ひとことで言うと
ブックビルディングは、新しく上場する株の値段（公開価格）を、投資家から「この値段なら、これだけ買いたい」という需要を集めてから決めるやり方です。
日本語では「需要積み上げ方式」ともいいます。注文の見込みを帳簿（ブック）に積み上げていく、というところから来た名前です。 IPO（新規上場）では、上場の日より前に、決めた値段で投資家に株を売ります。その値段の決め方が、ブックビルディングです。
| 順番 | すること | 中身 |
|---|---|---|
| 1 | 仮条件を決める | 会社と主幹事の証券会社が、似た上場会社とのくらべや機関投資家の意見をもとに、値段の幅を決める |
| 2 | 需要申告 | 投資家が、仮条件を参考に「いくらで何株ほしいか」を証券会社に伝える。あとで変えたり取り消したりできる |
| 3 | 公開価格を決める | 集まった需要と、上場日までに値段が動くリスクを見て決める |
| 4 | 申込み | 決まった値段で、投資家が正式に申し込む |
| 5 | 上場 | 取引所で売り買いが始まり、最初の値段（初値）がつく |
（ヒューマンテクノロジーズの訂正有価証券届出書（2023年12月）の説明から）
上場している会社が大きな数の株を売り出すときにも、同じように需要を集めてから値段を決めます（国が日本郵政の株を売ったときの例は需給の記事）。
なぜ入札ではなく、注文を積み上げて決めるの？
いちばん高い値段を出した人から順に売る「入札」のほうが、高く売れそうに思えます。 実際、日本では1997年まで、新規上場の値段は入札で決める方式が中心でした。
ところが、入札にはこんな問題があったと、日本証券業協会のワーキング・グループの報告書（2007年）はまとめています。
- 個人を中心に、小口の投資家が「確実に買いたい」と考え、自分が正しいと思う値段より高い値段で応札した
- その結果、会社の実力からかけ離れた高い値段で落札され、上場したあとに株価が大きく下がり、会社がその後にお金を集めるのに支障が出た
- 証券会社が、適切な値段を考えて株を引き受けるという本来の仕事を、ほとんど果たしていなかった
そこで1997年9月、ブックビルディング方式が取り入れられました。 入札方式もルールの上では残っていますが、1997年にブックビルディングが入ってから、入札方式は使われていません（日本証券業協会のワーキング・グループの報告書、2022年2月）。
ブックビルディングには、値段を決める前に、運用のプロである機関投資家の見方を聞けるという利点があります。 一方で、値段の幅を決めるのも、最後の値段を決めるのも、会社と証券会社です。値段を低めにすれば売れ残りの心配は減りますが、会社が受け取るお金も減ります。
仮条件の上限で決まるのは、何が問題だったの？
2023年9月までの日本のルールでは、仮条件の範囲の外で公開価格を決めるには、届け出た書類を直して、ブックビルディングをやり直す必要がありました。 そのため、どれだけ需要が集まっても、公開価格は仮条件の上限で止まるのがふつうでした。
日本のIPOを長く調べてきた金子隆・慶應義塾大学名誉教授の集計を見ると、それがはっきりわかります（日本のIPOの統計、2026年2月版）。
| 1997年9月〜2023年9月の2,611件 | 件数 | 割合 | 初日の上がり方の平均 |
|---|---|---|---|
| 公開価格が仮条件の上限 | 2,229件 | 85.4% | 81.3% |
| 上限と下限のあいだ | 231件 | 8.8% | 7.0% |
| 下限 | 145件 | 5.6% | −1.1% |
| 範囲の外（書類を直してやり直した例） | 6件 | 0.2% | ― |
（初日の上がり方は、公開価格と上場した日の終値をくらべたもの）
8割以上が上限で決まり、その株は上場した日に平均で8割上がっていました。 もっと高い値段でも買いたい人がいたのに、上限で売っていたことになります。 2022年2月の日本証券業協会のワーキング・グループの報告書も、「仮条件の範囲を超えた価格での需要が見込まれる場合であっても、仮条件の上限価格で公開価格が設定されている」ことを課題に挙げました（公開価格が低すぎるのではないかという議論の全体は、IPOの記事）。
そこで、ルールが変わります。
| 日付 | できごと |
|---|---|
| 2023年2月14日 | 日本証券業協会が規則を改正。仮条件の上限を上回る（下限を下回る）値段でも、一定の範囲の中なら、ブックビルディングをやり直さなくてよいことにした |
| 2023年6月30日 | 金融庁の開示ガイドラインの改正が適用。その範囲を、仮条件の下限の80%以上、上限の120%以下とした |
| 2023年10月1日 | 日本証券業協会の改正した規則が始まる |
2023年12月、ブルーイノベーションの公開価格はどう決まったの？
新しいルールが始まって2か月後の2023年12月、仮条件の上限を超える公開価格が3件続きました。 その1つが、ドローンなどのロボットを遠くから操って管理するソフトウェアの会社、ブルーイノベーションです（東証グロース市場）。
| 日付 | できごと |
|---|---|
| 11月24日 | 仮条件を1,220〜1,320円に決める |
| 12月4日 | 公開価格を 1,584円 に決める |
| 12月5〜8日 | 投資家の申込み |
| 12月12日 | 上場。初値は 2,023円 |
1,584円は、仮条件の上限1,320円のちょうど120%、ルールで決められる上限いっぱいです。 会社は、12月4日の発表で理由をこう説明しています。
- 申告された需要の合計が、売り出す株の数（新しく発行する55万株、売出し19万6,200株、追加の売出しの上限11万1,000株）を十分に上回った
