BDC

株として買えるのに、中身は中堅企業への貸し出し。2025年11月、上場していないBDCの合併計画が2週間足らずで白紙になった経緯から、高い配当の裏にある「引き出しにくさ」を見ます。

ほかの呼び方：ビジネス・ディベロップメント・カンパニー、Business Development Company

2026年10月14日公開

ひとことで言うと

BDC（ビジネス・ディベロップメント・カンパニー）は、投資家から集めたお金を、アメリカの中堅・中小の会社への貸し出しや出資に回す会社です。

投資家はBDCの株を買い、BDCが受け取る利息などを配当として受け取ります。形は株ですが、中身はおもに会社への貸し出しです。証券取引所に上場していて毎日売り買いできるBDCと、上場していないBDCがあります。

株なのに、中身は貸し出しってどういうこと？

BDCは、1980年10月21日に成立したアメリカの法律（Small Business Investment Incentive Act of 1980、中小企業への投資を後押しする法律）で生まれた制度です。この法律は、投資信託などのルールを定めた1940年の投資会社法に、BDCという種類を書き加えました。条件の1つは、総資産の70%以上を、上場していない会社など法律で決めた投資先に向けることです。投資先の経営を手助けすることも求めています。

銀行が貸しにくい中くらいの会社に、ファンドが直接お金を貸すことをプライベートクレジットと呼びます。その出し手は、ふつうは年金や保険会社で、お金を何年もあずけたままにします。 BDCは、この貸し出しに、個人でも株を買う形で加われるようにした入れ物だと考えるとつかみやすいでしょう。

大きさの例をあげます。運用会社ブルー・アウルの系列で、ニューヨーク証券取引所に上場しているBDC「OBDC」は、2025年9月末に238社へ合計171億ドルを投資していました（同社の発表）。

配当が高いのはなぜ？

理由は2つあります。

1つ目は、中身が利息だからです。信用力が中くらいの会社への貸し出しなので、国債などより高い金利がつきます。

2つ目は、税金のしくみです。 BDCは、アメリカの税法の「規制投資会社（RIC）」として扱われるために、課税所得の90%以上を配当として配ります。こうすると、配った分には会社として法人税がかかりません。日本のREITが、利益の90%超を分配すると税金で有利になるのと、よく似た考え方です。もうけを会社にためず、ほとんどを株主に回すので、配当が高く見えるのです。

ただし、高い配当が、すべてその年の利益から出ているとは限りません。上場していないBDC「OBDC II」が2025年に配った1株0.72ドルのうち、その年の投資の利益でまかなえたのは84.5%で、残りは利益を超えて配った分でした（同社の2025年の年次報告書）。下で見るように、2026年には「元本の払い戻し」と呼ぶお金も配っています。受け取ったお金が利益なのか、自分が出したお金が戻ってきただけなのかは、分けて見る必要があります。

上場していないBDCから、すぐにお金を引き出せるの？

上場しているBDCなら、株を市場で売れば現金になります。上場していないBDCには、その市場がありません。 OBDC IIは年次報告書で、株は上場しておらず上場するつもりもないので、株主がお金を引き出せる手段はかぎられ、出したお金が全部は戻らないこともあると書いています。ふだんの出口は、会社が四半期ごとに株主から株を買い戻す「テンダー（買い付け）」でした。

その出口がふさがりかけたのが、2025年11月の出来事です。

2025年11月、合併の計画が2週間足らずで取りやめになるまで

OBDC IIは2017年から運用されてきた、上場していないBDCです。2025年9月末には190社に17億ドルを投資していました。運用しているのは上場BDCのOBDCと同じブルー・アウル系の運用会社で、OBDC IIの投資先の約98%がOBDCと重なっていました。

2025年の買い戻しは、1株あたりの純資産（NAV、持っている資産から借金を引いた中身の値打ち）に近い値段で行われていました。買い戻した額は、回を追うごとに増えています。

買い戻しの締め切り	1株の値段	買い戻した額
2025年3月24日	8.75ドル	3,680万ドル
2025年6月27日	8.61ドル	5,380万ドル
2025年9月25日	8.45ドル	6,030万ドル

（OBDC IIの2025年の年次報告書）

11月5日、2社は合併の契約を結んだと発表します。OBDC IIの株主は、OBDCの株を受け取る計画でした。会社は理由として、ブルー・アウルのBDCのしくみを簡単にして規模を大きくすること、最初の1年で約500万ドルの費用を減らせること、株主が株を売り買いしやすくなることをあげました。同じ発表で、合併までOBDC IIは追加の買い戻しをしない見通しだとも書いています。

