ETF

2020年3月、ふだんは中身とほぼ同じ値段で取引される社債のETFが、5%も安く売られました。株のように売り買いできる投資信託のしくみと、値段がずれたときに何が起きたかを見ます。

ほかの呼び方：上場投資信託、Exchange Traded Fund

2026年10月14日公開

ひとことで言うと

ETFは、証券取引所に上場していて、株と同じように売り買いできる投資信託です。

ETFは「Exchange Traded Fund」の略で、日本語では「上場投資信託」といいます。たくさんの人から集めたお金で株や債券をまとめて買い、その持ち分を小さく分けて、取引所で売り買いできるようにしたものです。多くは、日経平均やTOPIXのような指数と同じ値動きになるように運用されています（指数に合わせる運用のしかたはパッシブ運用）。

日本で最初のETFは、1995年5月29日に上場した「NEXT FUNDS 日経300株価指数連動型上場投信」です（野村アセットマネジメント）。 2001年にはTOPIXに連動するETFなど8本が加わり、東京証券取引所のETFは2026年に450本になりました（日本取引所グループ〈JPX〉、2026年9月30日更新）。

投資信託とETFは、何がちがうの？

中身が同じような投資信託でも、どこで、いつ、いくらで売り買いするか がちがいます。

	ふつうの投資信託	ETF
売り買いのしかた	証券会社や銀行を通じて、運用会社に申し込む	証券取引所で、ほかの投資家と売り買いする
値段	1日1回計算される基準価額	取引時間中に動く市場価格

ETFは取引所で売り買いされるので、値段は買いたい人と売りたい人の注文で決まります。そのため、JPXの説明では、ETFには3つの値段があります。

値段	中身	出るタイミング
基準価額	持っている資産を、前の日の終値で計算した値打ち	1日1回
インディカティブNAV	持っている資産を、いまの値段で計算した値打ちの目安	取引時間中、15秒ごと
市場価格	取引所で実際に売り買いされている値段	取引時間中

市場価格が中身の値打ちより高いと「プレミアム」、安いと「ディスカウント」といいます。

ETFの値段は、中身の値打ちとずれないの？

ふだんは、ほとんどずれません。ずれを見つけると、それを直すことでもうけられる人たちがいる からです。

ETFには「指定参加者」と呼ばれる証券会社がいて、運用会社とのあいだで、中身の株とETFを直接取りかえることができます（JPX）。たとえば、中身の値打ちが1口1,000円なのに、ETFが990円で売られているとしましょう（わかりやすくするための、たとえの数字です）。指定参加者は、取引所でETFを990円で買い、運用会社で中身の株と取りかえ、その株を1,000円ぶん売れば、差の10円がもうけになります（手数料などは考えません）。 ETFを買う注文がふえるので、ETFの値段は上がり、ずれは小さくなります。ETFが高すぎるときは、その逆です。 JPXは、こうした裁定取引によって「ETFの市場価格と株価指数はより連動するようになります」と説明しています。 ETFを新しくつくったり中身に戻したりするとき、裏で中身の株が売り買いされるしくみは、ETF資金流入の記事で説明しています。

ただし、このしくみは「中身をすぐに売り買いできる」ことが前提です。 その前提が崩れたのが、2020年3月でした。

2020年3月、社債のETFに何が起きたの？

新型コロナウイルスが世界に広がった2020年3月、会社がお金を借りるために出す社債の市場が大きく乱れました。

社債は、株のように取引所でいっせいに売り買いされるものではありません。多くは、証券会社などを相手に、1件ずつ値段を決めて取引されます（国際決済銀行〈BIS〉）。売りたい人が一度にふえると、買い手がなかなか見つかりません。一方、社債をまとめて持つETFは、取引所でいつでも売ることができました。

イングランド銀行（イギリスの中央銀行）の2020年5月の報告によると、投資家は中身の債券よりETFのほうが売り買いしやすいと感じたのかもしれず、アメリカの投資適格社債（格付けの高い会社の社債）に連動する大きなETFでは、3月の1日あたりの売買高が1月の平均の3倍を超えました。そして3月中ごろ、投資適格社債とハイイールド債（格付けの低い会社の社債）の大きなETFのいくつかで、市場価格が中身の値打ちより5%以上安く なりました。1月には、ずれは0.1%以下でした。

代表的な例が、運用残高366億ドルの「iシェアーズ iBoxx 米ドル建て投資適格社債ETF」（LQD）です。ブルームバーグの報道によると、LQDは3月20日までの1週間に中身より最大5%安く取引され、3月20日には、中身より5%以上安い債券のETFが37本ありました。

