#307景気と経済指標高校生むけ
K字型経済
株価は最高値なのに、失業率は10%を超えたまま。2020年夏のアメリカで回復が上と下に分かれた「K字」の経過から、平均の数字が隠すものを読みます。
ほかの呼び方：K字相場、K字回復、K字型回復、K-shaped recovery
ひとことで言うと
K字型経済は、景気が立ち直るときに、よくなる人たちと悪いままの人たちに道が分かれることです。
アルファベットのKの、右上へのびる線と右下へのびる線にたとえた呼び方で、「K字回復」とも言います。 景気の落ち込みから戻る形を、すぐ戻るV字、底をはってから戻るU字のように文字で呼ぶことがあり、その仲間です。 株式市場で、一部の銘柄だけが大きく上がり、ほかが置いていかれることを「K字相場」と呼ぶこともあります。
平均の数字がよいのに、なぜ景気が悪いと感じる人が多いの？
平均や合計は、中身のちがいを打ち消し合ってしまうからです。
10人のクラスで、全員のおこづかいが月1,000円だったとします（わかりやすくするためのたとえです）。 5人は2,000円に増え、5人は500円に減りました。平均は1,250円で、平均だけ見れば25%も増えています。 でも、半分の人は前より苦しくなっています。
景気の数字も同じです。GDP、失業率、株価指数は、どれも全体を1つの数で表します。 全体が戻っていても、どの仕事の、どの所得の人が戻ったのかは、内訳を見ないとわかりません。 この「内訳のちがい」がはっきり表に出たのが、2020年の新型コロナのあとのアメリカでした。
2020年のアメリカで、何が上と下に分かれたの？
4月、仕事が2,000万人分消えた
2020年5月8日、米労働統計局（BLS）が発表した4月の雇用統計で、失業率は 14.7% にはね上がりました。 農業以外で働く人は1か月で2,054万人減り、失業者は2,310万人になりました。 いちばん減ったのはレジャー・接客業（ホテル、飲食店、娯楽など）で、765万人、47%の減少です。 人と人が顔を合わせる商売は、感染を防ぐための営業の制限をまともに受けたのです。
8月、株価だけは元に戻った
株価の戻りは速いものでした。 アメリカの代表的な株価指数 S&P500 は、2月19日から3月23日までの約1か月で34%下がりましたが、8月には最高値を取り戻しました。
2020年、アメリカの失業率
毎月の雇用統計で最初に発表された値（季節調整値、%）
数字を表で見る（単位：%）
| 失業率 | |
|---|---|
| 2020年2月 | 3.5 |
| 3月 | 4.4 |
| 4月 | 14.7 |
| 5月 | 13.3 |
| 6月 | 11.1 |
| 7月 | 10.2 |
| 8月 | 8.4 |
出典：米労働統計局「The Employment Situation」2020年3月〜9月の各回（米セントルイス連銀 ALFRED で確認）
ところが8月7日に発表された7月の雇用統計では、失業率は10.2%、失業者はまだ1,634万人いました。 レジャー・接客業は7月に59万2,000人増えましたが、4月に消えた765万人にはとても届きません（BLS）。
| 2020年 | 株価（S&P500） | 雇用 |
|---|---|---|
| 2〜3月 | 2月19日から約1か月で34%下落 | — |
| 4月 | — | 失業率14.7%、レジャー・接客業で765万人減 |
| 7〜8月 | 8月に最高値を回復 | 7月の失業率10.2%、失業者1,634万人 |
株価は最高値なのに、失業率は10%を超えたまま。 株を持っている人の資産は春の落ち込みを取り戻しましたが、職を失った人の多くは、まだ仕事に戻れていませんでした。 同じ国の同じ夏に、上向きの線と下向きの線が並んだのです。
10月、FRBの理事が「K字」と呼んだ
2020年10月21日、FRB（アメリカの中央銀行）のブレイナード理事は「幅広く、すべての人を含む回復を」という題の講演で、いまの回復を「K-shaped recovery（K字型の回復）」と呼びました。 講演では、次のような数字を挙げています。
- 8月までに、サービスへの支出は春の落ち込みの約6割しか戻っていない
- 飛行機の乗客はコロナ前より6割少なく、ホテルの1部屋あたりの売上は1年前の半分
- 黒人の働き手の失業率は12.1%で、全体より4ポイント以上高い
そのうえで、このK字の回復を幅広い回復に変えるには、困っている人にしぼった政府の支援（財政支援）が要る と訴えました。 低い賃金のサービス業の働き手が失った所得は、失業給付の上乗せで一部は補われてきた、とも述べています。
中央銀行の理事が政府の仕事にまで口を出したのは、FRBの道具が金利だからです。 金利は経済全体にかかるもので、仕事を失ったホテルや飲食店の働き手を選んで、直接お金を届けることはできません。 支えのないまま失業が長引くと、景気が戻っても仕事に戻れない人が残ってしまう（「傷あと」と呼ばれます）。そうなる前に、政府に的をしぼった手を打ってほしい、というのが講演の訴えでした。
1年後、数字で確かめると
2021年5月3日、パウエル議長は講演で、2020年2月に所得がいちばん低い4分の1にいた働き手のうち、1年後に仕事についていない人は20%近く。いちばん高い4分の1では6% だったと述べました。 BLSの研究者も、2021年の論文「The K-Shaped Recovery」で、平均賃金がいちばん低い事業所と、いちばん賃金の低い働き手で、雇用の落ち込みがもっとも大きかったとまとめています。 仕事を続けられた人でも、本人の希望ではなくパートタイムに回される確率が、とくに賃金の低い人で上がっていました。