気になるのは、株を交換する比率の決め方です。 OBDCの株価がNAV以下のときは「OBDC IIのNAV ÷ OBDCのNAV」と、NAVどうしを比べて株を渡す決まりでした。ところが、2025年9月末のOBDCは、NAVが1株14.89ドルなのに株価は12.77ドルで、NAVより約14%安く売られていました（同社の四半期報告書）。この値段のまま合併したとすると、NAVで100ドル分のOBDC IIの株が、市場で売れば約86ドルにしかならないOBDCの株に換わる計算です（9月末の数字で計算した目安です）。しかも、それまでの出口だった買い戻しは止まります。

11月18日、2社は合意のうえで契約を解除し、翌19日に発表しました。最高経営責任者（CEO）のクレイグ・パッカー氏は「いまの市場環境を考えると、この時点で合併は進めない」と述べ、OBDC IIは取締役会の承認を条件に、2026年1〜3月期に買い戻しを再開する予定だとしました。会社があげた理由は「市場環境」だけで、交換の比率や買い戻しの停止への不満がどれほど影響したのかは、会社の資料からはわかりません。

2026年、出口はどうなった？

再開するはずだった買い戻しは、別の形に変わりました。 2026年2月18日、OBDC IIは貸し出しの一部（元本で6億ドル分）を、公的年金や保険会社が持つファンドなどに売ると発表します。2月12日時点の評価額は、元本の99.8%でした。会社は同じ日、取締役会の承認を条件に、2025年末のNAVの最大約30%を「元本の払い戻し」として現金で配る予定だと発表し、今後は四半期ごとの買い戻しの代わりに、払い戻しで現金を返す方針を示しました。

そこへ3月6日、外の投資ファンド（サバ・キャピタルの系列）が、OBDC IIの株を1株3.80ドルで最大800万株買うと申し出ます。 OBDC IIの取締役会は全員一致で「応じないように」と勧めました。払い戻し分を引いたNAVは2月24日時点で1株5.69ドルで、3.80ドルは約33%も安いという理由です。それでも取締役会は、売り買いする市場がないので、お金が必要な株主が応じることもありうると認めていました。申し出は4月24日に締め切られ、応募された株は1株3.80ドルで買い取られました（応募された株の数は書類からはわかりません）。

売った貸し出しには元本のほぼ満額の値がついていたのに、株は「いますぐ現金にしたい人」には3分の2ほどの値段でしか売れなかったことになります。

払い戻しは、3月に1株2.50ドル（2025年末のNAVの30%）、4月に0.42ドル（5%）、7月に0.62ドル（7.5%）と続き、合計3.54ドル、NAVの約43%になりました。会社は、2026年末までに50%以上を返すことを目標にしています（同社の発表）。

上場しているBDCなら安心なの？

上場しているBDCは、売りたいときに市場で売れます。そのかわり、株価はNAVどおりにはなりません。上のOBDCのように、NAVより安く売られることがあります。値段を決めるのは、中身の貸し出しの評価ではなく、その日の売り手と買い手です。

2026年には、AIがソフトウェアの会社をおびやかすという心配から、SaaSの会社の株が大きく売られました。 FRB（アメリカの中央銀行）は2026年5月の金融安定報告書で、この心配がプライベートクレジットへの投資家の見方を悪くしたと書いています。中身の貸し出しが外から見えにくいぶん、心配が広がると、上場BDCなら株価に、上場していないBDCなら解約の申し込みに表れやすくなります。

	上場しているBDC	上場していないBDC
売りたいとき	市場でいつでも売れる	会社の買い戻しを待つ。止まることがある
値段	市場で決まり、NAVより安くなることがある	NAVをもとにするので、ゆれが小さく見える
実際の例	OBDC：NAVより約14%安い（2025年9月末）	OBDC II：外からの買い付けの値段は、払い戻し分を引いたNAVより約33%安い（2026年3月）

「値段のゆれが小さく見える」ことと「すぐに現金にできる」ことは、別の話です。

BDCには、市場で売れなかったり、買い戻しが止まったりして、途中でお金を引き出しにくいものがあります。記事は特定の銘柄や売買をすすめるものではなく、投資の判断はご自身の責任でお願いします。

こんなふうに使われる

ニュースで

「非上場BDCが買い戻しを止め、投資家が資金を引き出しにくくなっている」
- 上場していないBDCは、会社が株を買い戻してくれるのが主な出口です。2025年11月、OBDC IIは合併の発表とあわせて、合併まで追加の買い戻しをしない見通しを示しました。
「上場BDCの株価が、純資産価値（NAV）を割り込んで推移している」
- 中身の貸し出しの評価より、市場の株価のほうが安いという意味です。2025年9月末のOBDCは、NAVが1株14.89ドルなのに株価は12.77ドルで、約14%安く売られていました。