本文へスキップ
学校では
教えてくれない経済学（学校では教えてくれない経済学 トップへ）

#184金利と銀行高校生むけ

ジャクソンホール会議

2022年8月、FRB議長が山のロッジで話したのは10分ほど。それだけでダウは1,000ドル超下げました。何も決めない会議が相場を動かすわけを追います。

ほかの呼び方：ジャクソンホール・シンポジウム、ジャクソンホール経済シンポジウム、Jackson Hole Economic Policy Symposium

ひとことで言うと

ジャクソンホール会議は、アメリカの地方の中央銀行のひとつ、カンザスシティ連銀が毎年8月下旬に開く経済政策のシンポジウムです。

正式な名前は「Jackson Hole Economic Policy Symposium」です。 ワイオミング州の国立公園にあるロッジに、世界の中央銀行の人や学者など100人あまりが集まり、その年のテーマについて議論します。

会議そのものは何も決めません。金利を決めるのは、あくまでFRBのFOMCです。 それでも世界の市場が耳をすませるのは、FRB議長がここで行う講演が、次の金融政策の方向を示す場になってきたからです。

何も決めない会議で、なぜ株価が1日で大きく動くの？

答えを先に言うと、相場を動かすのは「決定」ではなく、「みんなの予想」が書きかわることだからです。

株や債券の値段には、「この先、金利はこうなるだろう」という予想がすでに織り込まれています。 議長の口から、その予想とちがう言葉が出ると、投資家はいっせいに値段をつけ直します。 金利を実際に動かすのは数週間後のFOMCでも、値段の書きかえはその日のうちに起きるのです。

それがいちばんはっきり見えたのが、2022年の講演でした。

2022年8月26日、10分ほどの講演で起きたこと

夏の株高と「そろそろ利上げは終わる」という読み

2022年のアメリカは、物価の上昇率が9%を超え、FRBが急ピッチで利上げを進めていました。 ところが株式市場は、6月16日の安値（終値3,666.77）から8月16日（同4,305.20）までに、S&P500で17%ほど値を戻していました（セントルイス連銀のデータ）。

きっかけのひとつは、7月27日のFOMCのあとの記者会見です。 パウエル議長は、政策金利が2.25〜2.5%になり「わたしたちが中立と考える範囲にちょうど入った」と話しました（FRBの会見記録）。 市場はこれを「利上げはそろそろ一服し、来年には利下げもある」という合図と受けとめ、株が買われ、長い金利も下がりました。

FRBから見ると、これは困った動きです。 金利を上げてお金を借りにくくし、物価を冷まそうとしているのに、株高や金利の低下で、世の中のお金の流れが逆にゆるんでしまうからです。

「短く、狭く、はっきりと」

8月26日（金）の朝10時（アメリカ東部時間、日本では同じ日の夜11時）、パウエル議長は講演をこう始めました。

きょうの話は、いつもより短く、焦点をしぼり、メッセージはよりはっきりしたものになります。

講演は報道で「8分の講演」と伝えられるほど短いものでした。 中身は、ほぼ一つのことだけです。 物価を下げるには、金利の高い状態をしばらく続ける必要がある。それは成長を鈍らせ、雇用を弱め、「家計や企業にいくらかの痛みをもたらす」。それでも、1970年代のように物価高を長引かせるほうが代償は大きい。だから「仕事が終わったと確信できるまで続ける」。 早すぎる利下げは歴史が強く戒めている、とも述べました（FRBが公開した講演「Monetary Policy and Price Stability」による）。

その日の相場と、その後

市場の反応はすぐに出ました。

講演のあとの株価の下落率

前の営業日の終値からの下落率（%）。日経平均は週明けの8月29日

数字を表で見る（単位：%）
下落率
ダウ平均3.03
S&P5003.37
ナスダック3.94
日経平均2.66

出典：S&Pダウ・ジョーンズ・インデックス、ナスダック、日本経済新聞社（FRED DJIA・SP500・NASDAQCOM・NIKKEI225）

その日のニューヨーク市場で、ダウ平均は1,008ドル安（−3.03%）の3万2,283ドル、S&P500は−3.37%、ナスダックは−3.94%で取引を終えました（NBCニュースなどの報道）。 週明け8月29日の東京市場でも、日経平均は762円安（−2.66%）の2万7,878円と、2万8,000円を割りこみました（株探の大引けの記事）。

