ヘッジファンド

ひとことで言うと

ヘッジファンドは、限られた大口の投資家からお金を集め、借金・空売り・デリバティブなども使って、相場が上がっても下がってももうけをねらう運用の器です。

アメリカの証券取引委員会（SEC）は、投資家向けの解説で、ふつうの投資信託とのちがいを次のように説明しています。

	ヘッジファンド	投資信託（ミューチュアルファンド）
買える人	原則として、所得や資産が一定以上の「認定投資家」。年金・保険会社・お金持ちの個人が中心	一般の個人も買える
運用のしかた	借金（レバレッジ）、空売り、オプションや先物などを使うことが多い	こうした手法はあまり使わない
手数料	年1〜2%の運用報酬に加え、利益の20%ほどの成功報酬	一般にヘッジファンドより安い
解約	毎月・毎四半期・毎年などに限られる。1年以上解約できない期間（ロックアップ）や、相場の混乱時に解約を止める権限をもつこともある	原則として毎日
決まり	投資家を守るための規制の一部がかからない	成績の示し方まで細かく決められている

HFR（ヘッジファンド・リサーチ）の集計では、世界のヘッジファンドが預かるお金は、2026年6月末に5.6兆ドルと過去最高になりました。

ヘッジファンドは、何を「ヘッジ」しているの？

もとは、相場全体の上げ下げを打ち消す（ヘッジする） という意味でした。

1949年の初め、アルフレッド・W・ジョーンズが友人4人と、10万ドル（うち4万ドルは自分のお金）でファンドを始めました（米経済誌フォーチュンの1966年の記事）。 やり方は、値上がりしそうな株を買い、値下がりしそうな株を空売りする、というものです（ロングとショート）。相場全体が下がっても、空売りの側で利益が出るので、損を打ち消せます。株を選ぶ目さえ確かなら、相場の向きにかかわらずもうけられる、という考え方でした。 ジョーンズは利益の20%を受け取りました。いまの成功報酬の原型です。「ヘッジファンド」という言葉は、この1966年の記事で広まったとされます。

ただ、いまの「ヘッジファンド」は、守りの運用だけを指す言葉ではありません。SECの解説も、ヘッジファンドを「プラスの利益をめざす」器と書くだけで、ヘッジを条件にはしていません。 借金の使い方もまちまちです。1998年に倒れかけたLTCMは、自分のお金1ドルあたり約30ドルを借りていました（LTCM）。 一方、次に見るポールソン社のジョン・ポールソン氏は、2008年11月の米議会での陳述で、「過去5年、半分以上の期間は借金を使わず、借りた額は最大でも自己資本の33%だった」と述べています。

2007年、住宅ローン証券の値下がりに賭けたファンドに何があったの？

ヘッジファンドの「上がっても下がってももうける」がいちばんはっきり出たのが、2007年のポールソン社です。経過は、SECが2010年に起こした訴えの訴状と、SECの発表によります（2005年の行だけは、ポールソン氏が2008年11月13日に米下院の監督・政府改革委員会で述べた陳述によります）。

時期	出来事
2005年	ポールソン社が、貸し出しの審査のゆるさを心配し、値下がりしそうな債券についてCDS（債券が焦げついたときにお金を受け取れる契約）を買いはじめる
2006年	サブプライムの住宅ローンに弱気の見方をとる2本のファンドをつくる
2006年末〜07年初め	調べた債券の中から「近く焦げつく」と見た100本以上を選ぶ。変動金利のローンが多い、借り手の信用スコアが低い、アリゾナ・カリフォルニア・フロリダ・ネバダなど家の値上がりが大きかった州に多い、が基準
2007年1〜2月	ゴールドマン・サックスの社員、債券選びの専門会社ACAとくり返し会い、商品に組みこむ債券を決める
2007年4月26日	商品「ABACUS 2007-AC1」の取引が成立。ポールソン社はゴールドマンに約1,500万ドルを払う。自分はCDSを通じて、その商品が損をすればもうかる側に立つ
2007年10月24日	組みこまれた債券の83%が格下げされる
2008年1月29日	99%が格下げされる

この商品を買った投資家は10億ドルを超える損をし、反対側にいたポールソン社は約10億ドルのもうけを得ました。

損をしたのは、たとえばドイツの銀行IKBです。1億5,000万ドルの投資のほとんどを失いました。ヨーロッパの大手銀行ABNアムロが引き受けていた部分は、2008年8月、ABNを買収した銀行の側がゴールドマンに約8億4,100万ドルを払って手じまいしました。訴状によると、どちらのお金も、多くは最終的にポールソン社に渡っています。

ポールソン社の社内では、2007年1月にこんな見立てが語られていました。「市場は、サブプライムの債券が全滅するシナリオを値段に入れていない」。 格付け会社や商品をつくる会社には取引を続けたい事情があり、ふつうの投資家には損を先回りして動く道具も仕組みもない、という読みです。

反対側に賭けてもうけるのは、悪いことなの？

値下がりに賭けること自体は、違法ではありません。実際、SECが訴えたのはポールソン社ではなく、ゴールドマン・サックスと、その担当の社員 でした（2010年4月16日）。