株価が最高値なのに、なぜ「二極化」なの？
株価指数も、一種の平均だからです。 S&P500 は、会社の大きさ（株の時価総額）で重みをつけた平均です。大きな会社が大きく上がれば、多くの会社が伸び悩んでいても、指数は上がります。
2026年がその例です。 半導体の会社の株価をまとめた SOX指数 は、2026年に入って9月30日までに 78.29% 上がりました。同じ期間のS&P500は11.77%の上昇です（SOXはナスダックのファクトシート、S&P500はFREDの終値から計算。どちらも配当を含まない）。 AIのためのデータセンターに使う半導体に注文が集まり、その会社の株にお金が流れこんだのです。
景気の中身にも、同じ分かれ目が見えます。 FRBが2026年9月2日に公表した地区連銀経済報告（ベージュブック、8月24日までの聞き取り）は、全国の消費を「少し増えた」としたうえで、値段に敏感になった人と、高い買い物を続ける人の両方がいる と書きました。地区ごとの報告には、こんな声が並びます。
| 地区 | 聞き取りで出た話 |
|---|---|
| アトランタ | 低・中所得の家計の苦しさは夏のあいだに強まり、生活に欠かせない支出をクレジットカード、給料日までの高金利の小口ローン、後払いサービスでまかなう人がふえた。一方で、高級品や高い外食・体験への需要は強い |
| ミネアポリス | 所得の低い一部の人の消費は、401(k)（確定拠出年金）からの借り入れなど、借金でささえられている。飲食店の店主は「外食できる人と、できない人がいる」 |
| シカゴ | 「データセンターがなければ、建設業は景気後退だろう」 |
| 全国 | 製造業と建設では人を求める動きが強い一方、小売と接客業では弱まった |
全体の数字は大きくは崩れていません。2026年9月のアメリカの失業率は4.2%、農業以外で働く人は前月より2万9,000人増えました（BLS、10月2日発表）。 それでも、Kの下側にいる人たちは借金で暮らしをつないでいる、と報告は伝えています。
一部の銘柄が指数を引き上げている相場では、指数だけを見て全体が好調だと判断すると、実態とずれることがあります。記事は特定の銘柄や売買をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。
「K字だ」と聞いたら、どこを見ればいいの？
K字という言葉は、「全体が悪い」という意味ではありません。全体の平均がよいことと、下側に取り残された人がいることは、同時に本当でありえます。 ニュースで見かけたら、平均の数字の横で、次の内訳を確かめてみてください。
- 雇用統計の業種別。 接客・小売の雇用と、建設・製造・専門職の雇用が同じ向きに動いているか
- 所得や賃金の層別。 2020年のように、低い所得の人ほど戻りが遅れていないか
- 株価指数の中身。 指数の上昇が、少数の大きな会社や1つの業種に偏っていないか
- 借金の使われ方。 ベージュブックのように、生活費を借金でまかなう話がふえていないか
こんなふうに使われる
ニュースで
- 「株価は最高値を取り戻したが、失業率は10%を超えたまま。回復は『K字型』だとの見方が広がっている」
- 2020年夏のアメリカを伝える形の文です。S&P500は8月に最高値を回復した一方、7月の失業率は10.2%でした。この年の10月には、FRBのブレイナード理事も講演で「K字型の回復」と呼んでいます。
市場の解説で
- 「半導体株が指数を押し上げる一方で、出遅れた銘柄も多く、K字相場の様相を呈している」
- 一部の業種や銘柄だけが大きく上がり、ほかが置いていかれる相場のことです。2026年は9月末までにSOX指数が78.29%上がったのに対し、S&P500は11.77%の上昇でした。指数が上がっていても、多くの銘柄が同じように上がっているとは限りません。
エコノミストの解説で
- 「高級品や外食への支出が堅調な一方、低・中所得層は生活費を借金でまかなっており、消費はK字型に分かれている」
- 所得の高い人と低い人で、お金の使い方が反対の向きに動いている、という意味です。FRBが2026年9月に公表したベージュブックが伝えたのも、この形の分かれ方でした。
家族の会話で
- 「株を持ってる人はもうかってるらしいけど、うちは全然。これがK字ってやつかな」
- 全体の数字がよいことと、取り残された人がいることは、同時に起こりえます。K字は「全体が悪い」という意味ではなく、道が分かれていることを指します。
まとめ
- K字型経済は、回復するときに、よくなる人と悪いままの人に道が分かれること。株で一部だけが上がる形は「K字相場」と呼ばれる
- 2020年のアメリカでは、4月に失業率14.7%、レジャー・接客業で765万人減。S&P500は8月に最高値を回復したが、7月の失業率は10.2%だった
- FRBのブレイナード理事は2020年10月に「K字型の回復」と呼び、困っている人にしぼった財政支援を求めた。1年後、仕事のない人は所得の下位4分の1で20%近く、上位では6%
- 2026年も、SOX指数が9月末までに78.29%上がる一方、ベージュブックは低・中所得の家計が借金で支出をまかなう様子を伝えている
- 平均の数字の横で、業種・所得・銘柄の内訳を確かめる