景気先行指数(LEI)

ひとことで言うと

景気先行指数（LEI）は、景気より先に動きやすい10の経済指標を1つにまとめ、景気の曲がり角を前もって知らせるための指数です。

ニュースで「LEI」と言うときは、ふつうアメリカの民間の調査機関、コンファレンス・ボード（The Conference Board）が毎月出している指数を指します。 1916年にできた非営利の団体で、会員の企業などに向けて経済の見通しを出しています。発表は毎月、米東部時間の午前10時です。

コンファレンス・ボードは、LEIは景気の山や谷を平均で7か月ほど先に示すと説明しています。 日本にも、内閣府が出す景気動向指数の「先行指数」があり、求人や機械受注、株価など11の統計からできています（景気動向指数の記事）。この記事では、アメリカのLEIを取り上げます。

何を混ぜているの？

10の指標は、次のとおりです（コンファレンス・ボードの発表資料による）。

グループ	指標
製造業の注文と仕事量	製造業の週平均労働時間／消費財・原材料の新規受注／ISMの新規受注指数／航空機を除く民間向け資本財（機械など）の新規受注
雇用	失業保険の新規申請件数（週平均）
住宅	民間住宅の建築許可件数
お金の流れ	S&P500株価指数／信用の状態を表す指数（Leading Credit Index）／10年国債の利回りと政策金利（FF金利）の差
気分	消費者が予想する景気の見通し

どれも、景気が実際に曲がる前に向きを変えやすいものです。 たとえば会社は、売れ行きが落ちると、人を減らす前にまず働く時間を減らすことが多いものです。注文が減れば、工場の生産が落ちる前に受注の数字に表れます。株価や金利は、先の景気を予想して動きます。 1つ1つの指標は月ごとにぶれますが、まとめれば共通の曲がり角がはっきり見える、というのがこの指数の考え方です。

「景気後退のシグナル」の決まり

コンファレンス・ボードは、LEIの下がり方を「3つのD」で判断します。

	見るもの
期間（Duration）と深さ（Depth）	直近6か月で、指数が何%下がったか（年率に直した値）
広がり（Diffusion）	10の指標のうち、良くなっているものが半分を下回ったか

2つが同時に基準を割ると「景気後退のシグナル」です。 6か月の下げの基準は、2022年8月の解説では年率マイナス4.0%、2024年2月の発表ではマイナス4.4%、2026年9月の発表ではマイナス4.3%と書かれています。基準そのものも、資料の版によって少しずつ動いています。

先行指数が下がり続けたら、本当に景気後退は来るの？

来なかったことがあります。2022年から2024年のアメリカです。

2022年、「景気後退の瀬戸際」

LEIは2021年12月に山をつけ、2022年3月から下がり始めました。FRBが物価を抑えるために、急いで利上げを始めた時期です。

2022年8月、コンファレンス・ボードは解説で「LEIは、アメリカ経済が景気後退の瀬戸際にあることを示している」と書きました。 11月18日の発表（10月分）では、LEIは前の月より0.8%下がり、8か月続けての下落になります。発表文は「経済はすでに景気後退に入っている可能性がある」とし、景気後退は年末ごろに始まり、2023年半ばまで続くだろうと予測しました。 12月の解説でも、LEIは「景気後退を前もって知らせる、信頼できる指標として長くたたえられてきた」と書いています。

2023年夏、「15か月連続」

下落は止まりません。 2023年7月の発表（6月分）は、LEIが15か月続けて下がり、2007〜08年以来の長さになったと伝えました。直近6か月の下げは4.2%で、その前の6か月（3.8%）より大きくなっています。 コンファレンス・ボードは、アメリカ経済が2023年7〜9月期から2024年1〜3月期まで景気後退になると予測しました。

2024年2月、予測の取り下げ

2024年2月20日の発表（1月分）でも、LEIは前の月より0.4%下がりました。ところが、発表文の結論は変わります。

過去6か月で、10の指標のうち6つがプラスに働いた。この2年で初めてのことだ。その結果、先行指数はいまのところ、この先の景気後退を示していない。2024年の景気後退の予測は、もう出さない。

直近6か月の下げは3.0%で、その前の6か月（4.1%）より小さくなっていました。指数はまだ下がっていても、下がっている指標が半分を下回ったので、「3つのD」の「広がり」の条件を満たさなくなったのです。 ただし、2024年4〜9月ごろには成長が「ほぼゼロまで鈍る」とも見ていました。

実際の景気は

米商務省の経済分析局（BEA）が2024年1月に出した数字では、実質GDPは2022年に1.9%、2023年に2.5%増えています。 景気後退になると予測された期間のさなかの2023年10〜12月期も、年率3.3%のプラスでした。 アメリカの景気の山と谷を決める全米経済研究所（NBER）の表にも、2020年の景気後退のあとの新しい後退は、2026年10月時点で載っていません。