- 申告した投資家の数が多かった
- 需要の多くが、仮条件の上限の値段だった
- 仮条件の上限を上回る値段にも、機関投資家などから多くの需要があった
前のルールなら、公開価格は1,320円で止まっていたはずです。1株あたり264円高く売れたことになります。 証券会社が会社から株を引き受ける値段（引受価額）は1,457.28円で、公開価格との差は、売り出しを引き受けた証券会社の取り分です。
上場した日の初値は2,023円で、公開価格を27.7%上回りました（証券リサーチセンターのレポート。上がり方は初値から計算）。 上限を2割超えて決めても、まだ買いたい人のほうが多かったことになります。
同じ月のほかの2件は、こうでした（雨風太陽の仮条件と、2社の初値はIPO情報サイトの集計。上がり方は計算）。
| 会社 | 仮条件 | 公開価格 | 初値 | 初値の上がり方 |
|---|---|---|---|---|
| 雨風太陽（12月18日上場） | 840〜870円 | 1,044円 | 1,320円 | 約26.4% |
| ヒューマンテクノロジーズ（12月22日上場） | 940〜1,020円 | 1,224円 | 1,194円 | 約−2.5% |
ヒューマンテクノロジーズも、会社の書類には「仮条件の上限を上回る価格にも機関投資家等からの需要が多く申告された」とあります。それでも初値は公開価格を下回りました。 ブックビルディングで需要が強くても、上場した日の値動きがそのとおりになるとは限りません。
上限を超えて決められるようになって、初値の上がりすぎは収まったの？
ルールが変わっても、上限を超えて決まるのは、まだ一部です。 金子名誉教授の集計では、2023年10月から2025年12月までの181件のうち、公開価格が仮条件の上限を超えたのは10件（5.5%）だけでした。上限ちょうどで決まったのは165件（91.2%）で、割合はむしろ前より高くなっています。
| 2023年10月〜2025年12月の181件 | 件数 | 割合 | 初日の上がり方の平均 |
|---|---|---|---|
| 仮条件の上限を超えた | 10件 | 5.5% | 21.8% |
| 仮条件の上限 | 165件 | 91.2% | 33.0% |
（初日の上がり方は、上場した日の終値でくらべたもの）
新しく上場した株が、上場した日に上がった割合（平均）
公開価格と、上場した日の終値をくらべた値（%）。2023年10月に公開価格の決め方のルールが変わった
数字を表で見る（単位：%）
| 初日の上がり方の平均 | |
|---|---|
| 2019年 | 75.8 |
| 2020年 | 128.9 |
| 2021年 | 53.9 |
| 2022年 | 48.7 |
| 2023年 | 61.5 |
| 2024年 | 30.3 |
| 2025年 | 38.8 |
出典：金子隆「Initial Public Offerings in Japan: Updated Statistics」（2026年2月20日）
上限を超えた10件でも、上場した日に平均21.8%上がっています。ブックビルディングをやり直さずに決められるのは上限の120%までなので、それより強い需要があっても、値段に反映しきれないことがあります。 日本全体の初日の上がり方の平均も、2023年の61.5%から、2024年は30.3%、2025年は38.8%でした（同じ集計）。年によって上場する会社の顔ぶれがちがうので、ルールの効果だけを取り出すのは簡単ではありません。
公開価格の決め方は少し柔らかくなりましたが、「仮条件の上限で決まる」形は、いまも新規上場のふつうの姿です。
新規上場の株は、上場の直後に値動きが大きくなりやすく、公開価格を下回ることもあります。仮条件の上限を超えて決まった株でも同じです。 記事は特定の銘柄をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「公開価格は、仮条件の上限を上回る1,584円に決まった」
- 集まった需要が強く、仮の値段の幅（仮条件）の上限より高く決まった、という意味です。2023年10月のルール改正で、上限の120%まで決められるようになりました。2023年12月のブルーイノベーションがこの形でした。
- 「仮条件は、想定発行価格を上回る水準で決まった」
- 上場の承認のときに示した仮の目安より、値段の幅が上に設定された、という意味です。機関投資家の評価が高かったしるしとして読まれます。
投資家どうしの会話で
- 「今週はブックビルディング期間だから、申し込んでおかないと」
- 仮条件を見て、証券会社に「いくらで何株ほしいか」を伝える期間（需要申告の期間）のことを、こう呼びます。「BB期間」と縮めて言うこともあります。
- 「上限で決まったね。人気がありそうだ」
- 公開価格が仮条件のいちばん上で決まった、という意味です。ただ、需要が強くても、初値が公開価格を下回ることはあります。
まとめ
- ブックビルディング＝投資家の需要（いくらで何株ほしいか）を集めてから、新しく上場する株の公開価格を決めるやり方
- 日本では1997年9月に入札方式から切りかわった。入札では高値で落札されて上場後に下がる問題があり、それ以来、入札方式は使われていない
- 2023年9月までは、仮条件の上限で決まるのが85.4%。上限で決まった株は、上場した日に平均81.3%上がっていた（初日の終値でくらべた値）
- 2023年10月から、仮条件の下限の80%〜上限の120%の範囲なら、やり直さずに範囲の外で決められるようになった
- 2023年12月のブルーイノベーションは、上限1,320円の120%の1,584円で決まり、初値は2,023円。ただ、上限を超えて決まった例は、2025年末までの181件のうち10件にとどまる