのを許したとも振り返っています。そのわずか6週間後、議長自身のことばが市場を大きくゆさぶります。

2018年10月、「まだ遠い」の一言で何が起きた？

9月26日、FRBは政策金利（FF金利の誘導目標）を2.00〜2.25%に引き上げました。会合の参加者が出す見通しでは、長期の金利（中立金利の目安として読まれる値）の中央値は3.0%（幅は2.5〜3.5%）でした。

10月3日、議長はワシントンのイベントで、PBSのジュディ・ウッドラフ氏の質問に答え、「金利はまだ緩和的だが、中立になる水準へ徐々に向かっている。中立を超えるかもしれないが、いまのところ中立まではまだ遠いだろう」と話しました（CNBCなどの報道）。投資家は「利上げは3%を超えて、まだ何回も続く」と受けとめました。米10年国債の利回りは10月2日の3.05%から10月5日には3.23%へ上がり、2011年5月以来の高さになりました。株式市場では、10月10日にS&P500が1日で3.3%下げました。米中の貿易摩擦など、ほかの不安材料も重なっていました。

11月28日、議長はニューヨークでの講演で、金利は「中立とみられる推計の幅のすぐ下にある」と述べました。 10月3日から、政策金利は少しも動いていません。変わったのは言い方だけです。それでもこの日、S&P500は2.3%上がりました。

12月19日、FRBは2.25〜2.50%へもう一度利上げし、「さらにゆるやかな利上げ」を続ける考えを示しました。長期の金利の見通しは2.8%へ下がりました。株価は下げ続け、12月24日のS&P500は2,351.10と、9月20日の最高値2,930.75から19.8%下がっていました。

2019年1月30日、FRBは声明で「辛抱強く（patient）」構えると書き、利上げを止めました。6月には長期の金利の見通しが2.5%まで下がり、7月31日には2.00〜2.25%への利下げに転じます。

公表	長期の金利の見通し（中央値）	そのときの政策金利
2018年9月	3.0%	2.00〜2.25%
2018年12月	2.8%	2.25〜2.50%
2019年6月	2.5%	2.25〜2.50%

（出典：FRB「Summary of Economic Projections」、各回の声明。株価はS&P500の終値、10年利回りは米財務省）

10月に「まだ遠い」と言われた中立金利は、FRB自身の見通しでも、9か月で0.5%下がったことになります。

中立金利の見方がひと言変わっただけで、株価が動くの？

動きます。中立金利は、利上げがどこで止まるか（ターミナルレート）を考える出発点だからです。「中立まで遠い」なら、あと何回も利上げがあり、会社の借入の負担は重くなり、国債の利回りも上がります。2018年10月は、実際に10年国債の利回りが7年ぶりの高さまで上がり、そのなかで株が売られました。逆に「すぐ下」なら、利上げの終わりが見えます。2018年の秋は、この差が数週間で入れかわりました。中央銀行の推計が不確かなことは、市場の値段の不安定さにもつながるのです。

いまの日本では、どこが中立なの？

日本銀行は、6つの方法で自然利子率を推計しています。2026年3月の「日銀レビュー」では、2025年7〜9月期の時点で▲0.9%程度〜＋0.5%程度でした（2023年1〜3月期の推計は▲1.0%程度〜＋0.5%程度）。日銀自身も、推計値のばらつきや誤差が大きいと書いています。この幅に物価目標の2%を機械的に足すと、名目の中立金利はおよそ1.1%〜2.5%です（日銀が示した数字ではなく、説明のための計算です）。2026年9月24日から適用の政策金利1.25%程度は、この幅の下のほうにあたります。

植田総裁は9月18日の会見で、中立金利まで金利を引き上げていくことを「丁寧にやっていかないといけない」と述べ、**「中立金利がどこにあるか分からないという中で進んでいかないといけない」**とも話しました。別の質問への答えでは、物価が目標を大きく超えて、大幅な利上げを続けざるをえなかった例として「22年、23年のアメリカやヨーロッパ」を挙げています。

アメリカでは、2026年9月のFOMC参加者の長期の金利の見通しが3.2%（幅2.9〜3.9%）、政策金利は3.75〜4.00%です。この物差しではブレーキ側ですが、ウォーシュ議長は8月の講演で、広い意味での金融環境は「引き締め的とは言いにくい」と述べています。

中立金利は推計のしかたで大きく変わる「目安」です。この数字と政策金利を比べるだけで、金利や株価、為替の動きが決まるわけではありません。投資の判断はご自身の責任でお願いします。

こんなふうに使われる

ニュースで

「利上げのあとも、政策金利はなお中立金利を下回っており、金融環境は緩和的だ」
- 政策金利が真ん中の水準より低いあいだは、引き上げてもまだアクセル側にいる、という意味です。2026年9月24日からの1.25%程度も、日銀の推計に2%を足した幅の下のほうにあたります。
「中立金利の推計には幅があり、利上げをどこまで続けるかは見通しにくい」
- 真ん中の水準がはっきりしないので、止めどころもはっきりしない、という意味です。日銀が推計した自然利子率も、▲0.9%程度〜＋0.5%程度と開きがあります（2025年7〜9月期）。

市場の解説で

「中立金利まではまだ遠い、との発言で、利上げが長く続くという見方が一気に広がった」
- 真ん中までまだ距離があると受けとめられると、この先の利上げの回数が多く見積もられ、金利が上がりやすくなります。2018年10月3日のFRB議長の発言のあと、米10年国債の利回りは10月5日に3.23%まで上がりました。