ずれを直す人は、なぜ動かなかったの？

990円のETFを買って中身と取りかえても、その中身の社債を売る先がなければ、もうけになりません。 BISの分析（2021年3月）では、債券のETFが持つ債券は、売値と買値の開きがETFそのものの約17倍ありました（株のETFでは約5倍）。中身を売るだけで、大きな費用がかかるということです。しかも、指定参加者の多くは大手の債券ディーラーで、ETFの取りかえを自分の在庫を整えるためにも使います。ずれを縮めるために動くとは限りません。 BISは、2020年3〜4月には債券のETFの値段が中身から大きく離れ、そのずれは指定参加者の裁定で埋まらなかった と書いています。

3月23日、FRBが「ETFも買う」と発表した

3月23日（月）、アメリカの中央銀行である連邦準備制度理事会（FRB）は、社債を買い入れる制度（SMCCF）をつくると発表しました。ねらいは、すでに出ている社債の売り買いを支えることです。買う対象には、社債そのものに加えて、アメリカに上場していて、アメリカの投資適格社債の市場全体に投資するETF が入りました（FRBの発表）。同じ日の条件書には、1本のETFの資産の20%を超えては買わないこと、ETFが中身の値打ちを大きく上回る値段のときは買わないこと、2020年9月30日まで（延長あり）であることが書かれています。

時期（2020年）	出来事
1月	大きな社債ETFの、中身とのずれは0.1%以下（イングランド銀行）
3月中ごろ	大きな社債ETFのいくつかが、中身より5%以上安く（同）
3月20日	中身より5%以上安い債券のETFが37本（報道）
3月23日	FRBが、社債とともに社債のETFも買うと発表
翌週の木曜日	LQDは中身より3.2%高く終わる。5%以上安いETFは6本に減り、214本が中身より高く終わる（報道）
4月9日	FRBが、買う対象をハイイールド債のETFにも広げる（BIS）

イングランド銀行は、投資適格社債のETFのディスカウントは、FRBの発表を受けて3月の終わりにかけて世界中で解消したと書いています。 BISの言い方では、数日のうちに、大きなディスカウントが大きなプレミアムに変わりました。

5%安い値段は「まちがった値段」だったの？

そうとは言い切れません。中身の値打ち（基準価額）は、持っている債券の値段から計算しますが、ほとんど取引されていない債券には、古い値段しかありません。イングランド銀行は、この時期のETFの値段は中身の値打ちよりも早く新しい情報を映していたようだと書き、安いETFの値段のほうが、債券を実際に売るときの値段に近かった可能性を挙げています。

ETFそのものが売りやすくても、中身の債券まで売りやすくなるわけではありません。 中身が売れなくなったとき、そのしわ寄せはETFの値段に表れます。

なぜここまで広まったの？

ETFを使う人にとっての良さは、1つ買うだけで指数全体を持てること、そして何百もの株や債券を1つずつ売り買いしなくても、取引所で値段を見ながらまとめて売り買いできることです。

BISによると、アメリカで最初のETFは1993年にできたS&P500に連動するもので、2020年には世界のETFの資産は約7兆ドルになりました。債券のETFは、2009年の100億ドル未満から、2020年には1.2兆ドルを超えています。アメリカの社債のETFは10年で13倍あまりにふえて2020年に2,600億ドルとなり、FRBが社債ETFを買うと発表したあと、そのふえ方が速まった とBISは書いています。

日本でも、東証のETFは2008年に68本、2015年に195本、2026年に450本とふえてきました（JPX）。 2025年4月末の純資産の合計は87.7兆円です（野村アセットマネジメント）。この大きさには、日本銀行が2010年から買い続けたETFが含まれています。指数の2倍の値動きをめざすETFのような、変わった種類もあります（レバレッジ型ETF）。

ETFは元本が保証された商品ではなく、値段が中身の値打ちから離れて売り買いされることもあります。記事は特定の商品をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。

こんなふうに使われる

ニュースで

「社債ETFの市場価格が基準価額を大きく下回り、ディスカウントが広がった」
- ETFが、中身の債券の値打ちより安く売られている、という意味です。2020年3月中ごろには、大きな社債ETFのいくつかで、その差が5%以上になりました。
「FRBは、社債ETFの買い入れにまで踏み込んだ」
- 中央銀行がふだんは買わないものまで買う、という思い切った対応を伝える言い方です。2020年3月23日に発表されると、数日のうちにディスカウントはプレミアムに変わりました。

投資家どうしの会話で

「インディカティブNAVとの乖離を見てから注文しよう」
- 取引時間中に15秒ごとに出る中身の値打ちの目安（インディカティブNAV、iNAVとも書きます）と、いまの市場価格がどれだけ離れているかを確かめる、という意味です。
「投資信託じゃなくてETFにしたのは、取引時間中に値段を見ながら売買できるからだよ」
- ふつうの投資信託は1日1回の基準価額で売り買いし、ETFは取引所で動く市場価格で売り買いします。中身が同じような商品でも、ここがちがいます。