発表	LEIが言ったこと	その後
2022年11月（10月分）	景気後退は年末ごろ始まり、2023年半ばまで	2023年の実質GDPは2.5%増
2023年7月（6月分）	2023年7〜9月期から2024年1〜3月期まで景気後退	2023年10〜12月期は年率3.3%増
2024年2月（1月分）	2024年の景気後退の予測を取り下げ	NBERは後退を判定せず

（コンファレンス・ボードの発表、BEA、NBER）

なぜ外れたの？

コンファレンス・ボード自身は、外れた理由をまとめて説明してはいません。発表文から読みとれることと、指数のつくりから言えることを分けて見ます。

**発表文から読みとれること。**2024年1月の下げを引っぱったのは、製造業の労働時間と、マイナスのままの利回り差でした。 利回り差は「10年国債の利回り−政策金利」なので、FRBが政策金利を急に上げれば、それだけでマイナスに近づきます。長い金利が短い金利を下回る「逆イールド」は、2022〜24年に2年あまり続いたのに景気後退が来なかったことで知られています。なぜその合図が外れたのかは、長短金利差の記事でくわしく見ています。

**指数のつくりから言えること。**10の指標のうち4つが製造業の注文と仕事量、3つが株価・信用・金利というお金の流れです。サービス業だけの売り上げや雇用を表す指標は入っていません。 製造業や金利の影響を受けやすい指標が多ければ、同じ原因で、いくつもの指標が一緒に下がることがあります。10の指標を混ぜても、10の別々の証拠がそろったことにはならない場合がある、ということです。

もう1つの落とし穴は、「シグナル」がルールの当てはめにすぎないことです。 基準は過去の景気後退に合うように決めた目安で、前に見たとおり、その値も版によって動いています。シグナルは「景気後退が来る」という約束ではなく、「過去の後退の前と似た形になった」という知らせです。

LEIは景気の先行きを考える材料のひとつで、「シグナルが出たら株を売る」といった決まった答えはありません。 記事は特定の銘柄や売買をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。

いまのLEIは何を言っているの？

いちばん新しい2026年9月18日の発表（8月分）では、LEIは前の月より0.1%下がって99.5（2016年＝100）でした。下がったのは3月以来です。 10の指標のうち4つが下がり、とくに消費者の見通しが重しになりました。直近6か月の変化はマイナス0.1%と小さく、良くなっている指標も半分を上回っているので、景気後退のシグナルは出ていません。 コンファレンス・ボードは、景気は拡大を続けるものの伸びは鈍ると見て、2026年の実質GDPの伸びを1.9%と予測しています。

2022〜24年の経験からわかるのは、LEIを読むときは指数の上げ下げだけでなく、どの指標が動かしたのかを見ることです。 株価や金利が引っぱった下げなのか、注文や雇用まで広く崩れた下げなのかで、意味は変わってきます。

こんなふうに使われる

ニュースで

• 「コンファレンス・ボードが発表した8月の米景気先行指数は前月比0.1%低下し、99.5となった」
  • 2026年9月18日の発表です。下がったのは3月以来ですが、6か月の変化は小さく、良くなっている指標も半分を上回っているので、景気後退のシグナルは出ていません。
• 「景気先行指数は15か月連続で低下し、2007〜08年以来の長さとなった」
  • 2023年7月の発表（6月分）です。作った団体自身が景気後退を予測しましたが、2023年の実質GDPは2.5%増え、2024年2月に予測を取り下げました。

市場の解説で

• 「LEIが景気後退のシグナルを点灯させても、すぐに後退入りするとは限らない」
  • シグナルは「景気後退が来る」という約束ではなく、「過去の後退の前と似た形になった」という知らせです。2022〜24年は、指数が下がり続けたのに後退は来ませんでした。

エコノミストの話で

• 「今回の下げは、製造業の労働時間と利回り差に引っぱられたものだ」
  • 2024年2月の発表（1月分）の中身にあたる見方です。LEIの10の指標にはサービス業だけの売り上げや雇用を表すものが入っていないので、どの指標が動かしたのかを見ることが大切です。

まとめ

• LEIは、コンファレンス・ボードが毎月出す、アメリカの10の先行指標をまとめた指数。景気の曲がり角を平均7か月ほど先に示すとされる
• 景気後退のシグナルは、6か月の下げの大きさと、下がっている指標の広がりの2つで決まる。基準の値は資料の版で少しずつ動く
• 2022〜23年、LEIは15か月以上下がり続け、作った団体自身が景気後退を予測した。でも2023年の実質GDPは2.5%増え、2024年2月に予測を取り下げた
• 製造業や金利に近い指標が多いと、同じ原因で一緒に下がることがある。どの指標が動かしたのかを見る
• 2026年8月分は99.5。わずかに下がったが、景気後退のシグナルは出ていない