問題にされたのは、だれが債券を選んだか です。

• ゴールドマンの販売資料は、債券を選んだのは第三者のACAだと書いていた
• 実際は、値下がりに賭ける側のポールソン社が、選ぶ作業に大きくかかわっていた。そのことも、ポールソン社が投資家と利害が反対であることも、資料に書かれていなかった
• 担当の社員は、ACAに対して、ポールソン社が約2億ドル分を「買う側」で持つかのように思わせていた

買う人は、「専門の第三者が選んだ」と思って買っていました。選んだのが「値下がりしそうなものを選びたい人」だと知っていたら、同じ値段で買ったでしょうか。

2010年7月15日、ゴールドマンは5億5,000万ドルを払って和解しました。2億5,000万ドルは損をした投資家に戻し、3億ドルは米財務省に納めます。SECは、金融機関に科したものとして過去最大だと発表しました。ゴールドマンは訴えの中身を認めも否定もしないまま、販売資料が「不完全だった」ことは認めています。

ポールソン氏自身は2008年の議会での陳述で、2005年にCDSを買ったのは 「金融市場のリスクから投資家を守るため」 だったと説明しています。 同じ取引が、ファンドに預けた人から見れば「守り（ヘッジ）」、商品を買った人から見れば「自分の反対側の賭け」でした。ヘッジファンドの「ヘッジ」は、だれの立場から見るかで意味が変わる のです。

だれのお金を、なぜ高い手数料で預けるの？

ポールソン氏の陳述によると、ポールソン社の投資家は、年金基金、大学などの基金、銀行、保険会社、資産家の一族やお金持ちの個人でした。預かっていたお金は約360億ドルで、その8割は外国の投資家からです。 ファンドに入れるのは、個人なら投資に回せる資産が500万ドル以上、機関なら2,500万ドル以上の「適格購入者」だけでした。

それでも高い手数料を払って預けるのは、株や債券のふつうの運用と、ちがう動き方をするもうけ を期待するからです。 ポールソン氏は陳述で、ヘッジファンドの成績は伝統的な市場と連動しないことが多いと述べ、自社は株価指数のナスダックが78%下げた2000〜02年をふくめ、15年のうち14年で利益を出したと説明しています。年金のように大きなお金を長く運用する人にとって、ほかの資産が下がる年に下がらないものは、それだけで価値があります。

一方で、SECの解説は注意も書いています。

• 成功報酬は、より大きなもうけをねらって危ない賭けをする動機になりうる
• 売りにくい資産を持つことが多く、その値段のつけ方には運用者の裁量が大きい。値段のつけ方しだいで手数料も変わる

ポールソン社は、利益を投資家8割・運用会社2割で分け、損を出したら取り戻すまで成功報酬を受け取らない（ハイウォーターマーク）しくみをとっていました。運用者が勝ったときだけ多く受け取る形にすることで、預ける人と利害をそろえる という考え方です。

ヘッジファンドの多くは借金や空売りを使い、解約できる時期も限られるため、大きく損をしたり、すぐにお金を引き出せなかったりすることがあります。 記事は特定のファンドや商品をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。

こんなふうに使われる

ニュースで

• 「住宅ローン証券の値下がりに賭けた米ヘッジファンドが、巨額の利益をあげた」
  • 2007年のポールソン社がこの形で、ABACUSという商品の反対側の取引だけで約10億ドルを得ました。相場が下がる側に賭けてももうけをねらえるのが、ヘッジファンドのやり方です。
• 「世界のヘッジファンドの運用資産は、過去最高を更新した」
  • HFRの集計では、2026年6月末に5.6兆ドルでした。

年金や機関投資家の話で

• 「伝統的な資産との相関が低い運用先として、ヘッジファンドへの配分を検討する」
  • 株や債券が下がる年に、いっしょに下がらないものを持っておきたい、という考え方です。ポールソン社にお金を預けていたのも、年金基金や大学の基金、保険会社などでした。

投資家どうしの会話で

• 「いわゆる2と20だと、もうけの2割は運用会社に持っていかれるんだね」
  • 年2%の運用報酬と、利益の20%の成功報酬という、ヘッジファンドの典型的な手数料のことです（運用報酬は1%台のこともあります）。損を取り戻すまで成功報酬を受け取らないしくみ（ハイウォーターマーク）がつくこともあります。

まとめ

• ヘッジファンド＝限られた大口の投資家からお金を集め、借金・空売り・デリバティブも使って、相場の上げ下げにかかわらず利益をねらう運用の器
• 名前の由来は1949年のジョーンズのファンド。買いと空売りを組み合わせて相場全体の動きを打ち消す（ヘッジする）やり方だった
• 2007年、ポールソン社は住宅ローン証券の値下がりに賭け、ABACUSの反対側の取引だけで約10億ドルを得た。買った投資家は10億ドルを超える損をした
• 訴えられたのはゴールドマン・サックスで、問題は「値下がりに賭ける側が債券選びにかかわったことを隠した」点。2010年に5億5,000万ドルで和解した
• 手数料は「年1〜2%＋利益の20%」が典型。高くても、ほかの資産と違う動きをするもうけを求めて、年金や保険会社がお金を預ける