そして9月21日のFOMCで、FRBは3回続けて0.75%ポイントの利上げを行いました。 講演で言ったとおりの道すじを、そのまま実行したわけです。

議長はなぜ記者会見ではなく、わざわざこの場で話すの？

理由はいくつか考えられます。

  • 時期：2022年は7月27日のFOMCの次が9月21日で、8月には会合がありませんでした。夏のあいだに市場の読みがずれたとき、それを直す大きな場がジャクソンホールでした
  • 議長ひとりの言葉で話せる：FOMCの声明は委員会の合議で一語一語を決めます。講演は議長が自分で組み立てるので、考え方の筋道を長く説明できます
  • 世界中が同じ時刻に聞いている：毎年同じ時期に開かれ、議長の講演があることは前もってわかっています。メッセージを確実に届けたいときには好都合です

実際、FRBは大きな方針転換もこの場で発表してきました。 2020年8月27日には、物価が目標を下回った分をあとで取りもどす「平均2%」の考え方を発表し、2025年8月22日には、その考え方をやめる見直しを発表しています（どちらもFRBが公開した講演による）。

2026年は、新しい議長の初めての講演

2026年の会議は 8月27〜29日 に開かれました。カンザスシティ連銀によると49回目で、テーマは「金融のイノベーション：決済と政策への影響」でした。

注目されたのは、2026年5月22日にFRB議長になったケビン・ウォーシュ氏の、議長として初めての講演「In Our Time」（8月28日）です。FRBが公開した本文によると、要点は次のとおりです。

  • 将来の金利を前もって約束するフォワードガイダンスは使わない。「約束するのは規律であって、決定ではない」
  • 2021年のフォワードガイダンスが、高い物価への対応を遅らせたかもしれない
  • 物価の目標は PCEデフレーター で測る2%で、動かさない目標。講演の時点で、PCE物価の前年比は3.7%だった（9月30日の改定で、7月は3.4%に直っています）
  • 物価が十分な速さで目標に向かっていると確信できなければ、「やるべき仕事がある」

最後の言葉は、利上げもありうるという合図と受けとめられました。 3週間後の2026年9月16日、FOMCは政策金利を0.25%ポイント引き上げ、3.75〜4.00%にしました（12対0）。2024年9月に利下げを始めてから、初めての利上げです。

ニュースで見るときは

  • 会議では何も決まらない。 講演は「議長がいまどう考えているか」を知る手がかりです
  • 講演は日本の金曜の夜。 東京市場の反応は週明けに出ることが多くなります
  • 動くのは、予想とずれたとき。 2022年に大きく動いたのは、講演の中身が厳しかったからというより、市場の楽観とのずれが大きかったからです

議長の講演のあと、相場がどちらに動くかは決まっていません。投資の判断はご自身の責任でお願いします。

こんなふうに使われる

ニュースで

  • 「市場の関心は、来週のジャクソンホール会議での議長講演に移っている」
    • 夏は会合の間があくので、8月下旬の議長の講演が、この先の金利を考える大きな手がかりになる、という意味です。2022年は7月27日の次の会合が9月21日でした。
  • 「ジャクソンホールでの厳しい講演を受けて、週明けの日経平均は大きく値下がりした」
    • 講演は日本の金曜の夜なので、東京市場の反応は週明けに出ます。2022年8月29日の日経平均は762円安でした。

市場の解説で

  • 「今年のジャクソンホールは、次の会合への地ならしになりそうだ」
    • 講演で前もって考えを伝えておき、次の会合での決定に市場がおどろかないようにする、という意味です。2026年は8月28日の講演が利上げもありうる合図と受けとめられ、9月16日に利上げが決まりました。

まとめ

  • ジャクソンホール会議は、カンザスシティ連銀が毎年8月下旬に開く経済政策のシンポジウムで、会議そのものは何も決めない
  • それでも相場が動くのは、FRB議長の講演が「この先の金利」の予想を書きかえるから
  • 2022年8月26日、パウエル議長は10分ほどの講演で「痛み」を覚悟した利上げの継続を宣言し、ダウは1,008ドル安、週明けの日経平均も762円安になった
  • 議長がこの場を使うのは、会合のない夏に、自分の言葉で、世界中に同時に考えを伝えられるから
  • 2026年はウォーシュ議長が初めて講演し、物価を最優先する姿勢を示した。翌月のFOMCで利上げ
タグ#金利#FRB#アメリカ#インフレ